金工策略周报

金工策略周报 东证衍生品研究院金融工程组2023年8月13日 王冬黎金融工程首席分析师从业资格号：F3032817 投资咨询号：Z0014348 Email:dongli.wang@orientfutures.com 联系人 常海晴分析师(金融工程)从业资格号：F03087441 Email:haiqing.chang@orientfutures.com 联系人 陈晓菲高级分析师(FOF配置)从业资格号F03107718 Email:xiaofei.chen@orientfutures.com 联系人 谢怡伦分析师(金融工程)从业资格号：F03091687 Email:yilun.xie@orientfutures.com 联系人 徐凡分析师(金融工程)从业资格号：F03107676 Email:fan.xu@orientfutures.com 联系人 范沁璇分析师(金融工程)从业资格号：F03111965 Email:qinxuan.fan@orientfutures.com 股指期货基差与展期收益跟踪 主要内容 ★股指市场与基差点评： 本周各大股指全线下跌。沪深300、上证50、中证500、中证1000指数分别收跌3.39%、3.02%、3.51%和3.53%，IF、IH、IC、IM的8月合约则分别收跌3.62%、3.17%、3.53%和3.53%。 分行业看，非银金融和食品饮料板块贡献了上证50和沪深300主要的跌幅，电子和非银继续贡献了中证500主要的跌幅，电力设备、电子贡献了中证1000主要的跌幅。 ★股指期货分红预测： 主要指数分红进度已经接近尾声。上证50、沪深300、中证500、中证1000在基于2022年报的分红点数分别为73.6、87.6、95.8、67.3，分红进度均已超过95%，合约剩余分红点数均少于5个点。 ★股指期货基差情况跟踪： 各品种基差均有所走强。IF、IH、IC、IM剔除分红的当季合约年化基差率周度均值分别为3.70%、3.30%、0.40%和-0.18%，较上周分别走强0.65%、0.34%、1.13%、1.30%，各品种下季较当季价差也有不同程度的走强。今年以来基差始终维持高位震荡的格局，上周基差的走强幅度虽大，但总体仍在今年高位震荡区间内，长期看仍是场外衍生品多头持仓需求维持高位叠加私募空头套保需求较低的大环境所致，短期内则是受到了场外衍生品与市场负相关的对冲需求以及移仓换月影响。交割周预计多头移仓力量依然偏强，建议空头延后移仓，多头适度提前移仓，关注多远空近的跨期反套策略。（股指期货基差=期货收盘价-现货收盘价） ★股指期货展期收益测算与持有合约推荐： 股指期货所有品种展期策略均维持多远空近的推荐。当前IF、IH维持contango，顺期限结构思路下推荐多头持有远季合约，空头持有近月合约；IC、IM虽然维持Back结构，但back结构极浅且交割周呈现出多头移仓力量更强的特点，故依然推荐多远空近。上证50当月展期、下月展期、当季展期、下季展期的近20个交易日展期收益分别为0.2%、0.2%、0.1%和0.3%，沪深300的分别为0.1%、0.1%、0.5%、0.8%，中证500的分别为0.2%、0.3%、0.9%、1.0%，中证1000的分别为0.3%、0.5%、1.2%和 1.6%。 3 各品种基差中枢延续高位震荡 IF剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红)10.20年%10%分位数下季年化基差率(剔除分红)2年90%分位数 5.0% 0.0% -5.0% 21/03 21/05 21/07 21/09 21/11 22/01 22/03 22/05 22/07 22/09 22/11 23/01 23/03 23/05 23/07 -10.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% -25.0% 21/03 21/04 21/05 21/06 21/07 21/08 21/09 21/10 21/11 21/12 22/01 22/02 22/03 22/04 22/05 22/06 22/07 22/08 22/09 22/10 22/11 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 -30.0% IC剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红)下季年化基差率(剔除分红)2年10%分位数2年90%分位数 IH剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红)10.0下%季年化基差率(剔除分红)2年10%分位数2年90%分位数 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% 21/03 21/05 21/07 21/09 21/11 22/01 22/03 22/05 22/07 22/09 22/11 23/01 23/03 23/05 08/22 09/22 10/22 11/22 12/22 01/22 02/22 03/22 04/22 05/22 06/22 07/22 -10.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% 23/07 07/22 -15.0% IM剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红)下季年化基差率(剔除分红) 资料来源：Wind，东证衍生品研究院4 股指分红预测： 主要指数分红进度已经接近尾声。上证50、沪深300、中证500、中证1000基于2022年报的分红点数分别为73.6、87.6、95.8、67.3，分红实施进度分别为95.4%、92.4%、96.9%和96.5%。下周上证50指数没有分红，沪深300、中证500和中证1000则分别有0.5、1.7和0.3的分红。 