全球铜业 ： 成败年 ； 预览和展望

欧洲全球北美 Industry全球铜 市场更新 金属和采矿金属和采矿 成败年；预览和展望 2024年许多全球铜股票的成败年将成为我们全球覆盖的几家公司的关键一年。Tec最近（再次）重新设置了指导意见，今年QB2的放量将是对公司运营能力的关键考验。FCX在印度尼西亚面临着许多战略挑战和机遇，因为它的目标是扩大其新建的Mayar铜冶炼厂，谈判延长精矿出口，并将其采矿权延长到2041年。在CobrePaama矿山可能永久关闭之后，FM正在采取多项举措来增强其资产负债表，可能包括资产出售，提高股本和并购。LUN正在寻求推进其在阿根廷的下一个关键增长项目Josemaria；该公司正在考虑联合发行40-50％的股份，并将在今年晚些时候提供最新的资本支出估算。从主要方面来看：我们预计GLEN将在下个月降低多年铜指导，并在今年年底之前提供有关MetalsCo和CoalCo分离的战略更新，并且在最近的大幅削减指导之后，盎格鲁应该概述一个长期的铜产量恢复途径。内，。我们提供我们的第四季度预览、估值和公司催化剂为我们的全球铜覆盖。 LiamFitzpatrick研究分析师+44-20-754-13233 爱德华·戈德史密斯研究助理+44-20-754-77449 BastianSynagowitz研究分析师+41-44-227-3377 需求展望：今年晚些时候，中国大陆能否拿起指挥棒？ 在电动汽车、房地产竣工和电网/可再生能源的推动下，2023年中国铜需求增长强劲(5%)。我们预测2024年的增长率为2-3%，尽管今年晚些时候竣工放缓幅度超过预期是一个潜在的下行风险。中国前需求仍然疲软，尽管去库存已经推进，但焦点将集中在它是否能在H224从中国接过接力棒。总体而言，我们预测上半年的区间价格，在全球需求复苏推动价格在2025年达到1万美元/吨之前。.关键铜指标显示在。 2024年初更多供应削减 2023年底宣布对2024年（CobrePaama，Aglo，RIO和Vale）进行超过600t的减产，而2024年初是这一趋势的延续，FM和Tec都降低了指导（合计减少110t）。总体而言，我们认为这些削减措施使2024年的矿山供应增长减少了约2个百分点，并将市场从过剩推为赤字，由于需求反弹，项目批准不足以及矿山供应非常缺乏弹性，因此从2025年开始市场应该会保持紧张。我们的分析（资本成本上升=长期价格上涨）指出，长期激励铜价为9400-10600美元/吨。 德意志银行 7T2se3r0Ot6kwoPa 2024年1月22日全球铜金属与矿业 目录.....................................................................................................4........................................................................................................................................4..................................................................................................................................5........................................................................................................................................6........................................................................................................................................7......................................................................................................................................10...................................................................................................11.............................................................................................................................................11.............................................................................................................................................13.............................................................................................................................................15.............................................................................................................................................17.............................................................................................................................................19.............................................................................................................................................21 