欢乐家：再度启动回购计划，充分彰显发展信心

证券研究报告 投资评级:增持(首次)核心观点 基本数据 2024-02-22 事件：2月7日公司发布股份回购公告，拟使用自有资金以集中竞价交易方 收盘价(元) 13.43 式回购公司部分社会公众股股份，用于维护公司价值及股东权益。 流通股本(亿股) 0.88 每股净资产(元) 3.08 主要内容：本次回购股份种类为公司已发行的人民币普通股（A股）股票； 总股本(亿股) 4.48 价格为不超过人民币18.00元/股（含）；资金总额为不低于人民币1.5亿元（含） 最近12月市场表现 不超过人民币2.25亿元（含）；预计可回购数量约为833.33万股到1,250万股，约占目前总股本的1.86%-2.79%，回购期限为自公司董事会审议通过本回 欢乐家 沪深300 购股份方案之日起不超过3个月。 24% 15% 6% -4% -13% -23% 分析师吴文德 SAC证书编号：S0160523090004 wuwd01@ctsec.com 分析师赵婕 SAC证书编号：S0160523100002 zhaojie@ctsec.com 相关报告 业务积极推进，再次回购彰显公司信心。短期内连续两次推出回购计划，展现出公司对未来发展前景和公司价值的认可，本次回购后的股份拟在未来出售，用于维护公司价值及股东权益，更进一步突显了公司对自身价值的肯定和对全年发展前景的乐观态度。目前公司业务积极推进，一方面椰汁饮料等受益春节返乡宴席场景，消费氛围良好；另一方面，零食量贩渠道合作持续推进，此外，新品椰子水等也在市场培育观测中，有望进行线下推广。 展望全年，公司将从产品及渠道两方面继续挖掘业务增长潜力。一方面，公司在椰汁板块积极进行产品创新，布局B端厚椰乳打开茶饮市场，C端通过椰子水等产品，不断创新年轻化升级。此外，公司也在有序推进越南椰子加工项目的建设工作。另一方面，公司持续开拓终端网点，加强流通和餐饮渠道布局，提前部署市场推广和终端网点的开拓工作，在部分销售优势区域通过冰柜投放加强产品陈列，开发经销商及接洽企业客户。公司有望持续开发新收入增长点，为公司长期发展持续提供动力。 投资建议：预计公司2023-2025实现营收19.2/22.1/26.1亿元，同增20.5% /15.0%/17.9%；实现归母净利润2.8/3.4/4.2亿元，同增39.3%/19.1%/24.9%，EPS为0.63/0.75/0.94元，对应PE为21/17/14倍，给予公司“增持”评级。 风险提示：食品安全问题，原材料价格波动风险，新产品拓展不及预期。盈利预测： 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元) 1473 1596 1923 2212 2608 收入增长率(%) 18.10 8.38 20.48 15.04 17.88 归母净利润(百万元) 184 203 283 337 421 净利润增长率(%) 2.89 10.65 39.33 19.08 24.88 EPS(元/股) 0.45 0.45 0.63 0.75 0.94 PE 38.89 28.76 20.62 17.32 13.87 ROE(%) 14.98 15.18 18.39 18.92 19.88 PB 6.36 4.37 3.79 3.28 2.76 数据来源：wind数据，财通证券研究所 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E财务指标 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入1472.561595.951922.852212.082607.56成长性 减:营业成本941.701060.031224.611386.941573.57营业收入增长率18.1%8.4%20.5%15.0%17.9% 营业税费16.8217.3420.9624.4729.73营业利润增长率2.7%13.0%37.1%19.2%25.1% 销售费用153.52165.94199.43230.01284.22净利润增长率2.9%10.6%39.3%19.1%24.9% 管理费用97.8993.31111.53134.89169.49EBITDA增长率-1.1%10.7%31.8%19.6%20.7% 研发费用1.271.201.601.812.35EBIT增长率-0.9%11.5%40.5%19.3%25.2% 财务费用-1.69-5.580.000.000.00NOPLAT增长率-0.9%9.7%42.0%19.1%24.9% 资产减值损失-5.06-4.690.000.000.00投资资本增长率49.8%9.0%15.0%15.7%18.8% 加:公允价值变动收益0.080.130.000.000.00净资产增长率63.7%9.2%15.1%15.7%18.9% 投资和汇兑收益2.002.012.432.863.31利润率 营业利润246.97279.10382.77456.38571.06毛利率36.0%33.6%36.3%37.3%39.7% 加:营业外净收支-1.16-2.66-1.72-1.85-2.07营业利润率16.8%17.5%19.9%20.6%21.9% 