食品饮料行业周报：休闲食品调研反馈，板块回暖推荐布局

投资建议 本周我们集中对湖南3家休闲食品公司进行调研，具体反馈如下： 从调研反馈来看，大众返乡叠加外出场景修复，带动下沉市场消费需求提升，零食和卤味表现分化。盐津、劲仔节前出货达成预期，且春节期间动销增长较好。而绝味一二线城市门店占比高且单店收入贡献大，因此春节期间受客流量影响，动销反馈相对平淡。具体公司表现来看： 劲仔食品：春节期间按正常销售节奏推进，礼盒装产品销售额仅几百万，因此产品和渠道结构基本与去年相似。增速 最快的单品为鹌鹑蛋，目前产能储备充足，较23Q3月销呈现环比提升趋势。23Q4鹌鹑蛋毛利率环比改善，目前达成阶段性目标，24年将延续渠道费用政策。24年收入目标增速25%，拆分品类来看，小鱼同比增速20%+，鹌鹑蛋、豆干、肉干增速高于大盘。成本端来看，上半年原材料鳀鱼干基本锁价完毕，成本压力减轻。鹌鹑蛋方面，23H2起单价环比下降，目前稳定在低位。综合成本下降和规模效应来看，公司净利率仍有提振空间。 盐津铺子：总体年货节表现超预期，尤其1月电商渠道增速较快，且核心辣卤礼包在抖音渠道表现强劲；零食专营渠 道随着下游门店数量增长月销环比提升，12月导入赵一鸣供应链，进入更多SKU；其他渠道（KA\BC\CVS等）亦实现较好的增长。从24年收入指引来看，与股权激励目标增速一致，预计全年增长目标在25%。拆分渠道表现来看，零食专营为基本盘（全年增长确定性较强，不设具体指标，能做到少算多少），电商、定量流通、散装bc等渠道均要求有双位数以上增长。从利润角度来看，公司持续在供应链、产品研发等方面进行降本增效，预期剔除股权激励支付费用后的净利率具备提升空间。 绝味食品：春节期间动销表现平淡，预期单店收入增长仍有压力（尤其是一二线城市受返乡人群回流影响），门店数 量来看23年新增目标基本达成。展望24年，公司对于门店考核更重质量，先确保存活率再进行开店动作。单店收入方面力争通过新店爬坡、性价比单品引流，折扣券等活动实现正增长。成本端，近期上游有亏损趋势，叠加节假日效应需求端增加，鸭副价格环比Q4小幅回升。 休闲食品：大众返乡叠加外出场景修复，带动下沉市场消费需求提升，零食和卤味表现分化。盐津、劲仔节前出货达 成预期，且春节期间动销增长较好。而绝味一二线城市门店占比高且单店收入贡献大，因此春节期间受客流量影响，动销反馈相对平淡。我们仍看好零食板块红利，短期具备旺季催化，Q1业绩有望超预期。 白酒板块：建议淡季核心关注主流单品的批价波动，由此判断酒企的量价策略&需求修复斜率。从本周批价变动来看， 主流单品整体仍趋稳，基本面夯实下情绪预计会持续修复。我们仍坚信强势品牌横渡周期的能力，建议优选稳健性龙头、布局强区域禀赋标的、关注弹性&赔率较高的次高端等标的。 啤酒板块：本周啤酒大涨，主要系资金情绪因素、前期调整较多。春节反馈分化，旅游、返乡大省表现超预期，现饮 场景恢复良好，一线城市、夜场等偏淡。2月高基数+春节错位下销量或承压，预计1-2月华润、青啤争取保平。重啤本周表现最好，渠道反馈，预计1月量增较好，2月低基数+区域品牌受益预计增幅也在行业靠前。供给端普遍包袱不重、预计备货波动性不会像23年这么大，且旺季有低基数+奥运会+天气、消费力好转催化，成本红利环比加快兑现， 啤酒24年仍有较强业绩确定性和弹性，重点关注低估值龙头。 风险提示 宏观经济下行风险、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 内容目录 一、周专题：休闲食品调研反馈3 二、本周行情回顾4 三、食品饮料行业数据更新7 四、公司公告与事件汇总8 4.1公司公告精选8 4.2行业要闻9 4.3近期上市公司重要事项9 五、风险提示9 图表目录 图表1：本周行情4 图表2：周度申万一级行业涨跌幅4 图表3：当周食品饮料子板块涨跌幅5 图表4：申万食品饮料指数行情5 图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP105 