南微医学：23年业绩快报发布，四季度收入快速增长

2024年2月22日，公司发布2023年度业绩快报，预计全年实现 收入24.16亿元，同比+22%；归母净利润4.87亿元，同比+47%； 实现扣非归母净利润4.64亿元，同比+55%； 单Q4来看，预计实现收入6.71亿元，同比+43%；归母净利润1.00 亿元，同比-3%；实现扣非归母净利润0.86亿元，同比+4%。 内镜诊疗需求恢复，全年业绩高速增长。2023年国内医院终端诊 疗全面恢复，择期手术快速复苏，消化内镜诊疗耗材采购需求放量明显，可视化新产品推广取得进展。同时海外自有品牌销售实现快速增长，全球渠道布局拓展迅速。Q4单季公司收入实现+43% 人民币(元)成交金额(百万元) 同比增速，突破历史单季收入最高值。 利润率提升明显，高质量增长战略转型取得阶段性成果。公司全年利润增速显著高于收入增速，利润率持续提升。公司积极推进战略转型，从注重规模转向注重效益，通过开源、提效、降本实 现有质量的增长，取得阶段性成果，未来利润率有望进一步提升。可视化产品国内外同步拓展，长期有望贡献第二增长曲线。公司可视化产品种类型号丰富，包括一次性胆道镜和一次性支气管镜 等产品，相关产品均取得国内、欧、美和日本注册证书。随着相应技术的不断发展和应用需求的不断增长，全球一次性内镜市场潜力巨大，有望为公司贡献第二增长曲线，未来公司可视化产品也将带动相关耗材在医院使用销售。 109.00 99.0089.0079.00 69.0059.00 230222 成交金额南微医学沪深300 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 我们看好公司在消化内镜耗材及一次性内镜领域的发展潜力，预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.87、6.29、8.27亿元，同比增长47%、29%、32%，EPS分别为2.59、3.35、4.40元，现价对应PE为27、21、16倍，维持“买入”评级。 医保控费政策风险；院内需求恢复速度不及预期风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1,326 1,947 1,980 2,416 3,072 4,011 货币资金 645 1,163 1,875 2,418 2,745 3,275 增长率 46.8% 1.7% 22.0% 27.2% 30.6% 应收款项 226 367 293 347 441 576 主营业务成本 -451 -697 -773 -885 -1,127 -1,472 存货 215 394 567 470 599 782 %销售收入 34.0% 35.8% 39.1% 36.6% 36.7% 36.7% 其他流动资产 1,412 882 247 46 56 70 毛利 876 1,249 1,207 1,531 1,945 2,539 流动资产 2,498 2,807 2,983 3,281 3,842 4,703 %销售收入 66.0% 64.2% 60.9% 63.4% 63.3% 63.3% %总资产 80.5% 77.3% 76.6% 74.8% 75.9% 78.7% 营业税金及附加 -12 -16 -16 -19 -25 -32 长期投资 35 58 53 73 103 153 %销售收入 0.9% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 374 467 560 724 796 790 销售费用 -278 -389 -433 -519 -660 -862 %总资产 12.1% 12.9% 14.4% 16.5% 15.7% 13.2% %销售收入 21.0% 20.0% 21.9% 21.5% 21.5% 21.5% 无形资产 179 264 265 276 286 295 管理费用 -223 -346 -309 -314 -384 -481 非流动资产 607 825 911 1,107 1,218 1,271 %销售收入 16.8% 17.8% 15.6% 13.0% 12.5% 12.0% %总资产 19.5% 22.7% 23.4% 25.2% 24.1% 21.3% 研发费用 -100 -153 -165 -157 -200 -261 资产总计 3,105 3,632 3,894 4,388 5,059 5,973 %销售收入 7.5% 7.9% 8.3% 6.5% 6.5% 6.5% 短期借款 0 7 6 6 6 6 息税前利润（EBIT） 263 346 283 521 676 903 应付款项 334 421 380 510 636 830 %销售收入 19.8% 17.8% 14.3% 21.6% 22.0% 22.5% 其他流动负债 87 174 171 195 248 322 财务费用 -16 -21 61 44 53 62 流动负债 421 602 558 711 890 1,158 %销售收入 1.2% 1.1% -3.1% -1.8% -1.7% -1.5% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -15 -24 -23 -25 -7 -10 其他长期负债 20 40 61 14 13 12 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 442 641 620 725 903 1,170 投资收益 49 65 43 27 10 10 普通股股东权益 2,611 2,943 3,225 3,609 4,096 4,736 %税前利润 16.4% 17.3% 