长久物流深度报告：整车物流主业凸显韧性，布局新能源开花结果

证整车物流主业凸显韧性，布局新能源开 研 券花结果 究——长久物流深度报告 报 告增持（首次）投资摘要 成立接近20年，以整车运输业务为基石拓展新能源业务 行业:交通运输 公司成立于2003年9月10日，是第一家在上交所主板上市的第三方 日期: 2024年02月20日 汽车物流企业。2022年，公司业务划分发生口径调整，目前的业务布局主要分为整车业务、国际业务和新能源业务，经过调整后公司业务 分析师:王亚琪 Tel:021-53686472 E-mail:wangyaqi@shzq.comSAC编号:S0870523060007 基本数据 最新收盘价（元）9.02 12mthA股价格区间（元）7.70-16.67 总股本（百万股）603.47 无限售A股/总股本100.00% 流通市值（亿元）54.43 公 司最近一年股票与沪深300比较 深 度 长久物流沪深300 % 02/2305/2307/2309/2312/2302/24 72% 60% 48% 36% 24% 13% 1 -11% -23% 相关报告： 分类较为聚焦；同时，公司新设“新能源事业部”并完成了业务团队与研发团队的搭建，且开始承接动力电池及相关化学品的运输工作，并着手搭建动力电池回收渠道。 依托于汽车行业，汽车物流需求逐渐回暖，传统主业有望持续修复 2023年我国汽车行业运行持续保持着向上恢复的态势，我们认为，新能源汽车和汽车出口的良好表现将有效的拉动汽车市场的增长，而汽车物流运输需求也将同比提升。同时，鉴于汽车行业的不断发展以及日益成熟的汽车生产厂商物流管理规模，将物流外包给第三方汽车已经成为了汽车物流行业发展的必然趋势。 传统主业方面：①整车业务作为公司核心业务，2022年整车运输及配套业务分别占总收入的77.0%及4.4%。公司采用经营合伙人与社会运力相结合的模式，形成了“大网络+小车队”的运营特点，既有利于公司进行运力资源调配以此来提高运输效率、降低运输成本，更有利于进一步推动行业整合。我们认为，公司多年深耕汽车物流行业，积累了丰富的公路运输经验，且拥有十余年的水运和铁路运输业务的操作管理经验，具备较强的公铁水多式联运的运输能力和成本管控能力。 ②国际业务主要依托于中欧班列及国际海运运力（滚装船），2022年毛利率实现由负转正，从2021年的-12.9%大幅提升至13.9%，主要由于毛利较高的国际整车运输业务量有所提升。公司于2020年购入国际海运滚装船“久洋吉”号，并于2023年10月购入7000车大型滚装船“久洋兴”轮。我们认为，“久洋兴”轮的投运将大幅提升公司海运运力，为公司国际业务打开增长空间。 “上游行业快速发展+利好政策”双轮驱动，退役动力电池回收利用市场前景广；公司把握风口全力布局上下游产业链，打开第二条成长曲线 我国大量的新能源动力电池面临着大规模退役回收的问题，且近年来 国家多个部门陆续出台了对动力电池、储能电池、新能源汽车产业链的支持政策，促进和引导了动力电池材料技术及其回收行业的发展升级。我们判断，随着行业竞争逐步激烈，率先抢占赛道的重点企业以及具备渠道优势的企业有望在后续的竞争中不断扩大及巩固其市场竞争力。 2023年公司全面发力新能源业务，通过收购广东迪度并与多家企业达成战略合作关系。我们认为，随着公司逐步完善上下游布局，新能源业务有望为公司打开第二条成长期曲线，实现“传统整车运输+新能源”两条腿走路。 ①我们认为，通过收购广东迪度，公司顺利的切入了动力电池回收行业；此外，迪度在梯次利用及电力储能领域拥有深厚的资源、技术、 渠道优势，而长久则积累了丰厚的物流经验，且回收和销售端均具备一定的渠道优势，因此两者的合作有望形成较强的联动优势。 ②公司与链宇科技的战略合作方面，长久物流预计将发挥其在4S店资源与自身产能方面的优势，而链宇科技则发挥其技术优势，形成光储充放一体化解决方案，进一步加速长久物流“光储充检放”一体化项目落地。 ③公司和昊能光电的合作方面，我们认为，昊能光电现有成熟的分布式光伏研究成果可以与长久物流成熟的新能源储能研发及生产有效结合，推动光储充一体化项目运营落地。同时，长久物流可以利用自身资源优势，推动双方在国内外物流运输和仓储等多方面的业务合作。 投资建议 我们预测，2023-2025年，公司营业收入分别为48.65亿元、61.10亿元和76.33亿元，分别同比增长22.93%、25.59%和24.92%；分业务来看，整车业务（运输+配套）预计分别为33.36亿元、36.37亿元和39.52亿元，国际业务预计分别为9.44亿元、14.04亿元和17.62亿元，而新能源业务预计为5.06亿元、9.62亿元和17.84亿元。公司23-25年归母净利润分别为1.73亿元、3.91亿元和5.11亿元，分别同比增长862.38%、125.93%和30.68%，对应EPS为0.29元、0.65元和0.85 元，2024年2月19日收盘价对应的市盈率为31x、14x和11x，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 宏观经济低于预期，地缘政治冲突，新能源业务开拓不及预期，监管政策变动，油价大幅上涨。 数据预测与估值 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3958 4865 6110 7633 年增长率 -12.1% 22.9% 25.6% 24.9% 归母净利润 18 173 391 511 年增长率 -79.1% 862.4% 125.9% 30.7% 每股收益（元） 0.03 0.29 0.65 0.85 市盈率（X） 302.96 31.48 13.93 10.66 市净率（X） 2.28 2.13 1.84 1.57 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024年02月19日收盘价） 目录 1第三方汽车物流龙头企业，开拓新能源业务5 1.1公司成立接近20年，为首家在上交所主板上市的第三方汽车物流企业5 1.2股权结构较为集中，实控人合计持有公司68.98%的股权6 1.3三大事业部分工明确布局清晰，以整车运输为业务基石并开拓新能源业务7 2公司整车业务稳扎稳打，运力扩张打开国际业务增长空间9 2.1依托于汽车行业，汽车物流运输需求有望同步提升9 2.2第三方汽车运输成为趋势，公司核心业务稳扎稳打11 3“上游行业快速发展+利好政策”双轮驱动，退役动力电池回收利 用市场前景广阔13 3.1受新能源汽车行业驱动，退役动力电池回收利用迎来机遇 .............................................................................................13 3.2政策支持为行业带来了良好的发展前景16 4公司把握行业风口，布局新能源业务17 4.12022年成立新能源事业部，搭建动力电池回收渠道17 4.22023年全面发力，收购广东迪度并与多家企业签订战略合作协议18 5盈利预测及估值21 6风险提示22 图 图1：长久物流为汽车行业提供综合物流解决方案5 图2：长久物流业务网络6 图3：长久物流股权结构（截至2023年9月）6 图4：公司核心业务布局7 图5：2013-2023年公司营业收入及增速（单位：亿元、%） ........................................................................................8 图6：2013-2023年公司归母净利润及增速（单位：亿 元、%）8 图7：2013-2023年公司扣非归母净利润及增速（单位：亿元、%）8 图8：2013-2023年公司毛利及毛利率（单位：亿元、%）.8图9：2013-2023年公司销售、管理及财务费用占总收入的比例（单位：%）9 