降息超预期，中国经济有望迎来“开门红”

港股市场策略报告 艾德金融·一站式综合性金融集团第1页 证券研究报告 2月宏观策略 证券研究报告/宏观策略 2024年2月21日 作者： 艾德证券期货研究部联络电话：(00852)38966300 电邮：research@eddid.com.hk 恒生指数近一年走势 数据来源：Wind 市场数据(截止2月20日) 收盘价：16247.51点52周波幅： 14794.16点-21306.54点 市盈率（TTM）：8.1倍市净率：0.85倍 5日涨幅：3.18% 20日涨幅：6.13% 60日涨幅：-8.38% 今年以来涨幅：-4.69% 数据来源：Wind 降息超预期，中国经济有望迎来“开门红” ——2月宏观策略 核心观点及逻辑： 2024年2月20日，全国银行间同业拆借中心公布，一年期LPR为3.45%，上次为3.45%；五年期以上LPR为3.95%，上次为4.2%。值得注意到是，此次LPR“降息”为非对称式“降息”，其中一年期LPR没有变化，而五年期以上LPR降幅超预期。 此次非对称式“降息”有利于地产行业的稳健发展。一是将进一步降低居民房贷利息支出、促进房地产市场企稳；二是降低房企融资成本，满足不同房地产企业合理融资需求。 此次非对称式“降息”的设计对汇率影响较小。自降息消息公布后，美元兑离岸人民币走势稳健，并未出现大幅波动。 此次非对称式“降息”有利于进一步促进投资和消费。随着五年期以上LPR下行，存量房贷利率也将在重定价日相应调整，可节省房贷借款人利息支出，促进投资和消费，有助于支持政策目标实现。同时，随着存量房贷利率调整、居民利息支出减少，也有利于居民消费的进一步恢复。 1月金融数据发布，新增人民币贷款4.92万亿元人民币，高于市场预期的4.5万亿元人民币；社会融资规模增量为6.5万亿元人民币，高于市场预期的5.55万亿元人民币；M2货币供应年率为8.7%，低于市场预期的9.3%。 目录 1.降息超预期，创近年来单次最大幅度3 2.1月金融数据发布，新增贷款、社融超预期5 图表1中国贷款市场报价利率（LPR）3 图表2LPR历次调整情况4 图表3美元兑离岸人民币走势图5 图表4中国金融机构新增人民币贷款：当月值（货币单位：万亿元人民币）6 图表5中国社融规模：当月值（货币单位：万亿元人民币）7 图表6中国M2同比增长（%）7 LPR时隔8个月再度迎来下调，五年期以上LPR报价下调25个基点，超出市场预期。五年期以上LPR下调有利于提振地产行业，对股市、债市也形成利好。 1.降息超预期，创近年来单次最大幅度 贷款市场报价利率（LPR）是指由各报价行根据其对最优质客户执行的贷款利率，按照公开市场操作利率加点形成的方式报价，由中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心计算得出并发布的利率。各银行实际发放的贷款利率可根据借款人的信用情况，考虑抵押、期限、利率浮动方式和类型等要素，在贷款市场报价利率基础上加减点确定。 LPR报价行现由18家商业银行组成，报价行应于每月20日（遇节假日顺延）9时前，按公开市场操作利率（主要指中期借贷便利利率）加点形成的方式，向全国银行间同业拆借中心报价。全国银行间同业拆借中心按去掉最高和最低报价后算术平均的方式计算得出贷款市场报价利率。目前，LPR包括一年期和五年期以上两个期限品种。 LPR报价18家商业银行分别为：工行、农行、中行、建行、邮储银行、交通银行、招商银行、兴业银行、浦发银行、民生银行、南京银行、台州银行、上海农商行、广东顺德农商行、微众银行、网商银行以及花旗银行（中国）和渣打银行（中国）。 2024年2月20日，全国银行间同业拆借中心公布，一年期LPR为3.45%，上次为3.45%；五年期以上LPR为3.95%，上次为4.2%。值得注意到是，此次LPR“降息”为非对称式“降息”，其中一年期LPR没有变化，而五年期以上LPR降幅超预期。 图表1中国贷款市场报价利率（LPR） 图片来源：Wind 自2019年8月LPR改革以来，截至2024年1月，一年期LPR一共下调10次累计下调86bp，五年期以上LPR共下调7次累计下调65bp。一年期LPR的下调幅度高于五年期以上LPR的下调幅度，为本次非对称式“降息”留下空间。 图表2LPR历次调整情况 指标名称 一年期LPR一年期LPR下五年期LPR五年期LPR下降降幅度（BP）幅度（BP） 2019-08-16 4.31 0 / / 2019-08-20 4.25 6 4.85 / 2019-09-20 4.20 5 4.85 0 2019-11-20 4.15 5 4.80 5 2020-02-20 4.05 10 4.75 5 2020-04-20 3.85 20 4.65 10 2021-12-20 3.80 5 4.65 0 2022-01-20 3.70 10 4.60 5 2022-05-20 3.70 0 4.45 15 2022-08-22 3.65 5 4.30 15 2023-06-20 3.55 10 4.20 10 2023-07-20 3.55 0 4.20 0 2023-08-21 3.45 10 4.20 0 2024-02-20 3.45 0 3.95 25 累计 86 90 数据来源：Wind 此次非对称式“降息”有利于地产行业的稳健发展。五年期以上LPR是中长期企业贷款和个人住房贷款定价的主要参考基准，此次下调将带动社会综合融资成本继续下行，金融支持实体经济力度进一步提升。对于地产行业而言更是如此，一是将进一步降低居民房贷利息支出、促进房地产市场平稳发展；二是降低房企融资成本，满足不同房地产企业合理融资需求。 以深圳为例，若个人房贷利率为4.2%，此次下调25个基点后，房贷利率将变为3.95%。以100万元（人民币）、30年等额本息还款的商业贷款为例，调整之前每月需还贷款4890.17元，下调之后每月需还贷款4745.34元，每月可省下约 144.83元，一年省约1737.96元。 尽管地产行业利好不断，但当前低迷的情形并未得到明显改善。据中指院数据，1月，TOP100房企销售总额为2815.3亿元人民币，同比下降33.3%，较去年同期降 幅扩大1.6个百分点。