黑色建材（黑色）策略周报：海内外宏观氛围好转，黑色有望迎来“开门红”

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 海内外宏观氛围好转，黑色有望迎来“开门红” ——黑色建材（黑色）策略周报20240218期 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 研究员余典 徐轲 李亚飞 从业资格号F03122523 从业资格证号F03123846 从业资格号F03106852 投资咨询号Z0019832 投资咨询证书Z0019914 投资咨询号Z0019913 黑色板块：海内外宏观氛围好转，黑色有望迎来“开门红” 春节期间，海内外宏观氛围有所好转，外盘矿石价格反弹，由于节前黑色板块风险提前释放，给出节后反弹空间。随着南方基建工地以及制造业重新启动，贸易商看涨心态较浓，黑色板块有望迎来“开门红”。从基本面看，进口矿总库存见顶，焦煤假期间供应收缩明显，炉料供给刚性仍存。不过当前关键点仍在于铁水复产情况以及成材节后去库速度。制造业和基建需求率先启动，有望提振市场，但房建从调研情况看，元宵节后需求大概率证伪，限制此轮反弹高度。 成材：春节期间尽管高炉处于复产阶段，但铁水以流向热卷为主。春节期间板材主流市场现货报价基本持稳，下游需求显著停滞，钢厂产量整体变化有限；库存方面，厂库+社库累库速度偏快，不排除存在样本统计偏差影响，市场调研来看到货压力不大，市场心态谨慎乐观。建材钢厂产量仍在下滑，叠加电炉厂放假，螺纹总产量偏低，因此尽管表需偏弱，累库情况依然靠近节前乐观的曲线。但由于更多靠低产量贡献而非需求复苏，因此电炉厂复工后，库存去化或将承压。由于南方基建工地率先启动，需求表现良好，叠加假期海外宏观现暖意，节前跌了一波之后盘面预计高开。元宵节后房建启动可能面临需求证伪，届时价格将有回落风险。 铁矿：节后进口矿石的到港水平仍存在回落空间，而需求端铁水产出延续恢复节奏，铁水的增产持续受到钢企利润不佳的抑制，预计进口 矿总库存见顶，库存结构方面，压港环节和钢企库存节后趋于下降，导致矿石资源主要在港口环节累积。 煤焦：春节期间煤矿放假，蒙煤口岸闭关，焦煤供应收缩明显。焦企利润表现不佳，焦企开工率偏低，供应维持低位。节后产地煤矿复产节奏较快，蒙煤通关快速恢复，供应有回升预期。钢厂复产节奏偏慢，钢厂库存高于去年，刚需及补库支撑有限。总体来说，淡季需求承压，钢厂低盈利率下节后复产预期转弱，同时成本支撑有所松动，焦炭节后仍有1-2轮提降预期，短期盘面仍有压力。后续重点关注钢厂复产、炼焦成本以及宏观情绪。 风险因素：需求、政策超预期（上行风险）；宏观风险加剧、累库速度快于预期（下行风险） 1、螺纹：供需双弱，累库速度尚可 品种 周观点 中线展望 螺纹 1、需求：螺纹周度表观消费65.5万吨（-11.98）。全国建材成交周均2.8万吨。2、供给：螺纹产量192.14万吨（-4.75），其中长流程产量190.64万吨（-4.75）；短流程产量1.5万吨（-2.35）。3、库存：总库存1056.76万吨（+162.82）；社会库存749.14万吨（+89.89）；钢厂库存307.62万吨（+72.93）。4、基差：华东三线螺纹仓单价3920元/吨（-40）；05合约螺纹基差95元/吨（+108）。5、利润：螺纹即时成本（含税）4063元/吨（-27），螺纹即时利润-188元/吨（-18），螺纹盘面利润151元/吨（-3）华东三线螺纹谷电利润149元/吨，平电利润0元/吨，峰电利润-211元/吨。6、总结：春节期间尽管高炉处于复产阶段，但铁水流向热卷为主，建材钢厂产量仍在下滑，叠加电炉厂放假，螺纹总产量偏低，因此尽管表需偏弱，累库情况依然靠近节前乐观的曲线。