图表6：食品饮料板块沪（深）港通持股金额TOP205 图表7：非标茅台及茅台1935批价走势（元/瓶）6 图表8：i茅台上市至今单品投放量情况（瓶）7 图表9：白酒月度产量（万千升）及同比（%）7 图表10：高端酒批价走势（元/瓶）7 图表11：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤）8 图表12：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%）8 图表13：啤酒月度产量（万千升）及同比（%）8 图表14：啤酒进口数量（千升）与均价（美元/千升）8 图表15：近期上市公司重要事项9 一、周专题：休闲食品调研反馈 休闲食品 大众返乡叠加外出场景修复，带动下沉市场消费需求提升，零食和卤味表现分化。盐津、劲仔节前出货达成预期，且春节期间动销增长较好。而绝味一二线城市门店占比高且单店收入贡献大，因此春节期间受客流量影响，动销反馈相对平淡。我们仍看好零食板块红利，短期具备旺季催化，Q1业绩有望超预期。全年维度看，行业β仍存，业绩具备确定性和弹性，推荐劲仔、盐津、洽洽。 本周我们集中对湖南3家休闲食品公司进行调研，具体反馈如下： 从调研反馈来看，大众返乡叠加外出场景修复，带动下沉市场消费需求提升，零食和卤味表现分化。盐津、劲仔节前出货达成预期，且春节期间动销增长较好。而绝味一二线城市门店占比高且单店收入贡献大，因此春节期间受客流量影响，动销反馈相对平淡。 1月我们已经观察到低价零食礼盒装产品动销提速，叠加前期业绩预告密集披露，市场具 备较强的预期，春节期间综合公司反馈来看动销依旧延续强劲表现，预计2月初仍符合此前高增长预期。考虑到节日效应过后的消化库存阶段，预期2~3月环比回落，综合来看Q1增速仍快于全年，且不影响4月补库存进度。具体公司表现来看： 劲仔食品：春节期间按正常销售节奏推进，礼盒装产品销售额仅几百万，因此产品和渠道结构基本与去年相似。增速最快的单品为鹌鹑蛋，目前产能储备充足，较23Q3月销呈现环比提升趋势。23Q4鹌鹑蛋毛利率环比改善，目前达成阶段性目标，24年将延续渠道费用政策。24年收入目标增速25%，拆分品类来看，小鱼同比增速20%+，鹌鹑蛋、豆干、肉干增速高于大盘。成本端来看，上半年原材料鳀鱼干基本锁价完毕，成本压力减轻。鹌鹑蛋方面，23H2起单价环比下降，目前稳定在低位。综合成本下降和规模效应来看，公司净利率仍有提振空间。 盐津铺子：总体年货节表现超预期，尤其1月电商渠道增速较快，且核心辣卤礼包在抖音渠道表现强劲；零食专营渠道随着下游门店数量增长月销环比提升，12月导入赵一鸣供应链，进入更多SKU；其他渠道（KA\BC\CVS等）亦实现较好的增长。从24年收入指引来看，与股权激励目标增速一致，预计全年增长目标在25%。拆分渠道表现来看，零食专营为基本盘（全年增长确定性较强，不设具体指标，能做到少算多少），电商、定量流通、散装bc等渠道均要求有双位数以上增长。从利润角度来看，公司持续在供应链、产品研发等方面进行降本增效，预期剔除股权激励支付费用后的净利率具备提升空间。 卤制品板块23年受外部新业态挤压、下沉市场消费降级及原材料鸭副价格上涨等多重影 响，整体收入和业绩增长承压。春节期间餐饮连锁反馈一般，恢复程度距19年仍有缺口，与酒店和机票等节假日消费旺盛氛围形成反差，我们认为主要系餐饮为出行期间非刚需消费，平价替代方式较多，在大众总体消费意愿谨慎背景下，节假日溢价支付意愿较弱。 绝味食品：春节期间动销表现平淡，预期单店收入增长仍有压力（尤其是一二线城市受返乡人群回流影响），门店数量来看23年新增目标基本达成。展望24年，公司对于门店考核更重质量，先确保存活率再进行开店动作。单店收入方面力争通过新店爬坡、性价比单品引流，折扣券等活动实现正增长。成本端，近期上游有亏损趋势，叠加节假日效应需求端增加，鸭副价格环比Q4小幅回升。 白酒板块 节后到元宵前，尚有部分聚饮&宴席需求释放，但整体氛围仍呈现由旺转淡，淡季核心消费场景为商务招待、宴席等，我们建议淡季核心关注主流单品的批价波动，由此判断酒企的量价策略&需求修复斜率。