春节前后铁矿主要供需转变点评

热点报告——铁矿石 春节前后铁矿主要供需转变点评 走势评级：报告日期： 铁矿石：震荡2024年2月21日 许惠敏资深分析师(黑色产业)从业资格号：F3081016 春节前后，铁矿石基本面渐显疲态，节后开盘两日普氏指数由130美金快速下跌至120美金。本文将对春节前后铁矿石主要供需转变进行分析，并展望后市节奏。 ★国内终端恢复偏慢，钢厂放缓铁水修复节奏 春节后，市场情绪主要受假期间累库幅度影响。此轮春节期间五大材样本累库不高，但斜率偏快；五大材以外库存绝对值和累库斜率均偏高。叠加周边建材、有色等累库斜率同步偏高，市场对节后需求恢复力度和时间预期并不乐观。钢厂等待实际 黑订单恢复，铁水在235万吨/天附近缓慢爬坡，原料压力延迟。 色★海外钢价阶段性走弱，内外悲观情绪共振 金春节前后，海外市场同样表现偏弱，强化了市场悲观情绪。欧属美钢价在年末常规挺价后，2月中旬开始逐步走弱；印度市场自去年11月份开始其本国需求环比走弱，对应焦煤买盘弱化，并 加大了钢材出口。 ★1-2月铁矿发货节奏较快，促使供需转宽松预期达成一致 去年年末，市场普遍对铁矿石供需由缺口转向2024年小幅过剩 达成一致。2024年铁矿供应预计再增加3700万吨，对应247口径铁水平衡点提高至245万吨/天，能够匹配1.7%的粗钢需求增长。但由于供应端一般为慢变量，此前铁矿现货对长期平衡表变化计价不多。1-2月份以来，以巴西、印度为主的供应国发货量持续高位，1-2月全球累计发货量达到了1500万吨，年化远超平衡表增量水平。发货增幅过快，叠加原本疲弱的铁水复产，加速了市场对铁矿石长期基本面转变的当期计价权重。 ★矿价进入中性估值后，下行空间能否打开需等待需求验证伴随季节性压力持续积累，此轮矿价直接调整至110-120美金成 本上沿区间。矿价顶部确立，但下方空间能否打开仍需要等待3月中旬国内需求验证。 ★风险提示 国内需求，海外需求，财政政策变化 投资咨询号：Z0016073 Tel:8621-63325888-1595 Email:huimin.xu@orientfutures.com 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 1、国内终端恢复偏慢，钢厂放缓铁水修复节奏 春节后，实际需求尚未恢复，市场情绪主要受假期间成材累库影响。此轮春节期间五大材样本累库不高，但斜率偏快；五大材以外库存绝对值和累库斜率均偏高。叠加周边建材、有色等累库斜率同步偏高，市场对节后需求恢复时间预期并乐观。根据春节前后调研反馈，制造业和出口订单整体反馈尚可，西北、东北等部分地区基建回款较慢，年后国内基建类需求恢复预计偏慢。 图表1：Mysteel五大材库存季节性图表2：唐宋全国带钢社会库存季节性 资料来源：Mysteel、东证衍生品研究院资料来源：唐宋、东证衍生品研究院 与往年最大的不同是，随着整体利润微缩和需求预期放缓，此轮冬季投机需求缺失。钢厂订单和生产更多跟随实际需求而波动。需求真空期拉长，叠加钢厂生产普遍亏损，导致钢厂资金链偏紧，铁水恢复放缓。根据年前钢厂计划检修时间，原计划普遍将复产时间放至春节后2-3周。但草根调研显示钢厂复产计划普遍延迟，甚至年后新增 部分检修。247口径铁水2月份以来在230-235万吨/天附近缓慢爬坡，对应铁矿石显性库存压力增大。 图表3：唐山地区钢厂分品种利润图表4：247铁水季节性 资料来源：唐宋、东证衍生品研究院资料来源：Mysteel、东证衍生品研究院 图表5：钢厂铁矿石库存季节性图表6：港口铁矿石库存季节性 资料来源：Mysteel、东证衍生品研究院资料来源：Mysteel、东证衍生品研究院 2、海外钢价阶段性走弱，内外悲观情绪共振 春节期间，海外钢材价格由涨转跌，全球钢厂普遍面临盈利压缩，加剧节后悲观情绪共振。市场对黑色外需的观察截点，除钢材出口报价外，主要集中欧美市场和印度市场。欧美价格在年末常规挺价后，2月中旬开始逐步走弱；印度市场自去年11月份开始其本国需求即开始走弱，对应焦煤买盘弱化，并增加其钢材出口。 图表7：东南亚热卷CFR进口价格图表8：美国热卷排单周期和价格 资料来源：Mysteel、东证衍生品研究院资料来源：彭博、东证衍生品研究院 图表9：印度本国板材价格和钢厂模拟利润图表10：印度钢材出口量季节性 资料来源：彭博、东证衍生品研究院资料来源：印度钢协、东证衍生品研究院 3、1-2月铁矿发货节奏较快，促使供需转宽松预期达成一致 去年年末，市场普遍对铁矿石供需由2023年缺口转向2024年小幅过剩达成一致。2024 年供应端预计再继续增加3600万吨，对应247口径铁水平衡点提高至245万吨/天。但由于供应端一般为慢变量，此前铁矿现货对长期平衡表变化计价并不多。 1-2月份以来，以巴西、印度为主的供应国发货量持续高位，1-2月全球累计发货量达 到了1500万吨，远超季节性增量水平。