但由于更多靠低产量贡献而非需求复苏，因此电炉厂复工后，库存去化或将承压。由于南方基建工地率先启动，需求表现良好，叠加假期海外宏观现暖意，节前跌了一波之后盘面预计高开。元宵节后房建启动可能面临需求证伪，届时价格将有回落风险。操作建议：冬储货逢高套保风险因素：需求、政策超预期（上行风险）；累库幅度过快（下行风险） 震荡 1、热卷：宏观预期提振，市场谨慎乐观 品种 周观点 中线展望 热卷 1、需求：热卷表观消费277.8万吨（-20.1）；冷卷表观消费57.7万吨（-14.5）；中厚板表观消费123.0万吨（-15.7）板材表观消费436.0万吨（-72.7）。2、利润：热卷即时含税成本4,124元/吨；热卷即时含税利润-146元/吨。3、供给：热卷产量315.6万吨（-0.2）；冷卷产量81.1万吨（+1.9）；中厚板产量140.3万吨（-2.4）；板材产量537.0万吨（-0.7）。4、库存：热卷总库存388.5万吨（+48.7）；冷卷总库存191.1万吨（+30.0）；中厚板总库存219.5万吨（+22.2）；板材总库存799.1万吨（+100.9）。5、总结：春节期间板材主流市场现货报价基本持稳，下游需求显著停滞，钢厂产量整体变化有限；库存方面，厂库+社库累库速度偏快，不排除存在样本统计偏差影响，市场调研来看到货压力不大，市场心态谨慎乐观。宏观方面，一月份社融数据表现良好，带动宏观预期走强。总体来看，板材产业矛盾有限，后续钢结构、家电、管材等分项需求预期依旧向好，但预期强度相较前期有所承压，预计难以出现较大回调空间。操作建议：区间操作风险因素：旺季需求超预期释放、钢厂复产加快（上行风险）；终端需求不及预期（下行风险） 震荡 3、铁矿：节后矿石总库存止步攀升，集中流向港口环节 品种 周观点 中线展望 铁矿 （1）供给：节前全球矿石发运高于近三年同期水平，FMG发运水平已经恢复至同期高位。长假期间力拓发生火车脱轨事故，由于脱轨发生在双轨路段，因此预计影响较小。中信泰富公告下调2024年铁矿石产量700万吨至1400万吨，预计每周影响澳洲矿石发货10-15万吨，影响水平有限。整体对节后铁矿石发运回升保持乐观。到港水平受年初巴西矿石发运下降的影响，预计2月中旬前后国内到港水平仍有一定下降空间。受春节因素影响，节前国产矿产出有所下降，预计节后恢复。（2）需求：节前钢企复产不及预期，根据钢企的复产计划，预计节后铁水的增产节奏将有所提升。与此同时，钢企利润不佳的影响持续存在，在后续钢企复产过程中，利润水平仍将抑制钢企复产，预计2月末铁水产出将接近230万吨/天水平。（3）库存：节前国内进口矿库存小幅增库，符合预期。节后由于到港水平的下降以及国内铁水产出的恢复，预计进口矿难以进一步增库，但由于钢企复产力度较弱，因此去库也难以有较大力度，预计总库存维持当前水平。其中，压港环节库存有望随着到港下降、卸港能力回升而下降，钢企节后维持消化厂内库存为主，则节后矿石资源集中在港口环节累积。 （4）基差：矿石05、09合约基差进一步收敛，现货升水处于同期正常偏高水平。（5）利润：长假期间矿石价格整体围绕130美元/吨一线波动，对应全球约98.9%矿石生产获利。 （6）总结：节后进口矿石的到港水平仍存在回落空间，而需求端铁水产出延续恢复节奏，铁水的增产持续受到钢企利润不佳的抑制，预计进口矿总库存见顶，库存结构方面，压港环节和钢企库存节后趋于下降，导致矿石资源主要在港口环节累积。操作建议：区间操作风险因素：海外矿山供给存在扰动，钢企复产超预期（上行风险）；钢企利润、环保等因素导致钢企铁水超预期减产（下行风险）。 震荡偏弱 品种 周观点 中线展望 焦炭 （1）需求：247家钢厂铁水日产量224.1万吨（+0.6），高炉开工率76.7%（+0.2），247家钢厂焦炭库存可用天数13.0天（-0.6）。