图10：2005-2024年我国汽车产量及增速（单位：万 辆、%）9 图11：2005-2024年我国汽车销量及增速（单位：万 辆、%）9 图12：2011-2024年我国二手车交易量及增速（单位：万辆、%）10 图13：2021-2022年公司整车运输以及整车配套业务营业收入（单位：亿元）11 图14：调整口径前公司2016-2021年乘用车、商用车运输及零部件物流业务营业收入（单位：亿元）11 图15：2021-2022年公司整车运输以及整车配套业务毛利率 （单位：%）12 图16：调整口径前公司2016-2021年乘用车、商用车运输及零部件物流业务毛利率（单位：%）12 图17：公司经营模式12 图18：2011-2024年我国新能源汽车产量及增速（单位：万辆、%）13 图19：2011-2024年我国新能源汽车销量及增速（单位：万辆、%）13 图20：2018-2024年我国动力电池产量及增速（单位： MWh、%）14 图21：2019-2024年我国动力电池销量及增速（单位： MWh、%）14 图22：动力电池回收行业发展阶段14 图23：中国动力电池回收行业产业链15 图24：磷酸铁锂电池应用区段15 图25：长久物流“光储充检放”一体化项目18 图26：2022年及23Q1迪度营业收入及净利润（单位：万元）20 图27：近期迪度1MW/2MWH的工商业储能设备顺利下线20 图28：V2G技术下的充放电流程21 表 表1：公司发展历程5 表2：动力电池回收行业相关政策16 表3：广东迪度发展历程19 表4：长久物流主要业务营收预测（单位：亿元、%）22 表5：可比上市公司收盘价及估值概览（单位：元、亿元、倍）22 1第三方汽车物流龙头企业，开拓新能源业务 1.1公司成立接近20年，为首家在上交所主板上市的第三方汽车物流企业 长久物流成立于2003年9月10日，并于2016年8月在上交所挂牌上市，是第一家在上交所主板上市的第三方汽车物流企业。作为一家为汽车行业提供综合物流解决方案的现代服务企业，公司致力于通过服务体系标准化、信息化的提升，服务网络完善度、覆盖度的拓展以及智慧物流解决方案的创新，不断提升综合物流服务质量。根据中国物流与采购联合会发布的2022年中国物流企 业50强排名，公司维持国内独立于汽车制造业企业的第三方汽车物流企业龙头地位。 表1：公司发展历程 时间事件 1992年于长春启航，开启轿车发运业务 1996年率先实现轿车零公里运输 2003年设立北京长久物流有限公司，获得ISO9001-2000质量管理体系认证 2006年获得首批“5A级综合型物流企业”资质 2011年中世国际成立，形成公路、铁路、水路三大联运网络 2014年德国长久成立，正式布局国际业务 2016年长久物流成功上市 2021年国际海运滚装船首航 2022年进行事业部整合并开拓新能源业务，聚焦整车、国际、新能源三大事业部 2023年通过股权转让及增资取得广东迪度51%的股权 资料来源：公司官网，公司公告，上海证券研究所 图1：长久物流为汽车行业提供综合物流解决方案 资料来源：公司公告，上海证券研究所 公司总部设立在中国北京，并在黑龙江、吉林、辽宁、北京等重点省市设立了18家省公司，经过多年的发展已经基本实现了 覆盖全国的物流网络体系。在国际业务方面，公司已完成长久国际、德国长久、波兰长久、香港长久、俄罗斯长久五大国际业务主体，以及设立了中世国际、哈欧国际、久格航运、久洋船务、ADAMPOLS.A.等重要联营及合营企业。公司的业务范围覆盖了中国、欧洲、俄罗斯（含远东）、中东、东南亚、中亚、美洲、非洲。 图2：长久物流业务网络 资料来源：公司官网，上海证券研究所 1.2股权结构较为集中，实控人合计持有公司68.98%的股权 公司控股股东为吉林省长久实业集团有限公司（长久集团），截至2023年三季度，持有公司68.30%的股权。实际控制人为薄世久、李桂屏夫妇，两人合计持有长久集团100%的股权，且薄世久先生持有新长汇63.2