持续验证办学及成长实力

近两月来，天立艺术和国际升学再创佳绩，体现较强办学实力 此前2023年高考中，天立学校成绩斐然（高考清北等全球top50共录取127人，本科率约83.5%，一本率约50.3%）；近期全国各地多所天立学校频频传来多元化升学喜报： 例如，兰州天立某同学获2024年甘肃省艺术联考器乐类第一名；德阳天立学校在2024年四川普通高校招生音乐类和美术与设计类统考中再创佳绩，美术班与音乐班均实现专业上线率100%，多名同学于全省名列前茅； 上海美达菲学校亦捷报不停，录取院校包括世界排名第9的UCL、澳洲八大名校、世界排名第19的墨尔本大学，世界排名第22的爱丁堡大学、亚洲最具声望的香港大学等等。 天立教育不但在传统高考升学领域具备较强的竞争力，近两年在多元化升学方面依旧展现出色成绩；再次验证公司办学理念，办学模式，办学经验的有效性；同时也更多打开未来发展空间：即传统高中与多元高中齐头并进，做大做强高中学历业务规模。 天立原来主要采用自建自营+补贴的商业模式，随政策变化，公司及时调整拓展模式，通过轻资产运营，我们认为具备较强的发展前景： 一方面，通过托管输出管理服务；经20多年沉淀，天立已具备成熟教学管体系；近两年顺应国家政策号召，大力发展托管，以政府/民办学校购买服务的方式，向有提升办学成绩的公民办学校输出标准化的天立管理服务。 另一方面，对高中业务而言，作为天立发展重要内核，在一线城市继续自建自营，但在二三线城市则将以租赁办学的轻资产运营模式为主。 具体来看，其中①原有业务基石强大，空间明确： 根据天立投资者关系公众号测算，天立现有校网容量最高可达20万人，截至23年11月，天立在校生总人数为10万人左右，因此即使未来不拓展新的业务，随着学校的自然满员，公司也会有100%的业务增长空间。 ②新拓展托管业务或受到市场欢迎，潜力可期： 随着天立托管业务的同步推进，未来天立服务对象将不再局限于自营学校，公司的立达课程服务、教育云平台、综合后勤等特色多支业务可实现对自营及托管学校的同步输出，线上线下的外延发展空间巨大。 从目前天立对托管业务的市场调查和前期拓展情况来看，市面上对优质民办教育服务的需求非常旺盛。FY2023天立托管了7所学校，通过目前对这项新业务的深入实践打磨，公司预计下学年托管签约的进展会加快。 维持盈利预测，维持“买入“评级 天立上市以来保持30%分红比例，核心是为保障公司持续发展同时兼顾股东收益，不排除未来进一步提高分红比例，公司将根据后续业务发展所需资金进行综合评估考量，以中长期可持续发展为最终目标。目前公司所有业务均在有序、合法合规开展，且境外分红通道早已打通，后续境外分红不会有实质障碍。我们预计公司FY24-25收入分别为32/45亿元，调后净利分别为5.5/8.5亿元，EPS分别为0.26/0.40元/股，对应PE分别为13/9X。 风险提示：市场竞争加剧；新品市场接受度不及预期；终端消费不及预期风险等。