锂行业深度研究之2024年展望：上游矿山承压，中游增速放缓

2024年2月6日 锂行业深度研究之2024年展望 ——上游矿山承压，中游增速放缓 ■2023年锂行业需求减弱供给释放，价格趋势性向下。需求端，电池产量增速放缓，采购意愿减弱，库存处于历史低位。供给端，上游矿山产量持续增长，下半年非洲矿山贡献新增产能。中游冶炼产量增速则有所放缓，但仍保持高速增长。冶炼产能持续释放，中国贡献主要增量。整体来看，需求趋弱供给增加，全年供需格局由2022年的供不应求转为供略大于求，供给-需求缺口扩大，引领价格趋势性向下。2023年电池级碳酸锂平均价格为25.9万元/吨，较2022年下降46%。供需调整叠加事件冲击扩大价格波动，全年现货价格呈现“h”型波动。与此同时，7月全国首个碳酸锂期货上市，在价格下跌的预期下遭遇卖空，期货价格自上市后持续下跌，加大现货市场波动。 ■上游及中游企业经营分化，中游营收盈利同比增速下滑。受益于销量增长或售价提升，上游主要矿企2023年前三季度营收出现同比上升。但受到通胀、环保和新建项目的影响，主要矿企前三季度平均现金成本均有所增加。锂盐价格持续下降，外采锂精矿价格与锂盐价格一度形成倒挂，中游冶炼企业普遍出现营收同比下降、营业成本同比上升、归母净利润同比下滑。2023年前三季度，国内主要锂盐企业中仅天齐锂业营业收入出现同比上升，得益于销售量和锂精矿销售价格的提升。此外，仅中矿资源一家企业出现归母净利润同比上升，主要源于自有矿占比的提升带来的成本下降。 ■行业维持寡头竞争格局，矿石资源热度不减，海外龙头加快兼并重组进程。2023年赣锋锂业、SQM、ALB、天华新能、盛新锂业、天齐锂业仍然为全球产能规模最大的前六家企业，六家企业产能规模占到全球的58.3%，寡头竞争格局不改。值得注意的是，为整合资源，提高竞争优势，海外龙头企业加快兼并重组进程。年内Allkem和Livent宣布合并成立新公司Arcadium，合并成功后Arcadium将取代赣锋锂业，成为碳酸锂全球产能第三大企业，并取代天齐锂业，成为全球第六大锂盐生产企业。虽然锂盐价格出现下滑，但矿山资源热度不减，国内企业仍在抢夺四川锂辉石矿山资源。2023年5月和8月，四川省内斯诺威矿业、李家沟北锂矿和马尔康市加达锂矿拍卖成功，拍卖价较起拍价分别上涨600倍、1171倍和1317倍。 ■2024年锂行业供需两端增速放缓，价格仍呈下降趋势。需求端，动力电池产能出现结构性过剩，储能电池虽迎来发展期，但增量有限。用锂需求在动力电池疲弱带领下增速放缓。预计全年用锂需求为106.4万吨LCE，同比增长8.3%。供给端，上游矿山扩产增速不减，澳洲、南美及非洲矿山将贡献增量，全年计划年产能为95.3万吨LCE，同比增速为52.2%，较2023年进一步加速。与此同时，中游冶炼产能增速有所放缓，2024年全球冶炼年产能约为194.5万吨LCE，同比增速为20.5%，较2023年大幅降低。整体来看，供给增速高于需求，全年供给-需求缺口较2023年进一步扩大，价格仍然趋势性下降，价格中枢低于2023年。考虑到本轮周期中产能结构有所改变，行业平均现金成本较2020年有所上行，短期内成本支撑价格约在7-8万元/吨左右。值得注意的是，上游矿山产能增速高于中游冶炼，加之矿山定价模式或发生变更，锂精矿价格跌幅或将高于碳酸锂等锂盐。 ■风险提示。需关注短期价格下跌幅度过大风险、地缘政治及贸易政策风险、需求疲弱风险、生产进度不及预期的风险、环境和安全生产风险等。（本段有删减，招商银行各部如需报告原文，请参照文末联系方式联系研究院） 颜琰行业研究员 招商银行研究院 ：0755-25310445 ：freyayan@cmbchina.com 相关研究报告 《锂行业深度报告——超级周期开启，全球资源竞争白热 化》 《锂行业深度研究之2023年跟踪报告——供给紧张缓解，价 格如期回落》 敬请参阅尾页之免责声明 目录 一、回顾：需求减弱供给释放，价格趋势性向下1 （一）价格：现货价格波动剧烈，期货价格持续下滑1 （二）上游矿山：产量持续增长，非洲矿山贡献产能增量3 （三）中游冶炼：产量增速放缓，中国贡献产能增量4 1.