金工策略周报

金工策略周报 东证衍生品研究院金融工程组 2024年2月18日 王冬黎金融工程首席分析师（国债期货）从业资格号：F3032817 投资咨询号：Z0014348 Emaildongliwangorientfuturescom 李晓辉金融工程首席分析师（商品CTA） 从业资格号：F03120233 投资咨询号：Z0019676 EmailXiaohuili01orientfuturescom 常海晴金融工程分析师股指期货 从业资格号：F03087441 投资咨询号：Z0019497 Emailhaiqingchangorientfuturescom 谢怡伦金融工程分析师期权基本面量化 从业资格号：F03091687 投资咨询号：Z0019902 Emailyilunxieorientfuturescom 联系人范沁璇 金融工程分析师资产配置从业资格号：F03111965 Emailqinxuanfanorientfuturescom 股指期货基差与展期收益跟踪 2 主要内容 股指市场与基差点评： 节前最后一周股指显著反弹，小盘风格修复更多。上证50、沪深300、中证500、中证1000分别收涨554、583、1286、915。IH、IF、IC、IM的3月合约则分别收涨542、627、1478、1198。 分行业看，食品饮料和非银贡献了上证50主要的涨幅，食品饮料和医药生物贡献了沪深300主要的涨幅，医药生物和电子贡献了中证500和中证1000主要的涨幅。 股指期货分红预测： 2406和2409合约已经开始交易分红预期。预计上证50、沪深300、中证500、中证1000基于2023年报的分红点数分别为725、992、983、907。 股指期货基差情况跟踪： 不同品种基差走势分化，随着小盘大幅反弹，IC、IM基差显著修复；而大盘蓝筹股前期跌幅不大，IH、IF基差已经企稳。IC、IM主力合约相比现货指数超涨近2，3月合约一度升水，反映了市场对节后的看多情绪。IH、IF、IC、IM剔除分红的当季合约年化基差率周度均值分别为014、23、826和1051，较上周分别走弱252、走弱201、走强249、走强305。预计短期内股指期货基差将维持与市场情绪的高度正相关，在各品种基差均已显著修复的情况下，空头套保建议提前移仓至远季合约锁定对冲成本，多头替代仓位可适时平仓；近期跨期价差波动较大，跨期策略以降低仓位防风险为主。（注：股指期货基差期货收盘价现货收盘价） 股指期货展期收益测算与持有合约推荐： 不同品种基差价差走势分化，IC、IM跨期反套组合节前一周大幅盈利，IH、IF则是正套组合盈利。 股指期货后续展期策略推荐多近空远。当前IF、IH近月贴水、远月升水，推荐多头持有近月合约，空头持有远季合约；IC、IM维持了较深的贴水结构，back结构下展期策略推荐多近空远。 3 IC、IM基差大幅收敛 IF剔除分红后的年化基差率 IC剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率剔除分红下月年化基差率剔除分红当季年化基差率剔除分红当月年化基差率剔除分红下月年化基差率剔除分红当季年化基差率剔除分红 2年10分位数下季年化基差率剔除分红2年90分位数100 50 00 50 100下季年化基差率剔除分红2年10分位数2年90分位数 00 100 200 2109 2111 2201 2203 2205 2207 2209 2211 2301 2303 2305 2307 2309 100 300 2311 2401 2109 2111 2201 2203 2205 2207 2209 2211 2301 2303 2305 2307 2309 2311 2401 IH剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率剔除分红下月年化基差率剔除分红当季年化基差率剔除分红 下季年化基差率剔除分红2年10分位数2年90分位数100 50 00 50 100 00 100 200 IM剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率剔除分红下月年化基差率剔除分红 当季年化基差率剔除分红下季年化基差率剔除分红 2109 2111 2201 2203 2205 2207 2209 2211 2301 2303 2305 2307 2309 2311 2401 0722 0822 0922 1022 1122 1222 0122 0222 0322 0422 0522 0622 0722 0822 0922 1022 1122 1222 0122 100300 资料来源：Wind，东证衍生品研究院4 股指期货基差期限结构：品种间延续分化 基差修复后IH、IF回归contango结构；IC、IM维持较深的Back结构 上证50剔除分红基差期限结构 80 60 40 20 0 20 40 60 80 100 沪深300剔除分红基差期限结构 50 0 50 100 150 200 中证500剔除分红基差期限结构中证1000剔除分红基差期限结构 100 50 0 50 100 150 200 250 当月下月 基差基差 当季下季 基差基差 当月下月当季下季基差基差基差基差 当月下月当季下季基差基差基差基差 60 50 40 30 20 10 0 10 20 30 当月基差 下月基差 当季基差 下季基差 最新交易日 一个月前 六个月前 一周前 三个月前 去年同期 最新交易日一周前最新交易日一周前 一个月前三个月前一个月前三个月前六个月前去年同期 六个月前去年同期 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 最新交易日一周前一个月前三个月前 六个月前 5 股指期货展期收益跟踪： 上证50历史展期收益沪深300历史展期收益中证500历史展期收益中证1000历史展期收益 年化展期收益 年份 当月展期 下月展期 当季展期 下季展期 2018 