输电设备业务稳健，新产品持续扩展有望贡献未来增长

2024年02月23日 长高电新(002452.SZ) 输电设备业务稳健，新产品持续扩展有望贡献未来增长 公司深度分析 证券研究报告 输变电设备 投资评级买入-A首次评级 6个月目标价7.50元股价(2024-02-22)5.55元 长高电新围绕电力设备与工程板块，稳定经营： 交易数据总市值(百万元) 3,442.84 流通市值(百万元) 2,863.27 总股本(百万股) 620.33 流通股本(百万股) 515.90 12个月价格区间 4.44/7.63元 长高电新成立于1998年，主要产品包括高压隔离开关、组合电器、断路器、成套开关柜、环网柜、柱上断路器、配电自动化终端等电力设备一次及二次产品，以及电力设计和工程服务，新能源电力开发。 输电设备不断出新品，有望获得更大份额： 长高电新 沪深300 14% 4% -6% -16% -26% -36% 2023-022023-062023-102024-02 股价表现 公司的输电设备产品包括隔离开关、组合电器和成套设备。隔离开关是公司的拳头产品，在国网招标中与思源电气、山东泰开、平高电气并居前列。组合电器不断拓展高电压等级产品，550kv组合电器于2022年拿到型式试验报告，并于2023年实现中标。成套设备产品推出非晶合金变压器、环保气体环网柜等新产品，带来未来订单增量。 工程业务走出困境，商誉减值风险已基本释放： 为了发挥输配电领域的协同优势，公司通过自主设立和收购的方式进入电力设计与工程承包领域。收购的湖北华网电力工程公司共计 2.46亿元商誉，受湖北华网亏损影响，计提商誉减值，截止2022年底，湖湖北华网商誉净值剩余2595.04万元，商誉风险已基本释放。 投资建议： 我们预计公司2023年-2025年的收入分别为15.06/18.50/26.83亿元，增速分别为23.2%/22.8%/45.0%，净利润分别为1.79/3.09/4.45亿元，增速分别为206.2%/71.9%/44.1%，成长性突出。参考电网设备行业可比公司，2024年可比公司PE为21倍，考虑到公司目前的收入体量和市场份额与可比公司存在差距，给予公司2024年15倍PE 6个月目标价为7.50元，给予买入-A的投资评级。 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -21.0 -20.6 -5.3 绝对收益 -12.6 -22.2 -20.4 温晨阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450523070006 wency@essence.com.cn 相关报告 风险提示：电网投资不及预期；新产品拓展进度不及预期；工程业务发展不及预期；信用减值风险。 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 1,521.2 1,222.9 1,506.2 1,849.5 2,682.5 净利润 251.5 58.1 179.3 309.2 445.3 每股收益(元) 0.41 0.09 0.29 0.50 0.72 每股净资产(元) 3.36 3.38 3.61 4.01 4.59 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 13.7 59.3 19.2 11.1 7.7 市净率(倍) 1.7 1.6 1.5 1.4 1.2 净利润率 16.5% 4.7% 11.9% 16.7% 16.6% 净资产收益率 12.1% 2.8% 8.0% 12.4% 15.6% 股息收益率 1.3% 0.4% 1.0% 1.8% 2.6% ROIC 15.2% 3.7% 13.3% 23.6% 32.9% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 内容目录 1.