产量：国内产量增速放缓，原材料仍以锂辉石为主5 2.产能：冶炼产能持续释放，中国贡献主要增量5 （四）下游需求：电池产量增速放缓，采购意愿减弱8 二、企业经营：上游矿山营收增长，中游冶炼利润收缩9 （一）上游矿山：营收同比上涨，生产成本上升9 （二）中游冶炼：外采锂辉石与锂盐价格倒挂，营收盈利同比增速下滑10 1.企业经营：营收下降成本上升，企业净利润同比下滑10 2.生产成本：外采矿石生产成本与价格倒挂，一体化企业成本稳定12 （三）行业趋势：矿石资源热度不减，海外龙头加快兼并重组进程13 （四）企业竞争：寡头竞争格局，龙头企业延续规模优势14 三、展望：供需双弱，价格趋势下行15 （一）供给：上游扩产加速，中游步伐放缓15 （二）需求：动力电池结构性过剩，用锂需求增速放缓18 （三）价格及趋势：价格趋势下行，供给逐步调整18 四、风险分析21 图目录 图1：电池级碳酸锂价格现货价格1 图2：电池级碳酸锂价格期货价格2 图3：国内碳酸锂月度供需平衡3 图4：澳洲主要在产矿山产量4 图5：全球锂盐产能6 图6：我国动力电池和其他电池月度产量及增长率8 图7：碳酸锂样本周度库存9 图8：外采矿石企业碳酸锂生产成本13 图9：2023年全球主要企业计划产能14 图10：2024年全球主要企业计划产能14 图11：上游矿山年计划产能16 图12：电池级碳酸锂价格19 图13：全球锂盐产能和成本分布21 表目录 表1：2023年国内计划新增锂盐产能6 表2：2023年海外主要新增锂盐产能项目7 表3：全球主要在产矿山前三季度经营情况9 表4：澳洲在产矿山售价（美元/吨）10 表5：国内主要锂盐企业前三季度经营情况11 表6：2024年全球新增锂盐产能情况16 表7：上游矿山及中游冶炼产能变化17 与预期一致，2023年锂行业供给紧张情况得以缓解，供需格局反转，锂盐价格出现趋势性下行，企业营收和盈利均受到负面冲击。但2023年价格的波动幅度远超市场预期，锂盐价格与锂精矿价格一度出现倒挂，引发广泛关注。进入2024年，行业将如何发展，价格会如何变化？本文将从2023年回顾出发， 跟踪行业发展及企业经营情况，前瞻2024年锂行业供需格局及价格变化。 一、回顾：需求减弱供给释放，价格趋势性向下 （一）价格：现货价格波动剧烈，期货价格持续下滑 2023年国内锂盐价格波动剧烈，呈类“h”型变化。碳酸锂与氢氧化锂价 格变化趋势基本一致。以电池级碳酸锂为例，年初开始，价格延续2022年末 的下跌趋势，平均价格从年初的48万元/吨左右持续下跌至4月末的18.2万元 /吨附近，跌幅高达62.1%。5月开始，下游电池厂补库需求带动价格回升，一度升至31.6万元/吨左右，涨幅高达73.6%。随着补库需求消退，价格再度下降。11月初，价格回跌至16.5万元/吨左右，跌破4月末的价格低点。下游采 购意愿不强，需求趋弱带领价格持续向下。截至2023年12月29日，电池级 碳酸锂价格已经跌至9.69万元/吨。 图1：电池级碳酸锂价格现货价格 资料来源：SMM，招商银行研究院 与现货价格不同，期货价格持续下跌。2023年7月21日，首个碳酸锂期货在广州期货交易所上市交易。首批上市交易LC2401、LC2402、LC2403、LC2404、LC2405、LC2406和LC2407共七个合约，基准价为24.6万元/吨，交易单位为1吨/手，最小变动价位为50元/吨，涨跌停板幅度为上一交易日结算价的±4%。碳酸锂期货的基准交割品为99.5%的碳酸锂，但可使用99.2%的 碳酸锂进行替代交割，并贴水2.5万元/吨。由于最近的期货交割在2024年1 月，市场预期价格下跌，期货遭遇卖空，价格持续下跌，到2023年12月29 日，主力合约价格跌至10.7万元/吨，较基准价下降56.5%。 