全球铜业 ： 成败年 ； 预览和展望

德意志银行研究 欧洲全球北美 金属和采矿 金属和采矿 Industry 全球铜 日期 2024年1月22日 市场更新 成败年；预览和展望 2024年许多全球铜股票的成败年将成为我们全球覆盖的几家公司的关键一年。Tec最近（再次 ）重新设置了指导意见，今年QB2的放量将是对公司运营能力的关键考验。FCX在印度尼西亚面临着许多战略挑战和机遇，因为它的目标是扩大其新建的Mayar铜冶炼厂，谈判延长精矿出口 ，并将其采矿权延长到2041年。在CobrePaama矿ft可能永久关闭之后，FM正在采取多项举措来增强其资产负债表，可能包括资产出售，提高股本和并购。LUN正在寻求推进其在阿根廷的下一个关键增长项目Josemaria；该公司正在考虑联合发行40-50％的股份，并将在今年晚些时候提供最新的资本支出估算。从主要方面来看：我们预计GLEN将在下个月降低多年铜指导 ，并在今年年底之前提供有关MetalsCo和CoalCo分离的战略更新，并且在最近的大幅削减指导之后，盎格鲁应该概述一个长期的铜产量恢复途径。内，。我们提供我们的第四季度预览、估值和公司催化剂为我们的全球铜覆盖。 需求展望：今年晚些时候，中国大陆能否拿起指挥棒？ 在电动汽车、房地产竣工和电网/可再生能源的推动下，2023年中国铜需求增长强劲(5%)。我们预测2024年的增长率为2-3%，尽管今年晚些时候竣工放缓幅度超过预期是一个潜在的下行风险。中国前需求仍然疲软，尽管去库存已经推进，但焦点将集中在它是否能在H224从中国接过接力棒。总体而言，我们预测上半年的区间价格，在全球需求复苏推动价格在2025年达到1万美元/吨之前。.关键铜指标显示在。 2024年初更多供应削减 2023年底宣布对2024年（CobrePaama，Aglo，RIO和Vale）进行超过600t的减产，而 2024年初是这一趋势的延续，FM和Tec都降低了指导（合计减少110t）。总体而言，我们认为这些削减措施使2024年的矿ft供应增长减少了约2个百分点，并将市场从过剩推为赤字， 由于需求反弹，项目批准不足以及矿ft供应非常缺乏弹性，因此从2025年开始市场应该会保持紧张。我们的分析（资本成本上升=长期价格上涨）指出，长期激励铜价为9400-10600美元/吨。 LiamFitzpatrick研究分析师 +44-20-754-13233 爱德华·戈德史密斯研究助理 +44-20-754-77449 BastianSynagowitz研究分析师 +41-44-227-3377 分发时间：22/01/202412:01:05GMT 德意志银行 附录1中重要的研究披露和分析师认证。德意志银行 并寻求与研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应意识到公司可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的唯一因素。MCI（P）041/10/2023。 7T2se3r0Ot6kwoPa 目录 .....................................................................................................4 ........................................................................................................................................4 ..................................................................................................................................5 ........................................................................................................................................6 ........................................................................................................................................7 ......................................................................................................................................10 ...................................................................................................11 .............................................................................................................................................11 .............................................................................................................................................13 .............................................................................................................................................15 .............................................................................................................................................17 .............................................................................................................................................19 .............................................................................................................................................21 建议和铜展望 Valuations 图1：欧洲金属和矿业建议和估值（基于DB估计） Company 额定值 Rec CCY 货币 目标价格 当前价格 TP的上行 市值上限 （百万美元） EV（百万美元） '23 市盈率（x） '24 '25 企业价值/息税折旧及摊销前利润（x） '23'24'25 FCF'23 收益率（%） '24'25 ND/前利 '23 息税折旧及摊销润（x） '24'25 Div'23 收益率（%） '24'25 多元化英美资源集团 购买 GBP 2,700 1,787 51% 27,760 38,555 10.0 10.4 8.4 4.3 4.4 4.1 (2.0) 4.0 5.7 1.0 1.1 1.0 4.0 3.9 4.8 力拓 购买 GBP 6,200 5,435 14% 117,121 123,944 10.2 8.2 7.5 5.6 4.5 4.1 6.7 7.2 7.5 0.2 0.1 0.0 5.9 7.3 8.0 必和必拓 保持 GBP 2,300 2,366 -3% 152,047 164,706 11.4 11.2 9.6 6.0 6.0 5.7 2.8 6.2 6.9 0.4 0.4 0.4 5.3 5.4 6.3 嘉能可 保持 GBP 540 420 29% 64,958 73,871 10.7 13.4 8.5 4.5 4.7 3.6 4.5 8.8 13.1 0.3 0.4 (0.0) 6.2 2.9 4.6 淡水河谷 保持 USD 18 14 28% 62,338 79,107 7.3 6.5 5.6 4.3 4.2 3.6 7.9 7.5 9.0 0.6 0.5 0.5 9.0 6.5 7.8 贱金属BolidenAb 购买 SEK 380 278 37% 7,229 8,468 15.1 10.8 8.1 6.1 5.8 4.9 (6.5) (1.1) 7.0 0.9 1.0 0.7 2.2 3.1 4.1 NorskHydroAsa 购买 NOK 89 60 48% 11,657 13,339 16.2 12.1 9.6 6.4 5.0 4.1 2.8 5.3 9.7 0.5 0.4 0.3 3.4 5.8 7.3 Teck 购买 USD 45 37 21% 19,373 25,938 10.9 10.5 17.8 4.9 5.1 5.9 (6.2) 2.7 5.9 1.0 (0.4) (0.9) 1.8 1.0 1.0 AntofagastaPlc 保持 GBP 1,450 1,592 -9% 19,896 20,959 30.5 27.8 21.4 10.3 9.3 7.9 0.6 (5.0) (7.2) 0.4 0.5 0.9 1.5 1.8 2.3 第一量子 保持 CAD 25 12 101% 6,398 13,640 nm nm 7.3 4.9 13.0 4.0 (10.9) (27.2) 10.7 2.6 7.8 1.9 0.0 0.0 0.7 自由港-麦克莫兰 保持 USD 44 38 15% 54,792 59,557 34.6 22.8 16.4 11.8 9.5 8.0 1.4 1.2 4.3 0.5 0.7 0.6 1.4 1.6 1.6 伦丁 保持 CAD 11 10 11% 5,680 8,505 22.5 14.3 12.3 6.7 5.1 4.6 (1.2) 0.7 (4.4) 1.0 0.8 1.0 3.2 3.7 3.9 549,249 630,589 15.5 11.8 9.9 6.1 5.7 5.0 3.3 5.2 7.1 0.5 0.5 0.3 5.1 4.8 5.6 资料来源：德意志银行估计，彭博金融有限公司。截至2024年1月18日的价格数据；必和必拓的日历数据 图2：欧洲金属和矿业建议和估值（按现货价格计算） Company 额定值 Rec CCY 货币 目标价格 当前价格 TP的上行 市值上限 （百万美元） EV（百万美元） '23 市盈率（x） '24 '25 企业价值/息税折旧及摊销前利润（x） '23'24'25 FCF'23 收益率（%） '24'25 ND/前利 '23 息税折旧及摊销润（x） '24'25 Div'23 收益率（%） '24'25 多元化英美资源集团 购买 GBP 2,700 1,787 51% 27,760 38,555 10.0 8.7 8.1 4.3 3.9 3.8 (2.0) 6.9 6.6 1.0 0.9 0.9 4.0 4.6 5.0 力拓 购买 GBP 6,200 5,435 14% 117,121 123,944 10.2 7.5 7.1 5.6 4