液化石油气年度报告：供应增长降速，关注中国化工利润修复情况

年度报告——液化石油气 供应增长降速，关注中国化工利润修复情况 走势评级：液化石油气：震荡 报告日期：2024年2月21日 ★全球供应增速降档，美国增产迎来拐点 预计2024年维持当前中东和美国过剩供给填补亚太需求缺口的 贸易格局，但供给及贸易增速将继23年进一步放缓，现行供应偏松有小幅转紧预期。美国近年来一直是全球LPG出口边际增量最主要的来源（2017-2022年间贡献了增量的82%），预计2024年美国出口增速将在天然气增产放缓和地区基本面改善的共同 能作用下自去年13%的高位显著下行。 源★中国烷烃深加工是核心需求增量，关注PDH装置利润情况 与中国C3化工的发展贡献了近年全球丙烷最大的需求边际增量，碳从产能投放计划上看，中国PDH产能在2022年刚刚进入高速中投放期，2023年投产的产能创下485万吨/年的新高，但装置利和润自2021年二季度远东丙烷价格显著抬升后持续承压，带动近 3年PDH年度装置开工率中枢不断下移：由85%下降至不足 70%，存量装置开工情况已经面临压力。预计2024年PDH装置利润或处于2022-2023年的波动区间，新装置投产的节奏、相对 独立装置的开工情况会对利润更敏感。中性情境下，预计2024年PDH板块将新增约270万吨的丙烷需求。 ★投资建议 基于远东供需小幅转紧的预期，2024年PG价格运行区间或略高于去年，处于4000-6500元/吨的区间，行情或仍具较强季节 性。建议关注上半年巴拿马运河旱季结束前3-5月逢低做多FEI-MB区域价差和淡季逢高空PDH利润的交易机会。 ★风险提示 油价长期异常波动，中东原油减产超预期，PDH装置投产大幅推迟。 安紫薇资深分析师(能源与碳中和)从业资格号：F3020291 投资咨询号：Z0013475 Tel:8621-63325888 Email:ziwei.an@orientfutures.com 联系人： 欧阳瑞琳高级分析师(液化石油气)从业资格号：F03125150 Tel:8621-63325888 Email:ruilin.ouyang@orientfutures.com 主力合约行情走势图（液化石油气） 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、2023年液化石油气市场走势回顾5 2、全球供应增速降档：美国产量增速放缓，原油减产背景下中东增量有限6 3、全球需求走势分化：燃烧需求增量有限，中国化工需求是增长核心来源9 3.1、燃烧需求：印度民用渗透接近饱和，事件推动中国瓶装气退出加快9 3.2、化工需求：中国烷烃深加工是核心提振因素，关注PDH装置利润情况11 3.3、化工需求：中国C4深加工需求存在下行风险17 4、中国LPG供需平衡综述18 5、事件扰动：2023年运费暴涨下远东进口成本大幅提升20 6、投资建议21 7、风险提示22 图表目录 图表1：2023年主要国际价格走势5 图表2：醚后碳四vs民用气价格走势5 图表3：全球LPG供应量（以出口地区分）6 图表4：全球LPG分区域供需缺口6 图表5：全球LPG贸易量（以出口地区分）7 图表6：美国C3净出口量7 图表7：美国C3产量增速放缓7 图表8：美国C3库存量7 图表9：伊朗是近年中东出口最大的增量来源8 图表10：中东LPG出口量与OPEC原油产量走势8 图表11：2023年中东LPG出口表现前高后低8 图表12：中国是伊朗出口主要的目的地8 图表13：2025-2027中东LPG新增产能计划9 图表14：东亚主要需求国LPG进口量10 图表15：印度供给结构10 图表16：中国社消零售总额月度同比增速11 图表17：中国液化石油气用气人数11 图表18：中国LPG表观消费量走势12 