2023年化工行业信用回顾与2024年展望

新世纪评级2023年化工行业信用回顾与2024年展望 化工行业信用展望：（弱）稳定 2023年化工行业信用回顾与2024年展望 工商企业评级部刘佳何婕妤缪璡 摘要 2023年全球经济下行压力加大，下游需求较低迷，化工行业整体处于下行周期，前三季度化工原料及制品生产企业利润同比下滑明显，化纤、橡胶和塑料制品生产企业利润同比小幅增长。行业固定资产投资在经过前两年的高速增长后增速明显放缓。2023年原油和煤炭价格下行，化工原料价格整体呈现“V”走势，多数产品价格行情较2022年走低。从供需关系来看，我国主要化工产品的国内自给率高，存在较大的产品同质化竞争压力，近两年炼油和石化产品产能扩张较快，供给过剩压力加大，有赖于供给侧改革、环保治理的持续推进。 从样本企业经营情况来看，2023年前三季度，化工样本企业营业收入和毛利率同比均有所下滑，财务费用上升、期间费用负担加重且资产减值损失计提增加，净利润大幅下降。样本企业应收账款和存货周转效率下降，固定资产和在建工程规模仍保持增长。样本企业经营性现金净流入同比减少，部分细分行业仍有较大的资本性投资支出，非筹资环节资金缺口进一步扩大。样本企业债务净融资规模扩大，债务负担加重，资产负债率持续上升。 从公募债券发行情况看，2023年前三季度化工行业发行人的信用等级仍主要集中在AAA和AA+，发行人数量及发债规模均较上年同期有所缩减，从期限来看发行人仍偏好发行短期债券。由于上市企业股票价格处于低位，化工企业可转债发行规模下降。2023年化工行业总体融资环境较稳定，债券发行愈发向头部主体集中，国有企业的债券发行利差相较于同级别的民营企业有较大优势。2023年化工行业信用质量整体较稳定，共有2家发行人发生了向下信用级别迁移，1家发行人信用展望调整。 展望2024年，我国经济将平稳增长，基建投资增速有望加快，房地产行业虽有利好政策支撑但短期内修复困难较大，汽车产销规模将维持增长，纺织品需求将逐步改善。同时，海外化工品去库存压力逐步减弱，出口有望见底回升。整体来看，传统化工品需求有望小幅改善，但全球经济仍面临衰退风险，需求增长动力仍显不足。化工新材料方面，在半导体、新能源、军工等领域有较好的发展前景，亦是十四五规划重点发展领域，关键材料国产化需求迫切，化工新材料需求有望延续高景气。供给方面，2023-2024年化工行业仍处于产能扩张期，炼油和部分石化产品产能扩张速度较快，过剩压力加大，市场供应增加也削弱其盈利能力。在经济增速放缓的背景下，供需矛盾短期内较难缓解。预计2024年化工原料价格仍将得到成本端的较有力支撑，景气度修复则取决于下游需求恢复情况。2023年以来国家发改委等部门陆续出台《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023年版》等多项政策，对行业节能降碳技术改造、淘汰落后产能、产品结构调整、稳定增长等方面明确了标准和要求，并进一步扩大工业重点领域节能降碳改造升级范围，有望加速淘汰部分落后产能，减轻产能投放压力，有利于提升行业集中度和竞争格局的改善。总体上，细分行业龙头规模优势和产业链优势愈发明显，抗风险能力总体上将进一步增强，化工行业将加速优胜劣汰，信用质量或将进一步分化。须重点关注所处行业产能过剩问题加剧、债务负担重且持续面临较大投融资压力的化工企业的信用质量的变化。 1.运行状况 化工行业属于典型的周期性行业。2023年全球经济下行压力加大，下游需求较低迷，化工行业整体处于下行周期，前三季度化工原料生产企业利润同比下滑明显，化纤、橡胶和塑料制品生产企业收入和利润同比小幅增长。行业固定资产投资在经过前两年的高速增长后增速明显放缓。2023年化工原料价格整体呈现“V”走势，多数产品均价较2022年走低。 2023年全球经济下行压力加大，化工行业下游市场需求较低迷，叠加原油煤炭价格回落，成本端支撑减弱， 整体化工行业景气度下行。