1月保费点评：寿险保费承压，财险整体稳健

证券研究报告|行业点评报告 2024年2月23日 1月保费点评：寿险保费承压，财险整体稳健 保险Ⅱ行业评级:推荐 事件概述 上市险企陆续发布2024年1月原保费收入数据。人身险：中国人寿2,066亿元，同比+2.2%；中国平安 1,053亿元，同比-2.2%；中国太保449亿元，同比-14.7%；新华保险299亿元，同比-15.0%；中国人保432 亿元，同比-15.3%。财产险：众安在线24亿元，同比+19.9%；中国太保254亿元，同比+8.9%；中国人保628 亿元，同比+2.7%；中国平安324亿元，同比+1.1%。 ►人身险：保费增长承压，预计系银保渠道调整及续保增速放缓。 2024年1月，各上市险企人身险原保费同比增速从高到低分别为：中国人寿（+2.2%）>中国平安（- 2.2%）>中国太保（-14.7%）>新华保险（-15.0%）>中国人保（-15.3%），各险企保费同比增速普遍下滑。从人保披露的明细数据来看，期交新单保费增长，而趸交和续期保费下滑而拖累整体业务表现。2024年1月人保人身险长险新单保费同比-23.5%，其中期交新单保费同比+7.3%，趸交保费同比-35.5%；续期保费同比-10.1%。因此我们认为各险企保费承压主要系银保渠道优化业务结构而放缓趸交产品的发展，以及过去几年新单增速放缓导致续期增长承压。 ►财产险：整体表现稳健，各险企经营策略有所分化。 2024年1月，各上市险企财险原保费同比增速从高到低分别为：众安在线（+19.9%）>中国太保 （+8.9%）>中国人保（+2.7%）>中国平安（+1.1%）。各险企增速有所分化，结合各公司财报披露信息，我们认为主要系各财险公司采用差异化的经营策略：众安在线财险保费实现高增长主要受益于其通过“保险+科技”不断完善和创新以客户需求为导向的保险产品矩阵；中国太保实现较快增长预计主要系其积极推动非车险业务扩张进而推动保费收入增长；中国人保和中国平安增速慢于其他同业可能系主动收缩信用保证保险等盈利能力较差的业务。从人保财险1月细分险种保费数据来看，其信用保证险保费收入同比-33.3%。 投资建议: 我们认为，2023年负债端持续改善的确定性较高，1）需求侧，银行存款利率下调的背景下储蓄型产品相对居民的储蓄需求仍有吸引力；2）供给侧渠道“报行合一”有望推动头部险企价值率提升。短期来看，资产端仍是主要驱动力，驱动因素包括权益市场、债券市场和其他大类资产表现；中长期应重点关注产品结构优化、具备渠道竞争优势、有望受益于供给侧集中的头部公司。目前行业内公司估值整体处于低位，建议均衡配置等待行业资产端因素表现。财险行业则应重点关注具有α机会的头部财险公司。 风险提示 经济复苏不及预期；资本市场波动风险；利率下行风险；寿险转型低于预期；自然灾害加剧风险；需求改善不及预期； 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 盈利预测与估值 重点公司 股票代码 股票名称 收盘价（元） 投资评级 2021A EPS(元)2022A2023E 2024E 2021A 2022A P/E 2023E 2024E 601318.SH 中国太保 27.03 买入 2.79 2.56 2.71 3.02 9.69 10.56 9.97 8.95 601628.SH 中国平安 44.07 买入 5.77 4.8 6.21 7.68 7.64 9.18 7.10 5.74 601601.SH 中国人寿 31.55 买入 1.64 1.14 0.67 0.82 19.24 27.68 47.09 38.48 601336.SH 新华保险 33.73 买入 3.58 3.15 3.76 4.81 9.42 10.71 8.97 7.01 资料来源：Wind，华西证券研究所注：收盘价日期为2024年2月23日；中国人保预测数据来自Wind一致预期分析师：罗惠洲 邮箱：luohz@hx168.com.cn SACNO：S1120520070004 联系电话： 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 中国人寿 中国人保 中国平安 新华保险 中国太保 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 中国人寿 中国人保 中国平安 新华保险 中国太保 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 图1上市险企人身险业务累计保费收入同比增速图2上市险企人身险业务单月保费收入同比增速 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 资料来源：各公司公告，华西证券研究所整理资料来源：各公司公告，华西证券研究所整理 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 中国人寿 中国人保 中国平安 新华保险 中国太保 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 中国人寿 中国人保 中国平安 新华保险 中国太保 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 图3上市险企财险业务累计保费收入同比增速图4上市险企财险业务单月保费收入同比增速 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 资料来源：各公司公告，华西证券研究所整理资料来源：各公司公告，华西证券研究所整理 分析师与研究助理简介 罗惠洲：美国克莱蒙研究大学金融工程硕士，浙江大学工学学士，8年证券研究经验。曾任职太平洋证券研究院、中银国际证券研究所。致力于深耕券商、互联网金融和多元金融领域。2015年水晶球奖、新财富第一名团队成员；证券时报2019年第二届中国证券分析师“金翼奖”第二名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。