图表19：2023年中国LPG消费结构12 图表20：中国LPG化工主要下游理论需求占比12 图表21：中国LPG进口结构（按来源分）13 图表22：中国PDH装置产能13 图表23：中国PDH装置开工率14 图表24：中国PDH装置制丙烯毛利14 图表25：2023年中国新增PDH产能14 图表26：2024年中国PDH装置投产计划15 图表27：日韩进口结构16 图表28：日韩进口量与石脑油-丙烷价差相关性强16 图表29：中国主要LPG进料裂解装置投产进展16 图表30：中国烷基化、MTBE装置产能走势17 图表31：烷基化装置投产计划17 图表32：烷基化装置开工率18 图表33：MTBE装置开工率18 图表34：烷基化装置利润18 图表35：MTBE气分醚化利润18 图表36：中国LPG供给结构19 图表37：中国LPG商品量19 图表38：中国LPG供需平衡表（万吨）19 图表39：2023年下半年加通湖水位处于历史低位21 图表40：美湾-远东运费vs运费占华东进口成本比例21 图表41：巴拿马运河LPG船通行量（以载重吨计）21 图表42：VLGC运力供需同比增速走势21 图表43：CP/Brent22 图表44：FEI、MB掉期价格走势及价差22 1、2023年液化石油气市场走势回顾 2023年价格走势整体呈区间震荡，商品自身的供需变化是过去一年价格的核心驱动因素，二三季度价格表现呈V型，季节性显著，与前两年相比行情更为独立、与原油价格的相关性相对更弱。全年PG合约价格波动区间在3600-5900元/吨，中枢较22年下移。 年初，美湾天气和中东码头检修带来的供应收紧预期叠加中国疫情限制放宽及节前补货的阶段性需求提振推动内外盘价格快速上涨，2302合约1月涨幅达27%，FEI同步上涨。此后，海外供应逐步回归压力缓解，同时PDH装置利润倒挂影响下中国化工需求表现不及预期，涨幅回吐。3月中旬美国银行业流动性危机爆发，油价下跌且运行区间下移，LPG价格跟随震荡下跌，此外二季度商品自身利空因素亦接连出现：中东外放增多和美国库存发运双高使国际供应总体宽松，5月国内异辛烷消费税消息传出后原料醚后碳四需求受挫，价格大幅下滑且带动民用气价格下探，6月中旬PG合约触底。 进入三季度，多方面因素的共振下盘面走出了年内最强的一波行情，从年内最低点拉升至最高点。首先，在供应收紧和市场对经济预期的好转等因素的支撑下，原油价格持续上涨，带动LPG价格走强。商品自身基本面亦有好转，中国PDH利润修复以及远东旺季备货开启带动需求提振。此外，今年下半年市场最大的扰动因素之一显现——巴拿马运河遭遇70年来罕见的干旱，船舶通行受到较大影响带动VLGC运费在下半年大幅走高，远东到岸价因此受到支撑，FEI和CP、MB价差在下半年走阔。四季度开始油价下行，内盘PG跟随回调但幅度更小，特别进入11月后，巴拿马运河拥堵问题再次推高运价为价格提供支撑，但由于旺季需求仍整体偏弱、中国PDH利润倒挂导致化工需求不及预期，价格整体震荡走弱。 图表1：2023年主要国际价格走势图表2：醚后碳四vs民用气价格走势 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院资料来源：钢联，隆众资讯，东证衍生品研究院 2、全球供应增速降档：美国产量增速放缓，原油减产背景下中东增量有限 根据隆众的数据，2023年全球液化气供应量温和增长2%至约3.5亿吨，其中美国和中东分别贡献了全球33%和20%的供应量，也是增量的主要来源。预计2024年维持当前中东和美国过剩供给填补亚太需求缺口的整体贸易格局，但供给及贸易增速预计将继23年进一步放缓，现行供应偏松有小幅转紧预期。 