公司概况：起家于隔离开关，不断拓展新产品5 1.1.业务布局：输变电设备与工程两大板块5 1.2.发展历程：通过自主研发和收购兼并，产品门类不断扩充5 1.3.股权结构：管理层持股比例高，治理结构稳定5 2.高压产品：隔离开关稳定增长，组合电器高电压等级突破7 2.1.变电站内需要隔离开关和断路器或组合电器进行电路通断7 2.2.特高压建设景气延续，主网建设跟随电源投资齐头并进8 2.2.1.风光大基地送出通道建设存在缺口，特高压建设景气持续8 2.2.2.主网建设与电源建设相配套9 2.3.公司经营：隔离开关稳定，组合电器增长10 2.3.1.隔离开关收入体量趋于稳定，组合电器和断路器迎来增长10 2.3.2.公司份额：隔离开关居行业前列，组合电器份额逐渐提升10 3.配网设备：完善产品布局，逐渐突破市场12 3.1.随新型电力系统建设，配网升级成为方向12 3.2.公司经营：产品覆盖配网一二次设备，新产品陆续获得中标14 4.工程业务：风险基本释放完毕，工程板块拖累减轻15 4.1.发挥协同优势，布局电力设计与工程业务15 4.2.商誉减值风险基本释放15 5.投资建议17 6.风险提示17 图表目录 图1.公司主要业务及产品5 图2.公司发展历程5 图3.长高电新股权结构（截止2023年9月30日）6 图4.变电站内主要设备7 图5.组合电器设备全封闭式结构7 图6.组合电器设备组成7 图7.我国风光大基地发展历程8 图8.变电设备容量（万千伏安）vs发电装机容量（万千瓦）9 图9.变电设备招标容量（万千伏安）vs发电装机新增容量（万千瓦）9 图10.长高高压开关营业收入及增速（万元）10 图11.长高高压开关净利润及净利率（万元）10 图12.长高电气营业收入及增速（万元）10 图13.长高电气净利润及净利率（万元）10 图14.2021-2023年国家电网输变电设备招标隔离开关招标量（亿元）11 图15.2021-2023年国家电网输变电设备招标隔离开关中标份额11 图16.2021-2023年国家电网输变电设备招标组合电器招标量（亿元）11 图17.2021-2023年国家电网输变电设备招标组合电器中标份额11 图18.2020-2023年6月底，国家电网下辖代表性省份低压分布式光伏装机占比持续提升 .............................................................................12 图19.由于分布式光伏出力不稳定及建设地点与配变的距离不定，导致电压双向越限问题频发12 图20.新型电力系统建设背景下，配电网升级的关键问题与技术方向13 图21.公司主要配网设备产品14 图22.配网设备子公司收入（万元）14 图23.配网设备子公司净利润（万元）14 图24.公司部分电力设计与工程项目案例15 图25.湖北华网公司经营情况（万元）16 图26.长高电新商誉结构（亿元）16 表1：公司高管履历表6 表2：十四五期间第二批风光大基地项目9 表3：可比公司估值表17 1.公司概况：起家于隔离开关，不断拓展新产品 1.1.业务布局：输变电设备与工程两大板块 公司主要业务包括输变电一二次设备的研发、生产和销售和电力设计和工程服务以及新能源电力开发两大板块。主要产品包括高压隔离开关、组合电器、断路器、成套开关柜、环网柜、柱上断路器、配电自动化终端等电力设备一次及二次产品，以及电力设计和工程服务，新能源电力开发。 图1.公司主要业务及产品 资料来源：公司公告，公司官网，国投证券研究中心 1.2.发展历程：通过自主研发和收购兼并，产品门类不断扩充 长高电新成立于1998年，于2010年7月在深交所挂牌上市。2011年公司收购湖南天鹰，开始组合电器和断路器的研发生产销售。2015年收购雁能森源，布局成套设备业务，同年投资设立长高新能源电力，从事新能源EPC业务；投资设立长高思瑞，进入电力二次设备。2016年收购湖北华网，从事电力工程规划设计、施工和工程总包。 图2.