2019年报点评：门店稳健扩张，新网银行持续增厚业绩

[Table_Title] 红旗连锁（002697）2019年报点评 门店稳健扩张，新网银行持续增厚业绩 2020 年 03 月 31 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 红旗连锁发布2019年报。报告期内，公司实现营业收入 78.23亿元，同比增长 8.35%；实现归属于上市公司股东的净利润5.16亿元，同比增长 59.97%，略超预期。 ◆ 以成都为核心密集布局，加速展店，优化服务。截至19年末，公司已拥有3070家门店，其中新开309家，关闭56家。同时基本完成了对“9010”的收购和资源整合工作，提升四川省内行业龙头优势。增值服务方面，2019年，公司新增部门地区代收燃气、停车费、共享充电宝租借等服务，积极开展差异化策略。 ◆ 优化供应链和商品品类，提升毛利率。2019年，公司持续优化商品结构、增加直采比例，食品类毛利率增长2.5pct，整体毛利率提升1.53pct至30.89%。报告期内，公司期间费用率上升1.27pct，其中是销售费用率上升1.09pct，主要是职工薪酬及门店租赁费增加较多所致；管理费用率比上年同期增长0.21pct，原因是管理人员薪酬增加以及媒体报刊宣传费增加较多所致。 ◆ 新网银行投资收益，助推公司净利率提升。2019年公司投资收益1.83亿元，同比大增225%，投资收益增量对营业利润增量的贡献率达65%，投资收益主要来源于投资新网银行取得的收益。主业利润的增加叠加投资收益的提升共同推动了公司净利率的成长，综合来看公司净利率同比大增2.42pct，达到6.6%。 【投资建议】 ◆ 公司将以成都为中心持续展店，抢占优质门店资源，提升市场份额，增强客户粘性，同时随着与永辉合作的深入，公司在供应链管理和物流仓储上将会进一步完善，运营周转效率有望提升，公司展店速度略超预期，上调营收预测，投资的新网银行业绩略超预期，上调投资收益预测。预计公司19/20/21年营收为85.03/90.55/94.63亿元，归母净利润5.63/6.03/6.35亿元，EPS 0.41/0.44/0.47元,对应PE 22/21/20倍，维持“增持”评级。 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：孙诗萌 证书编号：S1160520030001 联系人：马建华 电话：021-23586480 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 12580.00 流通市值（百万元) 9973.58 52周最高/最低（元） 9.99/5.41 52周最高/最低（PE） 27.22/19.50 52周最高/最低（PB） 4.48/2.86 52周涨幅（%） 67.17 52周换手率（%） 336.16 [Table_Report] 相关研究 《门店超3000家，新网银行持续增厚业绩》 2019.10.18 《门店快速扩张，新网银行增厚业绩》 2019.08.21 《打造五分钟便民圈，未来发力生鲜业务》 2018.04.27 《上调业绩预期，管理效率提升》 2018.01.24 -8 .83%6.34%21.51%36.68%51.85%67.02%3/295/297/299/2911/291/293/29红旗连锁沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 商贸零售 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 红旗连锁（002697）2019年报点评 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 7822.78 8502.71 9054.90 9463.04 增长率(%) 8.35 8.69 6.49 4.51 EBITDA（百万元） 736.05 761.02 778.03 796.15 归属母公司净利润（百万元） 516.31 562.83 603.20 634.68 增长率(%) 59.99 9.01 7.17 5.22 EPS(元/股) 0.38 0.41 0.44 0.47 市盈率（P/E） 24.37 22.35 20.86 19.82 市净率（P/B） 4.12 3.56 3.11 2.75 EV/EBITDA 16.05 14.68 13.73 12.68 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆宏观经济增速不及预期； ◆公司展店速度、质量不及预期 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 红旗连锁（002697）2019年报点评 [Ta ble_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 2958.62 3647.00 4297.32 4900.08 经营活动现金流 275.60 707.08 564.93 666.07 货币资金 765.94 1407.47 1899.86 2486.19 净利润 516.01 562.16 602.47 634.00 应收及预付 454.33 458.71 513.57 517.56 折旧摊销 160.87 127.54 116.97 107.28 存货 1173.02 1215.48 1318.56 1330.99 营运资金变动 -216.08 156.67 -5.42 84.09 其他流动资产 565.34 565.34 565.34 565.34 其它 -185.21 -139.30 -149.09 -159.30 非流动资产 2149.13 2138.49 2147.73 2182.74 投资活动现金流 -358.81 22.40 22.88 