2023年1-10月，化学原料及化学制品制造业累计实现营业收入71,787.80亿元， 同比减少4.70%；实现利润总额为3,671.30亿元，同比减少42.80%。化学纤维制造业实现营业收入8,857.30亿元，同比增长4.00%；实现利润总额为161.00亿元，同比增长2.30%。橡胶和塑料制品业实现营业收入8,857.30亿元，同比增长4.00%；实现利润总额为161.00亿元，同比增长2.30%。整体来看，偏向上游的 化学原料制造业利润同比大幅下滑；化纤盈利情况较2022年的低谷有所好转，但相较2021年高景气时有较大差距；橡胶和塑料制品业受益于原材料价格下降和轮胎等下游需求较好，利润增幅较大。化工企业数量仍保持呈增长，截至2023年10月末，化学原料及化学制品业、化学纤维制造业企业、橡胶和塑料制品 业单位数量分别为24,865家、2,276家和25,430家，分别较上年末增加1,281家、109家和1,630家；行业亏损面加大，亏损企业数量比重分别为25.91%、33.00%和22.62%，分别较上年末上升7.00、1.06和4.29个百分点，亏损金额亦同比有所扩大。 图表1.化工主要板块利润总额及同比增速情况（单位：亿元，%） 资料来源：Wind资讯，新世纪评级整理 行业固定资产投资方面，2023年1-11月石油、煤炭及其他燃料加工业固定资产投资同比下滑20.70%，增速同比进一步下降15.00个百分点；化学原料和化学制品制造业固定资产投资同比增长13.30%，增速同比下降6.40个百分点；化学纤维制造业固定资产投资同比下降10.30%，增速同比下降32.90个百分点；橡胶 和塑料制品业固定资产投资同比增长3.60%，增速同比下降5.40个百分点。国内大型炼化一体化项目于2021 年集中投产后新增产能投放速度有所放缓，同时行业景气度下降，使得2023年以来石油加工、煤炭及其他燃料加工业固定资产投资规模同比下降明显；2022年化纤行业景气处于低谷，2023年有所回升但仍然偏弱，行业固定资产投资由前两年的同比大幅增长转为下降；化学原料和化学制品、橡胶和塑料制品业固定资产投资仍保持增长，但同比增速有所下滑。 2023年上半年，国内外经济修复不及预期，化工行业下游需求低迷，化工产品价格指数（CCPI）于6月 末降至4,244点，较年初下降11.86%；三季度行业需求向好，同时原油价格上涨，CCPI指数走势呈现反弹，于9月中旬达到5,050点上下，但进入四季度随着油价回落，需求支撑减弱，12月初CCPI指数回落至4,600点。2023年上半年化工行业整体PPI同比呈负增长，8月-10月同比小幅增长后于11月再度回落，全年行情较低迷。上游石油、煤炭及其他燃料加工业、化工原料及化学制品制造业PPI同比降幅高于下游塑料与橡胶制品业和化学纤维制造业。 图表2.中国化工产品生产价格指数（PPI）同比变化（单位:%） 资料来源：Wind资讯，新世纪评级整理 从整体价格走势来看，2023年上半年主要化工原料价格下行，下半年受下游需求回暖和原油价格上涨推动有所上涨。具体来看，主要无机化工原料价格变化方面，截至2023年12月20日，浓硫酸、纯碱（轻质）、纯碱（重质）分别较上年末上涨10.41%、7.06%和6.17%，液碱、盐酸、硝酸、醋酸价格分别较上年末下降24.63%、10.63%、19.34%和6.32%。主要有机化工原料方面，甲醇、PX、PTA、MEG、MDI价格分别较上年末上涨1.10%、6.07%、1.20%、7.64%和18.02%；顺丁橡胶和天然橡胶价格分别较上年末上涨11.87%和5.43%；TDI、PVC（电石法）、PVC（乙烯法）分别较上年末下降13.10%、5.59%和6.72%。从全年均价同比变化来看，浓硫酸、硝酸、盐酸和醋酸均价同比分别下降64.43%、24.07%、13.28%和5.7%；纯碱 （轻质）、纯碱（重质）和甲醇均价同比小幅上涨；化纤上游化工原料价格同比均有所上涨，PX、PTA、 MEG和MID的涨幅分别为12.66%、6.15%、8.39%和16.28%。 