股指分红点数预测 分红状态 上证50 沪深300 中证 500 中证 1000 上证50 沪深 300 中证 500 中证 1000 不分红 0.0 0.0 0.0 0.0 2 32 0 232 已实施 70.9 83.9 94.3 65.7 45 254 403 753 股东大会通过 2.8 3.7 0.7 0.8 3 11 7 8 马上实施 0.0 0.1 0.9 0.8 0 3 9 7 总计 73.6 87.6 95.8 67.3 50 300 500 1000 总进度 96.3% 95.7% 98.4% 97.7% 90.0% 84.7% 80.6% 75.3% 预期分红点数成分股数量 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 分红对股指期货基差的影响 contract 月份 距到期天数 最新收盘价 基差 年化基差率 分红点数 下周分红点数 基差（剔除分红） 年化基差率（剔除分红） 分红点数占基差比例 IH2308 当月 7 2568.6 -0.3 -0.6% 0.0 0.0 -0.3 -0.6% 0.0% IH2309 次月 35 2570.8 1.9 0.8% 1.8 0.0 3.7 1.5% 95.2% IH2312 当季 126 2582.8 13.9 1.6% 2.8 0.0 16.7 1.9% 19.8% IH2403 下季 217 2602.0 33.1 2.2% 2.8 0.0 35.9 2.3% 8.3% IF2308 当月 7 3882.2 -2.1 -2.8% 0.1 0.1 -2.0 -2.6% 4.6% IF2309 次月 35 3889.2 4.9 1.3% 3.2 0.1 8.1 2.2% 64.4% IF2312 当季 126 3917.8 33.5 2.5% 3.8 0.1 37.3 2.8% 11.2% IF2403 下季 217 3939.6 55.3 2.4% 3.8 0.1 59.1 2.6% 6.8% IC2308 当月 7 5910.2 -3.2 -2.8% 1.0 1.0 -2.2 -1.9% 30.3% IC2309 次月 35 5911.0 -2.4 -0.4% 1.4 1.0 -1.0 -0.2% 58.9% IC2312 当季 126 5908.6 -4.8 -0.2% 1.6 1.0 -3.2 -0.2% 32.8% IC2403 下季 217 5900.4 -13.0 -0.4% 1.6 1.0 -11.4 -0.3% 12.0% IM2308 当月 7 6304.0 -0.6 -0.5% 0.8 0.8 0.2 0.1% 128.1% IM2309 次月 35 6310.0 5.4 0.9% 1.2 0.8 6.5 1.1% 21.7% IM2312 当季 126 6298.4 -6.2 -0.3% 1.6 0.8 -4.7 -0.2% 25.2% IM2403 下季 217 6285.0 -19.6 -0.5% 1.6 0.8 -18.1 -0.5% 8.0% 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 5 股指期货基差期限结构：较去年同期明显上移 •考虑分红后IH、IF为contango结构，相比去年同期升水幅度明显增加；IC、IM为浅Back结构，相比去年同期贴水幅度明显减小。无明显市场波动或政策消息面驱动的情况下，预计套保需求不会出现太大变化，基差价差高位震荡的态势还将持续。 上证50剔除分红基差期限结构 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 沪深300剔除分红基差期限结构 50 0 -50 -100 -150 -200 中证500剔除分红基差期限结构中证1000剔除分红基差期限结构 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 -120 -140 当月 下月 当季 下季 基差 基差 基差 基差 -160 当月下月 基差基差 当季下季 基差基差 -250 -180 当月下月 基差基差 当季下季 基差基差 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 当月基差 下月基差 当季基差 下季基差 最新交易日 三个月前 一周前 六个月前 一个月前 去年同期 最新交易日一周前一个月前 三个月前六个月前去年同期 最新交易日一周前 一个月前三个月前 六个月前去年同期 最新交易日一周前 一个月前三个月前六个月前 股指期货展期收益跟踪：继续推荐多远空近 上证50历史展期收益沪深300历史展期收益中证500历史展期收益中证1000历史展期收益 1.03 1.02 1.01 1.00 0.99 0.98 0.97 22/08 22/09 22/10 22/11 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 0.96 上证50展期收益净值曲线 1.05 1.04 1.03 1.02 1.01 1.00 0.99 0.98 0.97 22/09 22/10 22/11 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 0.96 沪深300展期收益净值曲线 1.08 1.06 1.04 1.02 1.00 0.98 0.96 22/08 22/09 22/10 22/11 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 0.94 中证500展期收益净值曲线 1.15 1.10 1.05 1.00 0.95 22/11 0.90 中证1000展期收益净值曲线 当月展期下月展期当月展期下月展期当季展期下季展期当季展期下季展期 当月展期下月展期 当季展期下季展期 当月展期下月展期 当季