图2：电池级碳酸锂价格期货价格 资料来源：SMM，招商银行研究院 缘何现货价格出现如此大幅度的波动？可将年初至今的价格波动拆成两部分：一部分是价格长期或趋势性的变化，其决定因素为供需结构的变化；另一部分则是短期价格冲击，也可理解为交易情绪的波动，其决定因素为产业链上的事件影响，是价格变化超出市场预期的主要来源。具体来看： 供需结构反转，驱动价格趋势性向下。与2022年行业供不应求相反，需求增速放缓叠加供给持续释放，2023年全年整体呈现出供需“紧平衡”，驱动锂盐价格趋势性向下，这与年初在《锂行业深度研究之2023年跟踪报告——供给紧张缓解，价格如期回落》中判断的基本一致。根据SMM数据，全年锂盐总需求约为85.4万吨LCE，同比增长13.5%；总供给约为86.2万吨LCE，同比增长22.4%；供给-需求缺口为0.8万吨LCE，较2022年大幅扩大。价格随之趋势性向下，价格中枢低于2022年。全年电池级碳酸锂平均价格为 25.9万元/吨，较2022年下降46%。 月度供需结构变化更清晰地反映出价格的趋势性波动。整体来看，1-4月，行业供给持续大于需求，价格出现趋势性下行。5月-6月，下游补库需求支撑下供需结构反转，价格出现反弹。7月开始，补库需求消退，需求-供给缺口大幅收缩，价格再度向下。随着需求减弱供给释放，11月供需结构再度反转，供给-需求缺口持续放大，价格出现趋势性下跌。 图3：国内碳酸锂月度供需平衡 资料来源：SMM，招商银行研究院 供需结构决定价格变动方向，事件冲击则加大价格波动。除车企降价、江西云母开采督察等直接影响锂盐需求和生产的事件之外，还有以下几类影响市场交易情绪，从而放大价格波动的事件： 一是下游企业降低预期价格。代表事件为宁德时代的“锂矿返利”计划。 2月宁德时代公布“锂矿返利”计划，在未来三年，面向部分车企客户，将一 部分动力电池的碳酸锂价格以20万元/吨结算，由此产生的差价将返还车企。但与此同时，签署合作的车企需承诺将80%的电池采购量提供给宁德时代。简而言之，宁德时代通过提供低价碳酸锂来提升其电池的市占率。从结果来看，“返利计划”扰动市场情绪，从而加速锂盐价格的下跌。 二是锂盐企业挺价情绪。面对价格波动，各锂盐企业所采取的销售策略各有差异。部分企业降价来保证销量，但大部分企业则通过惜售来挺价。以5-7月的情况为例，虽然价格有所回升，但企业仍集体惜售，从而导致价格快速回升至30万元/吨以上。 三是期货交易。大宗商品期货与现货之间通常具备领先-滞后关系。期货价格对现货价格的影响一方面反应在交易者的套期保值行为，另一方面也受到投机交易的冲击。期货市场价格的波动传导到现货市场上，加大现货市场的价格波动。 （二）上游矿山：产量持续增长，非洲矿山贡献产能增量 前三季度澳洲在产矿山产量持续增长。当前全球在产锂辉石矿山集中在澳洲，主要为Greenbushes、Wodgina、MtMarion、MtCattlin、Pilgangoora和Finiss六座矿山。2023年前三季度，六座澳洲矿山共生产锂精矿207.5万吨，同比增长21.3%，但较2022年同期增速有所放缓。在产矿山中产量最大的为Greebushes，占到总产量的56.1%左右；其次为Pilgangoora，占到总产量的21.9%左右；Finiss为2022年底新投产矿山，目前产量较小，占比不到2%。除澳洲矿山外，全球在产矿山还包括巴西的Mibra和加拿大的Tanco矿山，但相较澳洲矿山产量偏小。根据AMG，前三季度Mibra矿山共销售锂精矿6.5万吨。 图4：澳洲主要在产矿山产量 资料来源：各公司公告，招商银行研究院 全年矿山产能约为62.6万吨LCE，非洲矿山贡献主要增量。澳洲矿山产能仍占主体地位，并以在产矿山为主。2023年澳洲矿山年产能为44.6万吨LCE，占到全球总产能的71.3%。值得注意的是，与其他在产矿山不同，Allkem旗下的MtCattlin矿山正在