油脂周报：假期外盘下跌 油脂结束反弹再度下行

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2024年2月18日油脂 豆油、棕榈油、菜籽油 假期外盘下跌油脂结束反弹再度下行 核心观点 专业研究·创造价值 油脂|周报 1/11请务必阅读文末免责条款 姓名：毕慧 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0411-84807266 邮箱：bihui@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证 书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态 度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 棕榈油 目前来看，即便东南亚棕榈油产量超预期下降，减产对棕榈油期价的支撑也将较为有限，因为豆油和葵花籽油供应充足，高价的棕榈油将削弱主要消费国对棕榈油的需求，转向增加进口其他更有价格竞争优势的油脂品种。两大主要消费国中国和印度市场来看，由于中国市场仍处于棕榈油消费淡季，同时豆油库存去化缓慢，棕榈油价格偏强将继续抑制棕榈油的消费。无独有偶的是，印度1月份棕榈油进口环比下降超12%，进口创三个月新低，主要是因为精炼商转向采购豆油。随着棕榈油相比其他油脂性价比优势减弱，棕榈油需求支撑减弱，主要矛盾来自于棕榈油减产，令棕榈油期价在三大油脂品种中表现明显抗跌。节后首日，棕榈油或将受到国际市场和临池豆油期价的带动，整体表现为震荡偏弱运行的走势，但相比豆油和菜籽油，棕榈油仍是油脂市场中最强的品种。 豆油 美豆年末库存快速修复，持续施压美豆期价，从原料成本端拖累美豆油期价弱势运行。此外，2月15日，美国全国油籽加工商协会发布的月度压榨报告显示，截至1月末，美豆油库存攀升至15.07亿磅，环比增加10.8%，远高于报告前分析师平均预估的14.09亿磅，不仅连续3个月增长，更是创下2023年7月末以来的新高。可见，在美豆压榨量环比下滑的背景下，美豆油库存超预期修复，反映出美豆油需求超预期下降，随着美豆油库存自低位迎来持续快速修复，低库存对美豆油期价的支撑明显减弱。假期过后，国内豆油期价或将跟随美豆油期价的下行脚步，延续春节假期前的下行趋势，节后首日或将跳空低开低走，关注国内油厂开工节奏的变化对国内豆油库存的影响。 菜籽油 假期期间，美国农业部上调全球油菜籽2023/24年度产量预估至8744万吨，美国农业部维持加拿大油菜籽2023/24年度产量不变为1880万吨，同比增加0.6%，但受到加拿大油菜籽出口同比减少 3.8%的影响，油菜籽期末库存同比增加11.6%至168万吨。同一天，加拿大统计局发布库存报告同样显示，油菜籽出口减少导致油菜籽库存增加。截至2023年12月31日，油菜籽库存为1290万吨，同比增长1.3%至1290万吨。目前，加拿大油菜籽出口需求仍远低于去年同期，油菜籽需求转弱对油菜籽价格形成拖累。在国内沿海菜籽供应充足，菜粕库存累积和菜籽油库存去化缓慢的背景下，菜系供需宽松令菜籽油缺乏反弹的基础。节后，国内菜籽油期价仍将跟随其他油脂品种维持弱势下行趋势。 请务必阅读文末免责条款部分1/24 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1市场回顾4 1.1三大油脂现货价格涨跌互现4 1.2油脂期价节前小幅收涨4 2美豆油库存环比增长印尼生柴需求增加6 2.1美豆油库存连续3个月回升投机基金减持净空单6 2.2马棕库存超预期下降棕油高价或抑制需求6 2.3全球油菜籽产量预估上调欧盟油菜籽产量预估下调7 2.4三大油脂库存高位回落7 3结论9 图表目录 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）4 图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨）4 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨）4 图4豆油活跃合约期现价差5 图5棕榈油活跃合约期现价差5 图6菜籽油活跃合约期现价差5 图7毛豆油进口成本8 图8棕榈油进口成本8 图9菜籽油进口成本9 图10国内豆油库存9 图11国内棕榈油库存9 图12国内菜籽油库存9 表1三大油脂期货市场表现4 表2毛豆油进口成本7 表3棕榈油进口成本8 表4菜籽油进口成本8 1市场回顾 1.1三大油脂现货价格涨跌互现 本周，三大油脂现货价格整体下跌，四级豆油张家港现货价格7830元/吨， 周比下跌30元。广州24度棕榈油现货价上涨至7340元/吨，周比上涨180元。 进口菜籽产菜油广东现货价7700元/吨，周比持平。 