在伴生气产量持续增长的带动下，美国近年来一直是全球LPG出口贸易边际增量最主要的来源：根据Kpler的数据，2017-2022年间美国贡献了全球LPG出口增量的82%，地区天然气增产是背后最主要的推动因素。2022年，天然气增产带动美国伴生C3产量增速攀高至7%，2023年产量增速有所放缓但区域需求不佳，全年需求同比下滑5%，导致美国C3库存自二季度开始一直高于过去五年最高水平。为缓解过剩伴生气带来的库存压力，美国LPG出货量自3月开始持续处于高水平，2023年出口量同比增长13%达到6014万吨的新高。 展望2024年，根据2月EIA短期能源展望的预测，在供应增速显著放缓和需求好转的共同作用下，今年美国丙烷的基本面将边际改善；基于对2024年天然气增产的谨慎预期，EIA预计美国伴生C3产量或与去年产量基本持平，处于203万桶/天的水平，增幅不足1%，C3净出口增量约1万桶/天或不足1%。但考虑到当前美国天然气供应对价格的敏感度正在下降，在当前低迷的气价背景下，上游资本支出指标和钻机数量仍未出现匹配当前EIA低速增长预测的收缩迹象，2024年美国实际实现的LPG供应量或高于EIA当前的预测，但出口量增速预计会较去年的13%显著降低，初步预计2024年美国出口量或增长约4%至约6500万吨的水平，增量约为200万吨左右，码头出口能力不会成为制约美国出口增长的因素，利用率会伴随出口量增长在明年提升至80-90%。 图表3：全球LPG供应量（以出口地区分）图表4：全球LPG分区域供需缺口 资料来源：Wind，隆众资讯，东证衍生品研究院资料来源：Wind，隆众资讯，东证衍生品研究院 图表5：全球LPG贸易量（以出口地区分）图表6：美国C3净出口量 资料来源：Kpler，东证衍生品研究院资料来源：EIA，东证衍生品研究院 图表7：美国C3产量增速放缓图表8：美国C3库存量 资料来源：EIA，东证衍生品研究院资料来源：EIA，东证衍生品研究院 由于中东地区LPG产量约90%来自油田伴生气，可以看到区域LPG出口量和OPEC原油产量走势有较强的相关性。回顾2023年月度走势，中东LPG出口量整体呈现前高后低的趋势，下半年出口回落主要受到OPEC+为稳定原油价格深化减产的影响。事实上，根据Kpler的数据，2023年区域LPG出口量约为4578万吨，同比小幅增长3%，但地区前三大出口国中阿联酋和沙特的全年出口量均同比回落，增量的主要来源是伊朗。 由于美国制裁的放松，近两年伊朗的产量回升是中东地区供给最关键的提振因素：2022年和2023年伊朗LPG出口增速分别高达45%和24%，出口目的地以中国为主。根据目前的官方表态，伊朗2024年有进一步增产原油的意愿，预期的LPG产量增长和价格优势或支撑其出口量继续增长，但增速预计放缓。 展望2024，由于与当前的产量水平相比中东所需额外原油减产量有限，且市场对OPEC内部团结性下降和“自愿”减产的约束性存在担忧，非伊朗地区的LPG供给下行压力不大，具体需要密切关注今年减产的实际执行情况。基于此，2024年中东LPG出口量或存在1%左右的小幅上涨空间至4600万吨，增量50万吨，伊朗仍是增量的主要来源。 图表9：伊朗是近年中东出口最大的增量来源图表10：中东LPG出口量与OPEC原油产量走势 资料来源：Kpler,东证衍生品研究院资料来源：Kpler，Wind，东证衍生品研究院 图表11：2023年中东LPG出口表现前高后低图表12：中国是伊朗出口主要的目的地 资料来源：Kpler,东证衍生品研究院资料来源：Kpler，东证衍生品研究院 此外，值得注意的是，尽管2024年中东地区预计没有新增的LPG产能，供应将继续延续当前与原油产量政策强相关的逻辑，2025年之后情况将发生变化。预计2025-2027年间中东新增LPG产能规模总量达150万吨/月，其中需要重点关注的项目是卡塔尔的北部气田扩能项目（NFE，分六期投产）和沙特的Jafurah项