21 21 22 23 2019 18 20 40 37 2020 35 41 08 02 2021 16 17 09 12 2022 15 11 12 14 2023 30 33 36 29 2024 08 14 18 15 近一月 07 11 16 13 年化展期收益 年份 当月展期 下月展期 当季展期 下季展期 2018 22 13 04 11 2019 08 11 19 26 2020 38 40 14 12 2021 25 20 18 15 2022 02 12 15 14 2023 31 34 24 18 2024 01 05 11 12 近一月 01 04 11 10 年化展期收益 年份 当月展期 下月展期 当季展期 下季展期 2018 75 53 53 36 2019 98 83 57 31 2020 111 113 85 84 2021 87 83 83 72 2022 36 49 71 74 2023 09 10 03 01 2024 25 16 18 14 近一月 18 11 11 07 年化展期收益 年份 当月展期 下月展期 当季展期 下季展期 2022 35 38 52 58 2023 08 06 18 11 2024 37 29 29 30 近一月 28 22 21 20 上证50展期收益净值曲线 沪深300展期收益净值曲线 中证500展期收益净值曲线 中证1000展期收益净值曲线 102 100 098 096 094 092 2302 2303 2304 2305 2306 2307 2308 2309 2310 2311 2312 2401 090 102 100 098 096 094 092 2303 2304 2305 2306 2307 2308 2309 2310 2311 2312 2401 090 104 102 100 098 096 094 092 2302 2303 2304 2305 2306 2307 2308 2309 2310 2311 2312 2401 090 106 104 102 100 098 096 094 092 2302 2303 2304 2305 2306 2307 2308 2309 2310 2311 2312 2401 090 当月展期下月展期 当季展期下季展期 当月展期下月展期当月展期下月展期当季展期下季展期当季展期下季展期 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 当月展期下月展期 当季展期下季展期 6 股指期货量化策略跟踪 7 主要内容 近期市场波动大，股指期货的套利和择时策略收益均出现了较大波动。 跨期套利策略： 上周除IH外股指期货基差价差随市场上涨出现不符合动量和期限结构规律的异常波动，动量因子和年化基差率因子均取得一定回撤。IH基差规律受场外和中性策略影响小， 因而规律稳定，跨期策略取得稳定收益。 跨品种套利策略： 线性组合：IF和IH组合继续稳定盈利；IC与其余两个品种的组合线性信号一直以多小盘空大盘为主，节前小盘反弹后策略盈利；非线性组合：IC与IF组合继续稳定盈利；IC与IH组合出现较大回撤，IF与IH组合小幅盈利。 日内择时策略： IH、IC日内策略线性组合延续了较好表现，IF日内策略线性组合出现回撤；各品种日内策略非线性组合均大幅盈利。 8 跨期套利策略动量因子 动量因子：过去k个交易日跨期反套组合的收益率。 策略构建：IH使用一年动量，IF、IC等权配置10、20、30、40、60、80、120、250个交易日的动量因子，构建多周期动量策略。收盘价调仓，交易成本按单边万05考虑。 图表1：2021年以来各品种长期动量策略回测净值 IH IF IC 2021 86 27 07 2022 24 39 72 2023 35 14 61 2024年至今 48 25 00 近一月 40 20 09 近一周 09 05 67 图表2：不同时间区间表现 累计收益率 年化收益率 年化波动 夏普比 最大回撤 卡玛比 月胜率 月盈亏比 IH 205 64 78 081 76 084 61 1508 IF 108 35 56 062 50 069 53 1647 IC 130 41 101 041 151 027 55 1256 图表3：2021年以来IH跨期信号及回测净值图表4：2021年以来IF跨期信号及回测净值图表5：2021年以来IC跨期信号及回测净值 125 12 115 11 105 1 095 09 1122 117 112 0 107 102 2012 2102 2104 2106 2108 2110 2112 2202 2204 2206 2208 2210 2212 2302 2304 2306 2308 2310 2312 1097 1131 125 12 115 0110 105 1 095 2012 2102 2104 2106 2108 2110 2112 2202 2204 2206 2208 2210 2212 2302 2304 2306 2308 2310 2312 1091 信号右轴净值 信号右轴净值 资料来源：Wind，Ricequant，东证衍生品研究院 信号右轴净值 9 跨期套利策略年化基差率因子 策略构建说明：根据当日1445各期限合约剔除分红年化基差率日度调仓，做多年化基差率最低的合约、做空年化基差率最高的合约，距离到期日小于10天的合约不在选择范围内，收盘价调仓，交易成本按单边万05考虑。 累计收益率 年化收益率 年化波 动 夏普比 最大回 撤 卡玛比 月胜率 月盈亏 比 IH 17 16 54 030 28 057 57 097 IF 110 101 69 147 32 317 79 590 IC 144 133 108 123 95 139 79 051 IM 182 168 109 154 60 281 57 186 图表1：2023年以来回测表现 图表2：2023年以来回测净值 13 125 12 115 11 105 1