此次非对称式“降息”有利于地产行业的企稳。 广东省城规院住房政策研究中心李宇嘉表示：“之所以大幅度下调，这一方面在于楼市需求端基本面依旧疲弱，居民加杠杆购房的预期较低；另一方面，开年大 幅度、一次性下调，一次性到位，避免挤牙膏，产生‘利率还会下调，再等等买房和贷款’的市场预期，导致购买力观望。此次将红利一次性释放到位，产生明显的降成本效应，促进居民贷款买房。” 此次非对称式“降息”的设计对汇率影响较小。自降息消息公布后，美元兑离岸人民币走势稳健，并未出现大幅波动。 图表3美元兑离岸人民币走势图 图片来源：Wind 五年期以上LPR下降，有利于进一步促进投资和消费。金融时报发表时评指出，2024年一个重要政策方向是要推动房地产行业平稳发展，其中适度降低居民房贷利率被视为关键一招。随着五年期以上LPR下行，存量房贷利率也将在重定价日相应调整，可节省房贷借款人利息支出，促进投资和消费，有助于支持前述政策目标实现。同时，随着存量房贷利率调整、居民利息支出减少，也有利于居民消费的进一步恢复。 五年期以上LPR下降，将有效支持经济延续回升向好势头。金融时报进一步指出，当前利率水平处于历史低位，10年期国债利率已下行至2.5%左右，2023年新发放企业贷款加权平均利率为3.88%，同比下降0.29个百分点，创有统计以来新低，个人住房贷款利率同比下降0.75个百分点。在当前有效需求不足和预期偏弱的情况下，保持较低的利率水平，有助于持续支持国民经济恢复向好。 2.1月金融数据发布，新增贷款、社融超预期 2024年2月9日，中国人民银行发布的2024年1月金融和社会融资统计数据 显示，1月新增人民币贷款4.92万亿元人民币，高于市场预期的4.5万亿元人民币； 社会融资规模增量为6.5万亿元人民币，高于市场预期的5.55万亿元人民币；M2货币供应年率为8.7%，低于市场预期的9.3%。 从信贷机构看，企业贷款保持稳定，居民贷款有所改善。截至2024年1月末， 住户贷款增加9801亿元人民币，其中，短期贷款增加3528亿元人民币，中长期贷 款增加6272亿元人民币；企（事）业单位贷款增加3.86万亿元人民币；非银行业 金融机构贷款增加249亿元人民币。 社融规模增量保持稳定。截至2024年1月末，社会融资规模存量384.29万亿元人民币，同比增长9.5%，增速与上月持平。1月份增量为6.5万亿元人民币，是历史同期的最高水平，比上年同期多5061亿元人民币。 货币供应量整体平稳增长。截至2024年1月末，广义货币(M2)余额297.63万亿元人民币,同比增长8.7%。同比增速出现回落，但央行灵活调节通过增量续作MLF等投放基础货币，使得货币供应量整体保持平稳增长。 图表4中国金融机构新增人民币贷款：当月值（货币单位：万亿元人民币） 图片来源：Wind 图表5中国社融规模：当月值（货币单位：万亿元人民币） 图片来源：Wind 图表6中国M2同比增长（%） 图片来源：Wind 艾德证券期货研究部 陈政深（HKSFCCENo.:BIY455）Tel：852-38966397 E-mail:ryan.chan@eddid.com.hk陈刚（HKSFCCENo.:BOX500）Tel：+8618676685813 E-mail:gang.chen@eddid.com.hk刘宗武（HKSFCCENo.:BSJ488）Tel：+8613760421136 E-mail:liuzongwu@eddid.com.hk免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点并无直接或间接关系。此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士 （按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）并没有在发表研究报告30日前处置或买卖该证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该证券；（3）没有在有关上市公司内任职高级人员；（4）研究团队成员并没有持有有关证券的任何权益。 重要披露 本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载数据可能不适合所有投资者。艾德证券期货研究部不提供任何针对个人的投资建议。本报告没有把任何人的投资目标、财务状况和特殊需求考虑进去。而过去的表现亦不代表未来的表现，实际情况可能和报告中所载的大不相同。本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证，并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响。艾德证券期货研究部建议投资者应该独立评估投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定。本报告包含的任何信息由艾德证券期货研究部编写，仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据。报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请，亦不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误、疏忽、违约、不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任。任何使用本报告息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险。本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息，我们力求但不担保这些信息的准确性、有效性和完整性。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，且不承诺作出任何相关变更的通知。本公司可发布其它与本报告所载资料及/或结论不一