361度：“消费降级”趋势的受益者

香港股市│消费行业 361度(1361HK) “消费降级”趋势的受益者 产品矩阵完善 成立于2003年的361度集团是集品牌、研发、设计、生产、经销为一体的综合性体育用品公司，其产品包括运动鞋、服装及相关运动配件等。其主品牌“361º”专注提供成人跑步、篮球、综训及运动生活等品类的产品，主打产品包括鞋类和服饰，2022年分别占收入41.0%和35.2%。跑鞋产品覆盖了初阶入门、进阶突破和专业竞速等系列。公司产品线还包括休闲鞋、滑板鞋、女子训练领域产品等。子品牌“361º儿童”为3-14岁儿童和青少年提供鞋类和服装产品，收入占比20.7%，2022年鞋类/服饰/儿童品类收入分别同比增长12.7%/14.0%/30.3%。 自研核心技术提升产品竞争力 公司在球鞋产品上研发了减震、控制、智能、材料相关的技术，有助于提升运动表现，并提供安全和舒适的体验。公司的三态科技系统，由中底科技NFO、QUIKFOAM，以及快平衡系统QUIKBALANCE三项技术组成，具有软弹舒适、快速响应和抗扭转的卓越功能。在服装上主要围绕动能科技、超透爽功能、轻薄暖功能开发新产品。2020-2022年研发开 公司点评 未评级 股票资料 现价3.79港元 总市值7,837百万港元 流通股比例35.7% 已发行总股本2,068百万 52周价格区间3.18–5.30港元 3个月日均成交额7.90百万港元 主要股东丁氏家族65.4% 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 支为2.1–2.7亿元（人民币，下同），占收入3.8%-4.2%，研究技术人员776名，截至 2022年12月，公司已经取得295项专利。差异化定位，聚焦中低端市场 公司在国内有5,642个销售网点，其中76.3%的门店位于三线及三线以下城市，一线及二 线城市的门店数量分别约4.9%及18.8%。低线城市的竞争情况较温和，消费者在疫情后对自身健康更加注重，运动意识逐渐提高，为体育服饰产品销售提供了增长空间。三、四线城市仍以中低收入消费群体为主，对消费品的价格敏感度较高，公司产品以“性价 比”著称，主要鞋类产品覆盖200-600元的中低价格带，符合当地消费水平。这也对原 (港元)5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0 8/239/2310/2311/2312/231/24 (百万股) 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 先定位中高端市场产品定价较高的同业筑成了进入低端市场的壁垒。零售消费在疫情后复苏缓慢，“消费降级”明显，公司产品符合当下消费趋势。 估值7.6倍/6.4倍FY23E/FY24E市盈率 公司公告2023年净利润预计将同比增长不少于25%，即不少于9.3亿元。市场预期2023/2024年净利润为9.2亿及10.7亿元，现时估值约为7.6倍/6.4倍FY23E/FY24E市盈率。1H23派息率约13%。对比同业，公司的估值约有37%-51%折价。 风险提示：1）同业进入低线城市发起竞争；2）零售消费不及预期；3）新产品设计不符合消费者预期。 成交量(右轴)股价恒生指数 来源：彭博、中泰国际研究部 图表1：主要财务数据（人民币百万元） 年结:12月31日 FY21实际 FY22实际 FY23预测 FY24预测 FY25预测 收入 5,933 6,961 8,361 10,268 12,558 增长率(%) 15.7 17.3 20.1 22.8 22.3 净利润 602 747 948 1,149 1,352 增长率(%) 45.0 24.2 26.9 21.1 17.7 分析师 陈怡(VivienChan) 摊薄后每股盈利(人民币) 0.320 0.397 0.505 0.611 0.719 +85239792941 净资产回报率(%) 8.8 9.9 11.4 