利润总额245.80276.44381.05454.54568.99净利润率12.5%12.7%14.7%15.3%16.2% 减:所得税61.9873.0597.66117.07147.57EBITDA/营业收入20.9%21.4%23.4%24.3%24.9% 净利润183.83203.40283.39337.47421.42EBIT/营业收入16.5%17.0%19.8%20.5%21.8% 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E运营效率 货币资金576.08731.841036.921241.341689.13固定资产周转天数1211181029179 交易性金融资产42.0826.1326.1326.1326.13流动营业资本周转天数-49-50-46-45-43 应收帐款170.00125.11150.73173.41204.41流动资产周转天数182241246266280 应收票据0.000.000.000.000.00应收帐款周转天数3833262626 预付帐款18.2817.9220.7023.4526.60存货周转天数5769707171 存货186.39221.92256.37290.36329.43总资产周转天数396438400399392 其他流动资产10.976.856.856.856.85投资资本周转天数252291271272270 可供出售金融资产投资回报率 持有至到期投资ROE15.0%15.2%18.4%18.9%19.9% 长期股权投资0.000.000.000.000.00ROA9.7%10.2%12.4%12.9%13.8% 投资性房地产0.050.390.390.390.39ROIC14.7%14.8%18.3%18.9%19.8% 固定资产474.14570.83521.37602.06535.69费用率 在建工程134.6035.1820.1810.185.18销售费用率10.4%10.4%10.4%10.4%10.9% 无形资产159.84155.78151.78147.78143.78管理费用率6.6%5.8%5.8%6.1%6.5% 其他非流动资产23.915.944.304.304.30财务费用率-0.1%-0.3%0.0%0.0%0.0% 资产总额1891.481990.632284.492615.333061.41三费/营业收入17.0%15.9%16.2%16.5%17.4% 短期债务0.000.000.000.000.00偿债能力 应付帐款229.98288.84333.69377.92428.77资产负债率35.1%32.7%32.5%31.8%30.8% 应付票据145.4822.3325.7929.2133.14负债权益比54.2%48.6%48.2%46.6%44.4% 其他流动负债95.0387.5587.5587.5587.55流动比率1.571.802.072.172.48 长期借款0.000.000.000.000.00速动比率1.241.401.681.782.08 其他非流动负债0.000.000.000.000.00利息保障倍数588.88820.90——— 负债总额664.45650.97743.20831.81941.48分红指标 少数股东权益0.000.000.000.000.00DPS(元)0.200.210.050.000.00 股本450.00450.00447.50447.50447.50分红比率 留存收益451.58569.47776.711039.181375.60股息收益率1.2%1.6%0.4%0.0%0.0% 股东权益1227.031339.651541.291783.512119.93业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025EEPS(元)0.450.450.630.750.94 净利润183.83203.40283.39337.47421.42BVPS(元)2.732.983.443.994.74 加:折旧和摊销64.8869.8068.4683.3080.37PE(X)38.928.820.617.313.9 资产减值准备37.15-4.450.000.000.00PB(X)6.44.43.83.32.8 公允价值变动损失-0.08-0.130.000.000.00P/FCF 财务费用0.410.330.000.000.00P/S5.33.73.02.62.2 投资收益-2.00-2.01-2.43-2.86-3.31EV/EBITDA23.515.010.78.66.4 少数股东损益0.000.000.000.000.00CAGR(%) 营运资金的变动-74.8668.9530.7828.8936.00PEG13.52.70.50.90.6 经营活动产生现金流量193.58343.46386.27448.69536.52ROIC/WACC 投资活动产生现金流量-94.92-47.162.36-149.03-3.72REP 融资活动产生现金流量255.61-92.87-83.08-95.24-85.00 资料来源：wind数据，财通证券研究所 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市