非银金融行业周报：监管密集发声，信心恢复可期

南京证券股份有限公司 NANJINGSECURITIESCO.LTD 2024年2月19日 行业研究报告 非银金融（801790） 监管密集发声，信心恢复可期——非银金融周报（2024.2.5-2024.2.8） 行业评级：推荐 近一年该行业相对沪深300走势 分析师声明：作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 研究员 陈铄 投资咨询证书号 S0620520110003 电话 025-58519171 邮箱 chenshuo@njzq.com.cn 一周市场表现回顾。年初至今，非银金融指数累计下跌0.06%，沪深300指数累计下跌1.93%，非银金融板块跑赢沪深300指数1.87个百分点，在三十一个申万一级行业中排名第四。本周，非银金融板块上涨6.06%，沪深300指数累计上涨5.83%，非银金融板块跑赢沪深300指数0.23个百分点，在三十一个申万一级行业中排名第十一。从个股表现来看，多元金融股跌幅靠前，非银金融板块跌幅前五的个股分别为香溢融通、 *ST民控、华金资本、仁东控股、亚联发展，券商股涨幅相对领先，板块涨幅前五的个股分别为国网英大、华铁应急、长江证券、西部证券、越秀资本。从估值来看，当前非银金融行业各细分板块估值均处于低位，截至2024年2月8日，券商板块估值为1.15倍PB，低于行业近十年历史估值中枢1.67倍PB，保险板块估值为0.92倍PB，低于行业近十年历史估值中枢1.84倍PB。 券商政策跟踪。1）证监会网站发布“中国证监会主要领导调整”：中共中央决定，任命吴清同志为中国证券监督管理委员会党委书记，免去易会满同志的中国证券监督管理委员会党委书记职务。国务院决定，任命吴清同志为中国证券监督管理委员会主席，免去易会满同志的中国证券监督管理委员会主席职务。据财新网报道，吴清拥有多年证券监管工作经验，2010年参与央地交流任职，曾任上交所理事长、上海市副市长、常务副市长。2）中央汇金公司公告称，充分认可当前A股市场配置价值，已于近日扩大交易型开放式指数基金（ETF）增持范围，并将持续加大增持力度、扩大增持规模，坚决维护资本市场平稳运行。证监会表示，坚定支持中央汇金公司持续加大增持规模和力度，将为其入市操作创造更加便利的条件和更加畅通的渠道。同时，将继续协调引导公募基金、私募基金、证券公司、社保基金、保险机构、年金基金等各类机构 投资者更大力度入市，鼓励和支持上市公司加大回购增持力度，为A股市场引入更多增量资金，全力维护市场稳定运行。3）证监会严惩操纵市场恶意做空，加强“穿透式”交易监控，运用多维技术手段收集市场情报，会同公安部开展联合研判，发现多起涉嫌操纵市场恶意做空案件。证监会表示，将保持“零容忍”高压态势，坚决重拳打击，让胆敢违法操纵、恶意做空者“倾家荡产、牢底坐穿”。 保险政策跟踪。1）证监会就上市保险公司信息披露特别规定公开征求意见，主要内容为结合IFRS9和IFRS17准则对上市保险公司信息披露要求进行完善，重点对会计和经营指标的披露要求进行调整，并结合保险公司信息披露实践情况，进一步优化披露内容，以引导上市保险公司不断提升信息披露的针对性和有效性，帮助投资者更好理解上市保险公司的生产经营和财务信息。2）国家金融监督管理总局召开专题会议进一步部署落实城市房地产融资协调机制相关工作。会议提出，各监管局要成立工作专班，主动加强与地方政府和住建部门协同配合，积极参与协调机制各项工作，及时掌握辖内各城市协调机制运行情况。各商业银行要主动对接协调机制，对推送的房地产项目名单要及时开展评审，加快授信审批，对合理融资需求做到“应满尽满”。 券商行业动态跟踪。近期市场对场内信用风险关注度较高，证监会对此作出回应。对于股票质押业务，证监会表示，2018年以来，证监会会同有关部门持续推进股票质押风险化解，沪深两市股票质押整体风险明显下降。截至2月2日，两市股票质押市值占总市值的比重由2018年高峰时的10.51%降为3.38%，质押融资余额由2.69万亿元降为1.59万亿元，上市公司第一大股东质押比例超过80%的数量由702家降为227家。今年以来股票质押违约强平金额合计为2740.32万元，占市场日成交额的比重很小。对于“两融”融资业务，证监会表示，截至目前，全市场平均维持担保比例226%，较年初有所下降，最低维持担保比例（平仓线）通常为130%。