12.5 13.4 vivien.chan@ztsc.com.hk 市盈率(倍) 11.9 9.6 7.6 6.2 5.3 市净率(倍) 1.0 0.9 0.8 0.7 0.7 股息率(%) 0.0 0.0 2.6 3.2 3.8 每股股息(人民币) 0.000 0.000 0.101 0.122 0.144 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 目录 投资亮点3 产品：矩阵构建完善，多维度提升品牌影响力3 创新研发：科技提升产品竞争力5 销售：差异化定位，聚焦中低端市场6 宣传推广：自有赛事+赞助+IP联名产品+运动员/艺人代言7 财务分析9 盈利与估值11 公司背景11 投资风险11 图表目录 图表1：主要财务数据（人民币百万元）1 图表2：361度的跑鞋矩阵3 图表3：361度的篮球矩阵4 图表4：361度女性领域产品及滑板鞋4 图表5：子品牌361º儿童4 图表6：研发费用占收入比例5 图表7：鞋类和服装类产品的自研技术5 图表8：361度线下门店陈列7 图表9：线上销售收入（人民币百万）占收入比例7 图表10：线上销售按平台划分7 图表11：公司自有跑步赛事“三号赛道”8 图表12：公司自有篮球赛事“触地即燃”8 图表13：签约尼古拉·约基奇成为品牌全球代言人9 图表14：签约龚俊为代言人9 图表15：收入品类分部（人民币百万）9 图表16：各品类收入同比增长9 图表17：主要运营费用（人民币百万）10 图表18：运营费用同比增长（人民币百万）10 图表19：净利润（人民币百万）及净利润率10 图表20：库存周期10 图表21：市盈率走势11 图表22：体育服饰行业同业比较12 图表23：财务摘要（年结：12月31日；人民币百万元）13 投资亮点 产品：矩阵构建完善，多维度提升品牌影响力 公司的主品牌361º专注提供成人跑步、篮球、综训及运动生活等品类的产品，实施“专业”和“潮流”双驱动战略，以高价值产品激励每个人的运动。 跑鞋产品方面，公司的主要产品划分为初阶入门、进阶突破以及专业竞速等。初阶入门跑鞋主打日常百搭，适用于跑步初学者，以及较短距离的赛跑路程。主打鞋型为飞翼2.0PRO、风屏和速行等。主要运用的技术包括QUIKFORM，主要功能为吸收缓震，回弹效果出色。 进阶突破类型的跑鞋适合有规律跑步训练者，适用于中长距离马拉松，为进阶训练者打造。主打鞋型包括飞燃2ET、飚速2.5、飚速2PRO等。飞燃系列具备高透气性和高推进力的特点，鞋底采用了QUIBALANCE和YESWINDOW技术，更易稳定平衡和减重赋能提升运动表现。飚速2.5Pro跑鞋的勺型玻纤片与中底一体成型增强推进感和保持稳定平稳，加上碳临界QUIKFLAME技术，增加75%弹性，适用于在橡胶跑道和道路上的间歇训练、速度训练、立定跳远和跳绳等。 跑鞋中的专业竞速系列适合长距离马拉松，目标配速为每公里3-4分钟。主打产品有飞镖FUTURE1.5、飞燃3和飞燃2等。飞镖FUTURE1.5更新了纱线和织法之余，全鞋中底部分采用三块模具打造分区块迎合不同力学的需求，上层QUIKBONE技术的衬托式的仿生折叠碳板，可以提供澎湃回弹的同时，中层采用阴阳包裹结构，增强过弯稳定，下层的包裹衬托式设计，增加一体性。公司的专业竞速跑鞋于专业赛事穿着率飚升，助力跑者不断突破赛场表现。2022年跑步代言人李子成穿着“飞飚”专业竞速碳板跑鞋于当年10月打破封尘十三年的国内半马记录。 图表2：361度的跑鞋矩阵 来源：公司资料，中泰国际研究部 主品牌361°旗下的篮球鞋品类也是公司的主打鞋类产品。篮球鞋分为AG系列、BIG3系列、燃战系列，蓝潮系列、禅系列、LAVA系列、凌空系列和丁威迪系列等。其中燃战系列适用于控场后卫，全掌采用了QUIKFORMLITE和UNTURN技术，提供灵动高弹，蹬地启动更迅捷以及提供稳定保护，防止侧翻抗扭转。