17.01 长期股权投资 645.72 785.72 935.72 1095.72 资本支出 -172.56 22.40 22.88 17.01 固定资产 1109.98 1002.07 896.89 795.96 投资变动 -186.25 0.00 0.00 0.00 在建工程 55.38 77.49 102.64 127.45 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 316.13 217.78 159.09 110.11 筹资活动现金流 -272.56 -87.95 -95.43 -96.75 其他长期资产 21.92 55.42 53.39 53.50 银行借款 0.47 0.00 0.00 0.00 资产总计 5107.76 5785.49 6445.05 7082.82 债券融资 200.47 0.00 0.00 0.00 流动负债 2028.99 2232.51 2385.02 2485.54 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 1.00 1.00 1.00 1.00 其他 -473.49 -87.95 -95.43 -96.75 应付及预收 2027.99 2231.51 2384.02 2484.54 现金净增加额 -355.77 641.54 492.38 586.33 其他流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 期初现金余额 1115.26 765.94 1407.47 1899.86 非流动负债 20.30 20.30 20.30 20.30 期末现金余额 759.49 1407.47 1899.86 2486.19 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 20.30 20.30 20.30 20.30 负债合计 2049.29 2252.81 2405.32 2505.84 实收资本 1360.00 1360.00 1360.00 1360.00 资本公积 43.74 43.74 43.74 43.74 留存收益 1653.35 2128.23 2636.00 3173.94 主要财务比率 归属母公司股东权益 3057.09 3531.97 4039.75 4577.68 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 少数股东权益 1.38 0.71 -0.02 -0.70 成长能力（%） 负债和股东权益 5107.76 5785.49 6445.05 7082.82 营业收入增长 8.35 8.69 6.49 4.51 营业利润增长 51.87 13.75 5.80 5.12 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 59.99 9.01 7.17 5.22 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 获利能力（%） 营业收入 7822.78 8502.71 9054.90 9463.04 毛利率 30.89 30.40 30.40 30.40 营业成本 5406.26 5917.89 6302.21 6586.27 净利率 6.60 6.62 6.66 6.71 税金及附加 44.02 0.00 0.00 0.00 ROE 16.89 15.94 14.93 13.86 销售费用 1835.99 1955.62 2087.45 2186.43 ROIC 13.83 11.65 9.86 9.38 管理费用 157.98 151.35 168.84 176.22 偿债能力 研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率（%） 40.12 38.94 37.32 35.38 财务费用 8.05 -11.49 -21.11 -28.50 净负债比率 -0.41 -0.54 -0.59 -0.65 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 流动比率 1.46 1.63 1.80 1.97 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 0.88 1.09 1.25 1.44 投资净收益 183.73 140.00 150.00 160.00 营运能力 资产处置收益 0.00 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 1.58 1.56 1.48 1.40 其他收益 13.42 16.32 15.57 15.46 应收账款周转率 230.71 248.34 243.93 243.04 营业利润 567.61 645.66 683.08 718.07 存货周转率 5.00 4.96 4.97 4.97 营业外收入 1.52 2.11 1.91 1.98 每股指标（元） 营业外支出 2.01 2.81 2.82 2.68 每股收益 0.38 0.41 0.44 0.47 利润总额 567.13 644.96 682.17 717.37 每股经营现金流 0.20 0.52 0.42 0.49 所得税 51.03 82.80 79.70 83.37 每股净资产 2.25 2.60 2.97 3.37 净利润 516.09 562.16 602.47 634.00 估值比率 少数股东损益 -0.22 -0.67 -0.73 -0.68 P/E 24.37 22.35 20.86 19.82 归属母公司净利润 516.31 562.83 603.20 634.68 P/B 4.12 3.56 3.11 2.75