从本周批价变动来看，主流单品整体仍趋稳，如飞天批价在2700/3000元上下波动，普五基本在940元及以上，基本面夯实下情绪预计会持续修复。 我们仍坚信强势品牌横渡周期的能力，目前板块内不少酒企24年PE已回落至15X左右，安全垫明确，从股息率角度看吸引力亦不错。建议优选稳健性龙头（高端酒茅五泸、赛道龙头汾酒等）、布局强区域禀赋标的（徽酒、苏酒势能仍不俗）、关注弹性&赔率较高的次高端等标的。 啤酒板块 本周啤酒大涨（华润+9.95%、重啤+16.3%、青啤A+6.25%、青啤H+9.53%），主要系资金情绪因素、前期调整较多。春节反馈分化，旅游、返乡大省超预期（如：东北、湖北），现饮场景恢复较好，一线城市、夜场等偏淡。2月高基数+春节错位下销量承压，预计1-2月华润、青啤有望保平。 重啤本周表现最好，渠道反馈，预计1月量增接近双位数，疆内乌苏、1664低基数下增长较好、疆外乌苏承压，乌苏合计正增。2月重啤基数偏低（23年2月青啤、华润均中高双位数增长，重啤仅个位数），且春节返乡、旅游火爆下大理、重庆、乌苏等区域品牌将最为受益，预计2月数据在行业内也较好。此外，重啤分红率高（21年83％/22年100％），符合高股息的特征。中长期看，渠道改革尚需时间验证，动作逐步落地。24年增加的大城市降低至9个（之前几年大多是10-15个），更重发展质量，筛选重点大城市做费投，销售人员扩张超过百人，增加经销商、终端的费用支持。 当前有担忧啤酒会不会重演23年1-2月reopen后现饮需求同样很好，但从4月起销量不及预期、餐饮夜场疲软；今年是否也会出现节后需求乏力。我们认为：1）至少从供给端看，厂商、经销商本身对春节预期普遍不高、包袱也不重，且有23年前车之鉴，备货的 波动性不会像23年这么大。2）春节核心好在返乡、旅游创造的现饮场景，或更利好区域品牌，且本身处在啤酒淡季；后续需求重点关注旺季（低基数+奥运会+天气、消费力的好转）。 我们重申，厂家升级+提效共识不变（华润24年中低端允许掉量、次高增速15%+，kpi权重里利润和高端销量仍排序靠前；各家仍在推动产能人员整合），竞争格局并未恶化，24年龙头吨价普遍有望保持小到中个位数增长。成本端大麦下降双位数（H2幅度或更大）、包材稳中有降，青啤测算24年综合成本下降4-5e，重啤成本或有1-2%的改善，行业利润或维持双位数增长，推荐青啤、华润，关注重啤、燕京。 二、本周行情回顾 本周（2024.2.19~2024.2.23）食品饮料（申万）指数收于19162点（+3.32%），沪深300 指数收于3490点（+3.71%），上证综指收于3005点（+4.85%），深证综指收于1670点 （+5.87%），创业板指收于1758点（+1.81%）。 图表1：本周行情 指数 周度收盘价 本周涨跌幅 24年至今涨跌幅 申万食品饮料指数 19162 3.32% -1.87% 沪深300 3490 3.71% 1.71% 上证综指 3005 4.85% 1.01% 深证综指 1670 5.87% -9.14% 创业板指 1758 1.81% -7.04% 来源：Wind，国金证券研究所 从一级行业涨跌幅来看，周度涨跌幅前三的行业为传媒（+13.39%）、计算机（+11.59%）、通信（+11.13%）。 图表2：周度申万一级行业涨跌幅 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0%传计通社煤轻机建综环商银电美汽纺石基有房公国交食建电非钢家农医 媒算信会炭工械筑合保贸行子容车织油础色地用防通品筑力银铁用林药 机服制设装零 护服石化金产事军运饮材设金 电牧生 务造备饰售 理饰化工属 业工输料料备融 器渔物 来源：Wind，国金证券研究所 从食品饮料子板块来看，涨跌幅前三的板块为预加工食品（+9.50%）、啤酒（+7.88%）、调 味发酵品（+6.20%）。 图表3：当周食品饮料子板块涨跌幅图表4：申万食品饮料指数行情