建议和铜展望 Valuations 矿山中断表明2024年前景趋紧 资本成本上升=长期价格上涨 高频供需趋势 来源：德意志银行估计，公司指导 资料来源：德意志银行，Cochilco. cl 资料来源：德意志银行，Cochilco. cl 来源：德意志银行，MINEM 来源：德意志银行，MINEM 高频趋势 来源：德意志银行，彭博财经LP 来源：德意志银行，彭博财经LP 中国需求趋势：预计2024年增长放缓 来源：德意志银行，彭博财经LP 来源：德意志银行，彭博财经LP 来源：德意志银行，Wind 全球宏观背景仍然充满挑战 来源：德意志银行、ISM、彭博财经LP Q4'23和FY'23预览 安托（持有，£14.5 TP） ANTO在2月20日（格林尼治标准时间上午7点）报告了FY23结果 ANTO于1月17日报告了第四季度的生产结果。总体而言，在LosPelambres和Cetiela的强劲表现的推动下，第四季度的产量领先于共识，成本低于预期。然而，2024年的预期令人失望，资本支出（27亿美元）大大高于共识，副产品产量较低。我们预测FY23EBITDA为30亿美元（符合共识）。ANTO在上半年从出售ReoDiq中获得了9.45亿美元的收益。但是，在最近收购Beavetra（4亿美元）并批准Cetiela扩张之后，我们预计其中只有一小部分会返还给股东。我们预测H2股息为0.20美元/股（1.96亿美元），而普遍预期为0.21美元/股，其中包括特别股息为0.07美元/股（6900万美元），尽管特别股息可能存在上行风险。 重点领域和催化剂 TheCentinela Second Concenterator project was recently approved.The projecteconomicsare attractive once factoring in the disposal ofthe waterassets(capexintensityreducedfrom$26,000/tto$20,000/t),particularlyinlightofincreasingindustratecapexco ANTO最近收购了秘鲁矿业公司Buenaventura的少数股权；19%的股权以合理的进入价格（5.2倍LTM企业价值/EBITDA，包括少数族裔）提供了一定程度的多元化和更长期的增长选择。考虑到ANTO从智利实现多元化的雄心，中期收购仍然是可能的。 投资案例 ANTO是一家高质量的公司，经验丰富的运营商，资本雄厚。作为欧洲唯一的纯铜公司，我们预计它将维持其稀缺价值和溢价评级。虽然我们在结构上看好铜市场，但该公司正在进入一个重投资阶段，这将导致未来几年的负FCF和资产负债表的重新杠杆化。在估值方面，与全球同行和自身的历史区间相比，安东仍相对较充分。等一下. 2024年1月22日全球铜金属与矿业 BOL（买入，380瑞典克朗） Boliden于2月8日报告第四季度和FY23业绩（上市前） 我们预测第四季度息税前利润为19亿瑞典克朗，与普遍预期一致，反映出矿业公司盈利较低。由于计划外的维护和不利的天气，第四季度Aiti矿的吞吐量被引导为“刚刚超过9公吨”，低于铭牌约20％;我们的理解是，该矿从2024年初恢复正常。我们预计第四季度营运资金将季节性减少约10亿瑞典克朗，但由于资产负债率高于公司设定的下限目标20％（包括复垦负债），我们预测没有特殊和普通的DPS为6.9瑞典克朗/ sh（33％的支出，共识为6.8瑞典克朗/ sh）。 重点领域和催化剂AtRonnskar在2023年中期罐房发生火灾后，由于炼油费、免费金属和保费的损失，年 度息税前利润指导比2022年的水平(12亿瑞典克朗)低了约10亿瑞典克朗。我们预计将在3月18日CMD之前或之前提供重建计划；大部分支出应该在2025/26年，从2026年底开始第一个阴极输出。保险公司的收益上限为34亿瑞典克朗；管理层预计将通过总重建和运营损失可能超过这一水平来弥补这一数额。 对于冶炼厂部门，较低的年度合同铜和锌TC将导致第一季度/第二季度利润率下降；铜基准已经结算（下降9％），我们预计锌基准将从274美元/吨降至200美元/吨以下（通常在第一季度晚些时候结束）。 重大资本项目应该在2024年底完成：Odda 冶炼厂扩建（8.5亿欧元）有望进行H224调试，Aitik尾矿项目（约30亿瑞典克朗）计划于今年完成，Kristineberg矿山的首次生产计划于第423季度完成。 2023年10月资本支出在150亿瑞典克朗重申了指导意见，2024年提供了140亿瑞典克朗（不包括在Ronnskar上的任何支出），将80亿瑞典克朗的维持和60亿瑞典克朗的重大项目分开。 At塔拉在2023年中期暂停后，我们的理解是，与工会和政府的谈判正在进行中；我们假设在24年2月重启，尽管这将取决于锌价格以及能源、税收和劳工协议。 采矿grades根据最新的指导，加彭伯格和Kevitsa的股价应该会在第四季度和2024年大幅反弹。 投资案例 Bo