沪铜：库存持续增加，沪铜或震荡偏弱

核心观点及逻辑： 华安期货投研有色金属周度策略 沪铜：库存持续增加，沪铜或震荡偏弱 2024/2/23 投资咨询业务资格证监许可【2011】1776号作者1：鲍峰从业资格证号：F3037342咨询从业资格：Z0014770作者2：曾真从业资格证号：F03089009咨询从业资格：Z0019781审核：夏雨辰F3031745/Z0014542复核：闫丰F0251054/Z0001643 1、美联储1月FOMC货币政策会议纪要显示，官员认为政策利率可能已达到本周期峰值，但多数官员注意到过快降息的风险，一些官员看到了通胀进展可能停滞的风险，通胀预测风险略微偏向上行。欧元区PMI表现分化，欧元处于近期高位，利空美指，提振铜价。国内5年期以上LPR下调25个基点至3.95%，创单月最大降幅，增强了市场信心。 2、当前电解铜社会库存处于同期地位，节后供应短期可能不会有大变动，由于节前企业均有备货，预计需求恢复较慢。 3、本周铜精矿加工费报27美元/吨，自23年9月以来延续下滑趋势，目前国内集中检修期主要集中于二季度，有检修计划的企业达到10家，预计二季度国内电解铜的产量将受到明显影响。 4、大部分铜杆企业目前已复工复产，下游新能源、光伏等行业表现较好，市场对房地产信心较差。近期再生铜杆订单低于往年同期水平，企业对后续的新增订单保持观望态度。 4、综合来看，当前沪铜仍处于区间震荡状态，预计下周将小幅走弱。 策略建议：偏空思路 下周关注：美国1月新屋销售总数年化、下游开工率、库存等数据。 图1.国内铜矿现货粗炼费TC（美元/吨）图2.国内铜精矿港口库存（万吨）图3.国内电解铜供应（吨） ∟.供应数据 数据来源：同花顺、钢联、华安期货投资咨询部 【华安解读】 本周铜精矿TC报27美元/干吨，较年前有所回升，铜精矿加工费自去年四季度以来延续下滑趋势，主要原因包括智利中北部遭受严重干旱、秘鲁民众抗议活动频发及部分矿山因政治原因停产。这直接减少铜精矿在现货市场上的流动性，导致冶炼厂的原料采购工作难度加大。 图4.国内铜冶炼产能及开工率（万吨，%）图5.国内电解铜产量（万吨）图6.国内铜现货冶炼理论利润（元/吨） ∟.供应数据 数据来源：钢联、华安期货投资咨询部 【华安解读】 据上海有色调研情况来看，目前国内大部分铜冶炼企业短期内不会因为加工费的走低减少投料，2月份国内仅有一家企业有检修计划，3月份也仅有一家。集中检修期主要集中于二季度，有检修计划的企业达到10家，预计二季度国内电解铜的产量将受到明显影响。 图7.国内电解铜实际消费（万吨）图8.主要精铜杆企业周度开工率图9.主要铜杆企业月度开工率（%） ∟.需求数据 数据来源：SMM、钢联、华安期货投资咨询部 【华安解读】 2月8日当周国内主要精铜杆企业周度开工率下滑30.14%至31.88%，低于预期值的34.85%，随着春节临近，线缆企业开工率逐渐下滑。 ∟.需求数据（SMM调研） •铜管：1月铜管企业原料库存比为5.88%，环比增加0.81个百分点。大型铜管企业（年产能≥30万吨）春节期间仍保留部分产线生产，提前完成部分3月订单以减轻后市压力，故1月备有原料库存量有所提升。但因1月总体产量较12月增加，故原料库存比仅微幅环比增加。据SMM数据显示2024年2月铜管预计开工率为49.01%，环比减少22.48个百分点，同比减少19.32个百分点。对比2023年春节期间开工率，同比增加1.59%。2024年2月春节假期时将较长，且2月总体天数较其他月份短，故铜管企业开工不到50%。但从目前空调强势排产来看，进入3月后铜管企业开工率将会有明显回升。 •铜杆：1月精铜制杆企业原料库存比为8.35%，环比上升1.56个百分点，同比前年12月上升0.78个百分点。从调研来看，本月存在一定节前原料备库以应对节后生产，原料库存比小幅升高。1月精铜制杆企业成品库存比为14.54%，在备库以及消费疲软的双重影响下，成品库存比有一定增加，且同比前年12月也上升2.6个百分点。预计2月精铜杆企业开工率为43.91%，环比下降24.76个百分点，同比去年1月增加7.52个百分点。去年春节同时受到疫情放开影响，停工时间相对较长，开工率较低，今年虽处于消费淡季，但对比疫情期间开工率有一定恢复。 ∟.