铁水恢复缓慢，钢厂焦炭库存可用天数春节期间有所回落。（2）供给：全样本焦化厂产能利用率70.7%（-），焦化厂日均产量64.9万吨（-），247家钢厂日均焦炭产量47.1万吨（-）。焦企利润不佳，焦企产能利用率较低，焦炭总供应维持低位。（3）库存：焦炭总库存938.4万吨（-16.9），全样本焦化厂库存111.6万吨（+13.2），主要港口库存168.3万吨（-2.0），247家钢厂库存658.6万吨（-28.1），可用天数13.0（-0.6）。春节钢厂以消耗自有库存为主，库存回落；假日期间贸易近乎停滞，焦企累库，港口小幅减少；总库存减少，供需总量矛盾不大。 （4）利润：Mysteel吨焦利润-43元/吨（-）。二轮提降落地，成本回落有限，焦企利润不佳。（5）基差期差：基差震荡运行，港口准一基差20/吨（-50）；5-9价差震荡运行，最新日盘收于44元/吨（+5）。 （6）总结：焦企利润表现不佳，焦企开工率偏低，供应维持低位。钢厂复产节奏偏慢，钢厂库存高于去年，刚需及补库支撑有限总体来说，淡季需求承压，钢厂低盈利率下节后复产预期转弱，同时成本支撑有所松动，焦炭节后仍有1-2轮提降预期，短期盘面仍有压力。后续重点关注钢厂复产、炼焦成本以及宏观情绪。操作建议：区间操作风险因素：原料成本坍塌、粗钢压产政策（下行风险）；煤矿安监限产、政策刺激超预期（上行风险）。 震荡 品种 周观点 中线展望 焦煤 （1）需求：全样本焦化厂日均产量64.9万吨（-），247家钢厂日均焦炭产量47.1万吨（-），焦钢企业焦煤库存可用天数14.1天（-1.7）。铁水恢复缓慢，刚需支撑有限。（2）供给：煤矿权重开工率84.1%（-11.4），原煤产量511.2万吨（-69.5），110家洗煤厂开工率48.6%（-9.6%），110家洗煤厂精煤日均产量40.7万吨（-8.5）。煤矿节前逐渐放假，供应收缩明显，洗煤厂开工率下降明显。（3）库存：煤矿原煤库存165.7万吨（-7.6），煤矿精煤库存123.2万吨（-3.6），110家洗煤厂原煤库存226.3万吨（-6.2），110家洗煤厂精煤库存111.1（-5.8）。总库存2829.0万吨（-239），全样本独立焦企库存1228.6万吨（-208.6），钢厂库存872.3万吨（-24.9），主要港口进口焦煤库存206.3万吨（-）。春节期间焦钢企业消耗自身库存为主，库存回落明显，节前焦煤供应环比收缩，煤矿库存继续下降。 （4）基差期差：基差震荡运行，蒙煤05基差88（-61）；5-9价差震荡运行，最新日盘收于41元/吨（+2）。 （5）总结：供应端，春节期间煤矿放假，蒙煤口岸闭关，焦煤供应收缩明显。需求端，钢厂铁水恢复缓慢，焦企开工维持低位，下游节前补库结束，假期以消耗自有库存为主，供需双弱延续。总体来说，节后产地煤矿复产节奏较快，蒙煤通关快速恢复，供应有回升预期，同时钢厂复产预期转弱，下游刚需以及补库支撑有限，短期盘面仍有压力。后期重点关注煤矿安监、钢厂复产以及宏观情绪。操作建议：区间操作风险因素：粗钢压产政策、进口增量过快（下行风险）；政策刺激超预期、煤矿安检限产（上行风险）。 震荡 6、废钢：废钢供需双弱，价格震荡运行 品种 周观点 中线展望 废钢 1、需求：255家钢厂废钢日耗量34.3（-4.7）万吨。电炉日耗季节性回落；高炉钢厂检修结束，但利润偏低复产不及预期，废钢日耗同铁水回升偏慢。2、供给：255家钢厂废钢日均到货量24.0（-20.1）万吨。需求淡季，到货低位震荡。3、库存：255家钢厂废钢库存783.0（-53.6）万吨。255家钢厂废钢库存可用天数22.9（+1.4）天。厂库高位回落，库存拐点已现。4、价差：上周废钢价格持平，华东普碳废钢不含税2614（0）元。华东废钢-铁水价差-101（+42）元/吨，华北废钢-铁水价差38