BIG3系列适用于全能后卫，其中BIG34.0PRO版本采用QUIKFLAME技术，嵌入碳纤维板提升力传导，支撑稳定，侧墙TPU提供侧向支撑以及鞋底的CQT材料提供强劲回弹，澎湃推进。AG系列使用于前锋球员，当中的AG凌空3的中底采用了QUIKFORMLITE科技，提供更好的落地缓震和前掌返弹，后跟TPU加固增强球鞋整体刚性，提高脚踝保护性。 图表3：361度的篮球矩阵 来源：公司资料，中泰国际研究部 主品牌除了主打跑鞋和篮球鞋，还提供休闲鞋、滑板鞋、综训及运动生活产品和配件产品等，以满足消费者差异化的运动生活需求。女子训练产品包括瑜伽裤、运动背心、休闲裤等，开发女子训练领域的需求。女装类别还开发了羽绒服、卫衣和防晒衣等产品。男装休闲服饰由演员龚俊担任代言人，公司更与滑板冠军高群翔共创推出滑板鞋“腾云”。 图表4：361度女性领域产品及滑板鞋 来源：公司资料，中泰国际研究部 公司产品还覆盖儿童市场，为儿童和青少年提供鞋类和服饰产品，儿童产品定位“青少年运动专家”，延续运动基因。产品划分为幼小童（3-6岁）、男/女中大童（7-14岁），覆盖身高范围在130厘米-165厘米的儿童及青少年。 图表5：子品牌361º儿童 来源：公司资料，中泰国际研究部 创新研发：科技提升产品竞争力 2020-2022年公司的研发开支为2.1–2.7亿元，占收入3.8%-4.2%。研发中心位于福建省晋江市，由 776名技术人员组成，其中鞋类研发人员437名，服装研发人员248名，以及91名儿童及配饰产品研发人员。不断推出自主研发新技术产品是品牌的核心竞争力之一。在球鞋产品361°上运用了三态科技系统，由中底科技NFO、QUIKFOAM，以及快平衡系统QUIKBALANCE三项科技组成，具有软弹舒适、快速响应和抗扭转的卓越功能。在服装上主要围绕动能科技、超透爽功能、轻薄暖功能制造新产品。2021年，研发团队花费两年时间研发“飞燃”专业马拉松竞速碳板鞋，成为国际田联参赛认证碳板跑鞋，并收获专业跑者的好评。2022年，361°在行业内首度提出了“碳捕捉”概念，你全新“CQT碳临届科技”践行绿色低碳理念，并同步推出多款产品，新科技使球鞋在专业性能、舒适度等方面均有提升。截至2022年12月，公司已经取得295项专利。 图表6：研发费用占收入比例 300 4.2% 250 4.1% 200 4.0% 150 3.9% 100 3.8% 50 3.7% 0 3.6% 2020 2021 研发费用 2022 占收入% 来源：公司资料，中泰国际研究部 图表7：鞋类和服装类产品的自研技术 功能 技术名称 主要作用 鞋类技术 舒适减震 气悬浮科技 全新第3代气悬浮减震结构，其充气气垫具备能量转换减震功能，结构避震与气垫避震的优化整合系统 減震芯 气舱嵌入于鞋底受力部位中，更紧致的气舱结构带来快速灵敏的回弹反应 双悬浮科技 全新2代悬浮缓震科技，是使用两种不同硬度及弹性的发泡材料组合中底，靠脚面使用软弹材料，具有缓震效果，入脚穿着舒适；接地面使用较硬材料，提升反馈力 邦弹科技 50度以下低硬度高弹EVA材质，回弹达到53%以上，相比普通配方中底更具减震性、快速回弹的性能，降低运动中带来的损伤 运动控制 磁悬浮科技 全新第4代磁悬浮科技，含有一体成型的弹力胶磁悬浮模块的运动鞋底。磁悬浮技术，置入独有的磁力稳定器，两组强磁同向相斥，磁列阵让双脚在跑步时起压缩缓震，并瞬间提供反馈力，运动更省力 弹网科技 弧形支撑片为后跟提供更为平衡和均匀的减震、缓冲、反弹，并具有良好可视性 脉冲控制系统 具有稳定支撑的鞋底减震结构 碳速科技 鞋面关键受力位置使用碳纤维片，结合高弹减震大底，提供更好的弹性及强度，具有不易变形，延长产品使用年限 智能科技 智能芯 361智能芯片嵌入鞋底，手机下载“361运动”APP即可，智能芯片可防潮、防泼水，清洗鞋子时请将芯片取出 QUIKWARM 快速加热科技 材料科技 材料科技 全方位透气科技 零感针织 体式织造，超轻贴脚穿着舒适，热熔纱混织其中，可水洗阴干不变形 HAPERLIGHT 产品轻质设计，使用透气面料，在运动体验中感受到舒适与超轻量感 雨屏科技 网布