从实际平仓数据看，1月以来全市场累计平仓金额约9亿元，占融资规模的万分之6，且标的和投资者都高度分散，整体风险可控。对于“两融”融券业务，证监会从三方面进一步加强监管，一是暂停新增证券公司转融券规模，存量逐步了结；二是要求证券公司加强对客户 交易行为的管理，严禁向利用融券实施日内回转交易（变相T+0交易）的投资者提供融券；三是持续加大监管执法力度，依法打击利用融券交易实施不当套利等违法违规行为，确保融券业务平稳运行。整体来看，目前股票质押、两融业务运行平稳，若市场不出现剧烈调整，场内信用风险整体可控。 保险行业动态跟踪。近期A股市场投资情绪有所恢复，驱动保险板块反弹。从行业基本面来看，负债端势头仍然向好，资产端有望底部反弹。负债端方面，受春节假期影响险企展业暂停，各家险企增速分化，但从一季度来看，银保报行合一影响落地，险企银保保费收入下降但价值率显著提升，银保渠道价值贡献有望上升，个险开门红价值表现良好，在竞品利率下行背景下保险产品竞争力显著提升，整体来看上市险企开门红价值表现有望向好。资产端方面，10年期国债收益率下探至2.4%的历史低点，同时权益市场亦处于底部，资产端有望迎来底部反弹。 本周重点公司公告。1）华安证券收到中国证券监督管理委员会安徽监管局行政监管措施决定书。2）招商证券发布2023年业绩快报，2023年公司营业收入同比增长3.00%，归母净利润同比增长8.35%。3）中国人寿2024年1月实现原保费收入人民币2,066亿元，同比增长2.2%。4）中信证券发布华夏基金业绩快报，2023年实现营业收入人民币73.27亿元，同比下降2.0%，净利润人民币20.13亿元，同比下降6.9%。 投资建议：近期，监管密集发声，围绕加强市场监管、提振市场信心相关动作频出，后续市场信心恢复可期，券商和保险板块均有望表现出贝塔属性迎来反弹。从券商板块来看，活跃资本市场、打造一流投资银行仍是券商板块核心逻辑，建议重点关注头部券商及存在并购重组预期的相关个股，包括中信证券、中国银河；保险板块估值处于历史低位，寿险开门红价值表现有望超出市场预期，资产端方面当前长端利率及权益市场均处于低位，后续随着利率回升及权益市场企稳，保险股有望表现出较高弹性，建议关注中国太保、新华保险。 风险提示：寿险开门红表现不及预期，长端利率持续下行，权益市场持续调整。 图表1：各行业2024年初至今涨跌幅（截至20240208） 资料来源：Wind，南京证券研究所 图表2：各行业本周涨跌幅（20240205-20240208） 资料来源：Wind，南京证券研究所 图表3：非银金融板块个股涨跌幅（20240205-20240208） 个股 涨跌幅 个股 涨跌幅 国网英大 15.00% 香溢融通 -18.22% 华铁应急 14.55% *ST民控 -18.78% 长江证券 12.90% 华金资本 -20.62% 西部证券 11.83% 仁东控股 -22.13% 越秀资本 11.76% 亚联发展 -22.28% 资料来源：Wind，南京证券研究所 图表4：券商板块PB（截至20240208） 资料来源：Wind，南京证券研究所 图表5：非银金融板块成交额（截至20240208） 资料来源：Wind，南京证券研究所 免责声明 本报告仅供南京证券股份有限公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对投资者私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“南京证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 南京证券行业投资评级标准： 推荐：预计6个月内该行业指数相对沪深300指数涨幅在10%以上； 中性：预计6个月内该行业指数相对沪深300指数涨幅在-10%～10%之间； 回避：预计6个月内该行业指数相对沪深300指数跌幅在10%以上。 南京证券上市公司投资评级标准： 买入：预计6个月内该上市公司股价相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计6个月内该上市公司股价相对沪深300指数涨幅在5%～15%之间； 中性：预计6个月内该上市公司股价相对沪深300指数涨幅在-10%～5%之间；回避：预计6个月内该上市公司股价相对沪深300指数跌幅在10%以上。