从供给端看，乙烯、丙烯、纯苯、PX、PTA等化工产品仍有较多新增产能释放，2023年1-11月主要化工产品产量保持增长，部分产品如电石、丙烯因亏损导致开工率下滑，产量同比有所回落。整体来看，近两年石化产品产能扩张较快，而下游需求低迷，部分产品供给过剩压力加大。我国主要化工产品的国内自给率高，存在较大的产品同质化竞争压力，有赖于供给侧改革、环保治理的持续推进来缓解供给过剩压力。 主要化工原料新增产能方面，根据百川盈孚统计，截至2023年11月末，乙烯产能较上年末增长7.82%至 4,885万吨/年，新增产能主要包括盛虹炼化110万吨/年、海南炼化100万吨/年、广东石化120万吨/年、 山东东明石化45万吨/年、三江化工125万吨/年、宁夏宝丰50万吨/年；丙烯产能较上年末增长14.00%至 6,089万吨/年，新增产能主要包括广西华谊75万吨/年、广东石化70万吨/年、延长中燃60万吨/年、巨正 源60万吨/年等；纯苯产能较上年末增长13.51%至2,311万吨/年，新增产能主要包括盛虹炼化92万吨/年、 广东石化80万吨/年等；甲醇产能较上年末增长4.18%至10,465万吨/年，主要系宝丰能源240万吨/年装置投产；醋酸产能较上年末增长7.46%至1,081万吨/年；PX产能较上年末增长14.87%至4,402万吨/年，其中广东石化260万吨/年，大榭石化160万吨/年和惠州炼化150万吨/年装置均在上半年投产；PTA产能 较上年末增长17.09%至8,974万吨/年，新增产能主要包括嘉通能源250万吨/年、恒力惠州500万吨/年、 逸盛海南500万吨/年等；尿素产能较上年增长6.13%至7,271万吨/年，新增产能包括华鲁恒升100万吨/ 年、新疆中能80万吨/年等。 2023年化工行业下游需求较低迷，但部分化工原料在产能基数扩大的带动下，产量仍保持较快增长。具体来看，2023年1-11月，无机类产品硫酸、盐酸、硝酸、液碱和电石产量同比分别增长1.30%、-0.09%、3.25%、 -0.26%、4.97%和-11.33%，其中电石产量大幅下降主要系电石价格下行，生产企业亏损致使开工率低于2022年。主要有机类产品产量总体仍保持增长，其中增幅较大的有乙烯（12.39%）、纯苯（21.32%）、PX（31.30%）和PTA（15.32%），主要系新增产能释放拉动；甲醇和醋酸产量同比分别增长5.17%和7.18%；丙烯产量同比减少2.73%，主要系丙烯市场行情低迷，供大于求，生产企业降低开工率。农化产品方面，受我国粮食作物种植面积增加带动，整体产量小幅增长，其中2023年1-11月尿素、磷酸二铵、硫酸钾产量已超过去年全年。 图表3.行业主要工业品的产量变化（单位：万吨） 分类 产品 2020年 2021年 2022年 2023年 1-11月 无机化工原料 硫酸 8,300.66 9,223.78 9,474.23 8,735.88 盐酸 723.71 890.94 987.25 903.48 硝酸 176.87 190.80 166.93 157.58 液碱 3,346.07 3,585.35 3,928.38 3,575.89 纯碱 2,555.00 2,715.99 2,852.10 2,720.07 电石 2,672.05 2,449.78 3,164.55 2,544.53 有机化工原料 甲醇 5,443.97 6,410.64 6,992.21 6,748.87 乙烯 2,382.58 2,829.75 3,616.52 3,690.26 丙烯 4,024.88 4,604.60 4,519.65 4,042.66 纯苯 1,254.16 1,396.02 1,463.17 1,611.02 醋酸 704.62 751.07 793.50 782.15 PX 2,006.52 2,164.15 2,480.54