公司发展历程 资料来源：公司公告，公司官网，国投证券研究中心 1.3.股权结构：管理层持股比例高，治理结构稳定 管理层持股比例高，公司治理结构稳定。截至2023年三季度，公司实际控制人兼董事长为马孝武，持股比例13.59%；常务副总经理兼董事会秘书林林持股5.00%；公司前常务副总经理兼总工程师廖俊德持股4.71%；总经理马晓持股2.32%。 图3.长高电新股权结构（截止2023年9月30日） 资料来源：公司公告，国投证券研究中心 表1：公司高管履历表 姓名 职务 履历 马孝武 董事长 曾任长沙市电动风机厂技术科股长,湖南电动工具厂技术科科长,长沙市日用电器厂技术科科长,长沙市高压开关厂厂长,长沙高压开关有限公司董事长兼总经理.2006年至2012年5月,担任本公司董事长兼总经理.2012年5月至今,担任本公司董事长 林林 董秘 曾任长沙高压开关有限公司董事,总经理助理,副总经理兼财务科科长,常务副总经理.2006年至今任本公司董事,常务副总经理兼财务负责人.2016年9月开始任本公司董事会秘书 马晓 总经理 曾任职于长沙市电业局,2006年至2012年5月,担任本公司董事,副总经理,董事会秘书.2012年5月至2016年9月,担任本公司董事,总经理,董事会秘书,2016年至今任本公司董事,总经理. 唐建设 副总经理 曾任长沙高压开关有限公司车间主任,河南省区销售经理,长高电新科技股份公司总经理助理,华中区域经理.2012年至今任本公司销售总监,销售公司总经理,2016年9月开始任公司副总经理. 彭强 副总经理 曾任职于长沙高压开关厂,长沙高压开关有限公司生产部,销售部;2006年至2012年任长高电新科技股份公司销售经理,2012年至今任本公司销售总监,2016年9月开始任本公司董事.2019年至今任本公司董事,副总经理,销售总监. 资料来源：wind，国投证券研究中心 2.高压产品：隔离开关稳定增长，组合电器高电压等级突破 2.1.变电站内需要隔离开关和断路器或组合电器进行电路通断 隔离开关和断路器是用于变电站内部切断和闭合电路的重要设备。隔离开关主要用于隔离电源、执行倒闸操作，以及连接和切断小电流电路，但它不具备灭弧功能。而高压断路器不仅可以切断或闭合高压电路中的空载电流和负荷电流，还能在系统发生故障时通过继电器保护装置的作用，切断过负荷电流和短路电流。它具备完善的灭弧结构和足够的断流能力，为电网提供了有效的保护。 图4.变电站内主要设备 资料来源：电力知识图谱，国投证券研究中心 组合电器是由断路器、隔离开关、接地开关、互感器、避雷器、母线、连接件和出线终端等组件构成的，它们全部封装在金属接地的外壳内，并填充有一定压力的SF6绝缘气体。组合电器具有多项优点，包括结构紧凑、不受环境干扰、检修周期长、维护工作量少、以及电磁干扰低等。首先，结构紧凑，220kV的组合电器占地面积仅为空气绝缘开关的10%，而500kV级别的则仅为其5%，因此适合于地皮昂贵的负荷中心区和山区水电站等场所。其次，由于封闭结构，组合电器不受污染、雨水或盐雾等大气环境因素的影响，特别适合于工业污染、恶劣气候和高海拔地区的使用。最后，安装方便，组合电器通常以整体或若干单元组成，可以大大缩短现场安装的工期。 图5.组合电器设备全封闭式结构图6.组合电器设备组成 资料来源：浙江省电力协会，国投证券研究中心资料来源：电力设备状态监测，国投证券研究中心 2.2.特高压建设景气延续，主网建设跟随电源投资齐头并进 2.2.1.风光大基地送出通道建设存在缺口，特高压建设景气持续 风光大基地是我国目前新能源发展的重要支撑，配套大基地建设需要进行外送通道建设。目 前，第一批风光大基地2021年11月下发清单，共97.05GW，截至2023年11月底第一批已 建成并网4516万千瓦；第二批风光大基地于2021年12月开始申报，2022年1月公布项目清单，总规模455GW，其中十四五建成200GW，其中外送150GW、本地自用50GW，外送比例达到75%。预计“十五五”期间规划建设风光基地总装