大容积冰箱隐形龙头，募资扩产开启新征程

研报总结

公司概况与业绩稳健

• 公司定位：合肥雪祺电气股份有限公司专注于400L以上大容积冰箱的研发与制造，已成为该细分市场的隐形冠军。
• 业绩回顾：过去几年，公司营业收入和净利润稳定增长，其中，2020年至2023年第三季度，营业收入复合增长率为9.3%，净利润复合增长率高达31.6%。
• 产品结构：冰箱为公司核心产品，2020-2022年间，其收入占比均超过85%，商用展示柜及其他产品收入占比从3.8%提升至11.1%。

行业分析与市场空间

• 市场增长：冰箱产销量持续增长，2006年至2022年，产量和销量复合增长率分别为5.8%和6.9%。
• 销售渠道变化：线上渠道日益重要，2021年线上渠道销售占比达67.8%，相比2020年提升13.8个百分点。
• 市场结构：冰箱内销市场趋于成熟，外销市场增长迅速，大容积冰箱和嵌入式冰箱需求旺盛。

公司分析与增长潜力

• 产能与效率：公司采用大规模高精度柔性生产体系，冰箱产能利用率稳定在90%左右，商用展示柜及其他产品产能利用率也不断提高至90%以上。
• 募投项目：通过增发新股，公司计划投资于年产100万台嵌入式冰箱项目、冰箱零部件自制能力提升项目、研发中心建设和补充流动资金，旨在释放增长潜力，提升盈利能力。
• 产品结构优化：商用展示柜和境外销售占比提升，分别提高了约10个和5个百分点的毛利率，结构优化推动盈利改善。

盈利预测与估值

• 盈利预测：基于大容积冰箱市场需求的增长和公司产能利用情况，预计未来三年净利润复合增长率可达31.6%。
• 估值分析：公司2023年估值为17倍PE，高于行业平均水平，这主要归因于其在大容积冰箱市场的技术壁垒和竞争优势。
• 评级：首次覆盖给予“持有”评级，基于对公司未来业绩增长的预期。

风险提示

• 原材料价格波动：可能影响成本控制和利润水平。
• 海外销售不确定性：可能受到全球宏观经济环境的影响。
• 募投项目进展：存在实际进展低于预期的风险。