11.7% 4.7% 1.4% 1.0% 其中：股本 133 134 188 188 188 188 营业利润 282 367 364 567 733 965 未分配利润 566 779 1,009 1,393 1,881 2,520 营业利润率 21.3% 18.9% 18.4% 23.5% 23.9% 24.1% 少数股东权益 53 47 49 54 60 68 营业外收支 19 10 4 5 5 5 负债股东权益合计 3,105 3,632 3,894 4,388 5,059 5,973 税前利润 301 377 368 572 738 970 利润率 22.7% 19.4% 18.6% 23.7% 24.0% 24.2% 比率分析 所得税 -35 -48 -35 -80 -103 -136 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 11.6% 12.7% 9.5% 14.0% 14.0% 14.0% 每股指标 净利润 266 329 333 492 635 834 每股收益 1.956 2.428 1.766 2.593 3.346 4.402 少数股东损益 5 5 2 5 6 8 每股净资产 19.581 22.007 17.223 19.211 21.807 25.210 归属于母公司的净利润 261 325 331 487 629 827 每股经营现金净流 1.734 1.293 1.336 4.862 3.371 4.425 净利率 19.7% 16.7% 16.7% 20.2% 20.5% 20.6% 每股股利 1.000 0.600 0.750 0.550 0.750 1.000 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 9.99% 11.03% 10.25% 13.50% 15.34% 17.46% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 8.40% 8.94% 8.49% 11.10% 12.42% 13.84% 净利润 266 329 333 492 635 834 投入资本收益率 8.72% 10.08% 7.81% 12.21% 13.98% 16.14% 少数股东损益 5 5 2 5 6 8 增长率 非现金支出 49 82 101 78 74 85 主营业务收入增长率 1.45% 46.77% 1.72% 22.00% 27.16% 30.57% 非经营收益 -29 -42 -92 -29 -15 -15 EBIT增长率 -17.98% 31.77% -18.13% 83.88% 29.87% 33.47% 营运资金变动 -55 -196 -91 372 -60 -74 净利润增长率 -14.11% 24.54% 1.80% 47.32% 29.06% 31.57% 经营活动现金净流 231 173 250 913 633 831 总资产增长率 8.00% 16.96% 7.22% 12.69% 15.30% 18.06% 资本开支 -161 -163 -211 -228 -143 -73 资产管理能力 投资 -41 346 832 -20 -30 -50 应收账款周转天数 51.6 52.5 58.7 52.0 52.0 52.0 其他 39 63 48 27 10 10 存货周转天数 172.9 159.5 227.0 200.0 200.0 200.0 投资活动现金净流 -163 246 669 -221 -163 -113 应付账款周转天数 164.7 156.7 169.2 160.0 160.0 160.0 股权募资 0 36 36 0 0 0 固定资产周转天数 71.4 52.2 52.2 60.0 53.4 40.3 债权募资 0 0 0 -44 0 0 偿债能力 其他 -52 -102 -110 -104 -141 -188 净负债/股东权益 -76.34% -66.65% -57.40% -66.13% -66.16% -68.28% 筹资活动现金净流 -52 -66 -74 -148 -141 -188 EBIT利息保障倍数 16.9 16.6 -4.7 -11.8 -12.7 -14.5 现金净流量 -1 322 908 544 329 530 资产负债率 14.22% 17.66% 15.91% 16.52% 17.84% 19.59% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 0 2 3 5 29 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计 增持 0 1 3 3 0 算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 0.00 1.33 1.50 1.38 1.00 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-02-26 买入 154.79 N/A 2 2022-04-26 买入 98.10 N/A 3 2022-08-19 买入 87.12 N/A 4 2022-10-28 买入 99.94 N/A 5 2023-02-28 买入 81.80 N/A 6 2023-04-26 买入 78.76 N/A 7 2023-08-08 买入 74.75 N/A 8 2023-10-28 买入 82.93 N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 115.00 107.00 99.00 91.