需求数据（SMM调研） •铜棒：铜棒1月开工率持续回落，除个别企业利用低价优势，抢占一定的冷配市场份额，导致订单量较为充沛，其余大中小型企业开工率均出现回落。具体来看，大型企业1月产量出现小幅下滑，但降幅有限，这主要是由于大型企业占据市场份额较大，且春节期间车间留有工人值班生产，交货及时性更高。而中小企业企业承压较大，订单回落较多，大批小型铜棒厂于一月中旬已放年假，而中型企业大多坚持至2月初放假。此外，地区之间也存在一定差异，广东地区整体需求弱于浙江地区，放假时间较浙江地区提前一个周左右，且广东市场1月订单水平全部呈现下降状态。 图10.主流地区铜精废价差（元/吨） 图11.铜碎废料进口（万吨） ∟.需求数据 【华安解读】 数据来源：钢联、华安期货投资咨询部 精废杆价差方面，2月22日广东光亮铜价格63100-63200元/吨，环比上升100元/吨，精废价差2031元/吨，较上一交易日上升64元/吨。据SMM了解，由于节后铜价上涨不及预期，再生铜原料持货商捂货惜售，叠加部分再生铜原料持货商将于元宵后恢复收发货，因此本周市场上再生铜原料供应偏紧。 图16.国内保税区电解铜库存（万吨）图17.三大交易所电解铜库存（吨、短吨）图18.国内主要地区电解铜库存（万吨） ∟.库存数据 数据来源：钢联、华安期货投资咨询部 【华安解读】 截至2月22日，全国主流地区库存27.14万，较节前增量11.81万吨，为近5年来最多，总库存较去年同期低3.9万吨，其中上海地区较同期低0.64万吨，江苏地区高0.18万吨，广东地区低2.18万吨。交割后冶炼厂发货到仓库的量减少、上下游陆续复工复产、华东地区遭遇大雪冻雨天气等原因，令周中库存增量并不大。 图19.国内铜基差（元/吨）图20.沪铜月差（元/吨） ∟.基差与月差 数据来源：钢联、华安期货投资咨询部 【华安解读】 2月22日上海地区基差报-120元/吨，下游订单有限，维持刚需拿货，铜价上涨市场观望情绪重，下游线缆企业尚未全部开工，预期等元宵前后市场将逐步恢复正常。 ∟.行情一览 T T-1 T-5 T-22 T-66 沪铜主力合约收盘价 69240 68810 68070 67850 66980 Lme铜3M收盘价 7622.5 7666 7790.5 7947 9723 Comex铜主力合约收盘价 3.4595 3.401 3.5575 3.551 4.4295 期货市场 沪铜月差（连续-连1） -100 -130 -80 70 140 历史分位数 0.1836 0.1249 0.2432 0.5658 0.6907 铜锌比 3.34 3.33 3.38 3.10 3.01 历史分位数 0.9826 0.9818 0.9901 0.8842 0.8089 沪铜进口盈亏 -527.14 -483.74 -318.12 -895.67 -44.57 1#电解铜现货报价（上海） 68900 68815 67615 68030 67795 现货基差（上海） -120 -135 -5 125 25 现货市场 1#电解铜现货报价（广东）现货基差（广东） 68890 68820 67700 68150 68200 -140 -100 0 230 420 低氧铜杆Φ8�厂加工费（浙江） 500 470 680 800 360 铜管H62加工费（浙江） 5500 5500 5500 5500 8300 废光亮铜线1#现货价 8389 8389 8179 8229 7874 注：T为当天交易日数据、T-1为前一个交易日数据、T-5为5天前交易日数据、T-22为22天前交易日数据（月度）、T-66为66天前交易日数据（季度），最新数据更新至3月9日社会库存数据，间隔为3天一更新 【华安解读】 当前沪铜波动率仍在底部徘徊，2月22日VIX指数报9.6%，激进型投资者可以考虑卖出策略。 免责声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，华安期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。 网址：www.haqh.comEmail:tzzx@haqh.com电话：0551-62839067 公司地址：安徽省合肥市蜀山区潜山路190号华邦世贸中心超高层写字楼40、41层