发货增幅过快，叠加原本疲弱的铁水复产，加速了市场对铁矿石长期基本面转变的当期计价权重。 图表11：2024年以来全球累计铁矿发货量图表12：2024年以来澳洲累计铁矿发货量 资料来源：Mysteel、东证衍生品研究院资料来源：Mysteel、东证衍生品研究院 图表13：2024年以来巴西累计铁矿发货量图表14：2024年以来印度累计铁矿发货量 资料来源：Mysteel、东证衍生品研究院资料来源：Mysteel、东证衍生品研究院 图表15：铁矿石年度供应增量预估 资料来源：Mysteel、东证衍生品研究院 图表16：2023Q4运营报告修正后铁矿石长期供应预估分项 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 四大矿 1093 1085 1104 1101 1103 1124 1147 1157 力拓 327 331 322 322 332 338 340 340 必和必拓 280 288 288 284 280 285 290 290 FMG 174 180 185 193 190 193 207 207 Vale 313 286 310 302 301 308 310 320 澳洲其他 85 92 100 105 105 107 118 133 mineralresource 11 14 17 19 18 18 19 21 RoyHill 51 54 58 62 62 62 62 62 MountGibson 4 4 3 3 3 3 3 3 CiticPacific 19 20 21 21 22 22 24 24 McpheeCreekPorject 2 5 10 WesternRange 5 13 巴西其他 82 81 85 89 104 111 112 112 CSN 35 27 28 29 35 39 40 40 LKAB 25 29 27 28 28 28 28 28 Trafigura/MubadalaJV 16 18 17 17 25 29 29 29 Samarco 0 0 8 8 9 9 9 9 others 6 7 5 7 7 7 7 7 印度 29 52 36 15 42 40 40 40 非洲 72 61 59 56 65 71 81 93 AngloAmerica 72 61 59 56 64 64 64 64 Bélinga 1 4 11 22 BaniakaIronOreProject 0 0 1 3 宝武利比里亚邦矿 0 2 2 2 宝武Bomi 0 1 3 3 其他 61 107 101 82 83 84 84 84 加拿大 52 54 52 54 55 55 55 55 乌克兰 30 46 44 24 17 20 20 20 俄罗斯 13 4 2 2 4 4 4 4 全球 1423 1477 1485 1447 1501 1537 1582 1619 资料来源：Mysteel、东证衍生品研究院、公司公告 4、矿价进入中性估值后，下行空间能否打开需等待需求验证 伴随季节性压力持续积累，此轮矿价预计将直接调整至110-120美金成本上沿区间。矿 价顶部确立，但下方空间能否打开仍需要等待3月中旬国内实际需求验证。海外方 面，潜在需求截点关注两点，一是印度市场在4月份本国大选之后需求能否再度脉冲；二是海外降息节奏。 图表17：全球铁矿石成本曲线与估值区间对照表 资料来源：Mysteel、东证衍生品研究院 5、风险提示 国内需求，海外需求，财政政策变化。 期货走势评级体系（以收盘价的变动幅度为判断标准） 走势评级 短期（1-3个月） 中期（3-6个月） 长期（6-12个月） 强烈看涨 上涨15%以上 上涨15%以上 上涨15%以上 看涨 上涨5-15% 上涨5-15% 上涨5-15% 震荡 振幅-5%-+5% 振幅-5%-+5% 振幅-5%-+5% 看跌 下跌5-15% 下跌5-15% 下跌5-15% 强烈看跌 下跌15%以上 下跌15%以上 下跌15%以上 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。 自成立以来，东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨，坚持以金融科技助力衍生品发展为主线，通过大数据、云计算、人工智能、区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力，坚持市场化、国际化、集团化发展方向，朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行。 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明