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2油脂期价节前小幅收涨 节前国内三大油脂期价小幅收涨，其中棕榈油涨幅2.33%，豆油涨幅0.53%，菜籽油涨幅0.31%。同时，三大油脂成交量和持仓量均出现大幅萎缩。 表1三大油脂期货市场表现 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图4豆油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5棕榈油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图6菜籽油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2美豆油库存环比增长印尼生柴需求增加 2.1美豆油库存连续3个月回升投机基金减持净空单 国内春节假期期间，美国农业部公布了2月份的月度供需报告，报告呈现出超预期的利空影响，美豆年末库存快速修复，持续施压美豆期价，从原料成本端拖累美豆油期价弱势运行。此外，2月15日，美国全国油籽加工商协会发布的月度压榨报告显示，1月份美国大豆压榨量为1.8578亿蒲式耳，未能延续2023年12月份美豆压榨量刷新历史新高的局面，符合美豆压榨量季节性下滑的规律，但环比下降4.9%，降幅超出市场预期，报告前分析师预估中值为1.9亿蒲式耳。同比数据来看，同比增长3.8%，仍是历年同期的最高水平。整体来看，美豆压榨需求虽然依旧保持旺盛，但需求还是出现了超预期下降，对美豆期价形成拖累。同时，截至1月末，美豆油库存攀升至15.07 亿磅，环比增加10.8%，远高于报告前分析师平均预估的14.09亿磅，不仅连续3个 月增长，更是创下2023年7月末以来的新高。可见，在美豆压榨量环比下滑的背景下，美豆油库存超预期修复，反映出美豆油需求超预期下降，随着美豆油库存自低位迎来持续快速修复，低库存对美豆油期价的支撑明显减弱。 美国商品期货交易委员会（CFTC）发布的持仓报告显示，上周投机基金连续第二周减持豆油期市净空单。截至2024年2月13日，投机基金在芝加哥期货交易所（CBOT） 豆油期货以及期权上持有净空单35,440手，比一周前减少8,785手。前一周净买入 10,193手。基金持有豆油期货和期权多单69,017手，一周前64,426手；空单104,457 手，一周前108,651手。豆油期货和期权的空盘量为603,973手，一周前为631,196手。 2.2马棕库存超预期下降棕油高价或抑制需求 2月13日，马来西亚棕榈油局公布的月报显示，1月末马来西亚棕榈油库存环比 下滑11.83%至202万吨，为2023年7月以来最低，主要受到马来西亚棕榈油持续减产和出口强劲的双重影响。数据显示，马来西亚1月毛棕榈油产量环比下滑9.59%至140万吨，创2023年4月以来最低。最新产量数据显示，马来西亚南部半岛棕榈油压榨商协会数据显示，2024年2月1-15日马来西亚棕榈油产量环比下滑17.21%。出口方面，1月份马来西亚棕榈油出口基本持稳，棕榈油出口量环比下滑0.85%至135万吨。但最新数据来看，棕榈油出口有下滑迹象，第三方船运机构SGS发布数据显示，马来西亚2月1-15日棕榈油出口量为49.27万吨，环比下降4.32%。目前来看，即便东南亚棕榈油产量超预期下降，减产对棕榈油期价的支撑也将较为有限，因为豆油和葵花籽油供应充足，高价的棕榈油将削弱主要消费国对棕榈油的需求，转向增加进口其他 更有价格竞争优势的油脂品种。两大主要消费国中国和印度市场来看，由于中国市场仍处于棕榈油消费淡季，同时豆油库存去化缓慢，棕榈油价格偏强将继续抑制棕榈油的消费。无独有偶的是，印度1月份棕榈油进口环比下降超12%，进口创三个月新低，主要是因为精炼商转向采购豆油。随着棕榈油相比其他油脂性价比优势减弱，棕榈油需求支撑减弱，主要矛盾来自于棕榈油减产，令棕榈油期价在三大油脂品种中表现明显抗跌。 马来西亚棕榈油局（MPOB）发布的通知显示，2024年3月份马来西亚毛棕榈油出口税率维持在8%不变，同时调高了用来计算关税的棕榈油参考价格。3月份棕榈油参考价格定位每吨3,793.94令吉（合793.71美元），高于2月份的参考价3,571.39令 吉（按照当时汇率4.727，约合755.53美元）。这意味着3月份的棕榈油出口税为303.52 令吉/吨，相当于63.50美元/吨，作为对比，2月份的棕榈油出口税为285.71令吉/ 吨，相当于60.44美元/吨。马来西亚的毛棕榈油参考价格为每吨2,250到2,400令吉时，开始起征3%的出口税，并跟随参考价格上调而分级调高出口税。当参考价格超过每吨3,450令吉时，出口税率达到8%的最高值。 2.3全球油菜籽产量预估上调欧盟油菜籽产量预估下调 假期期间，美国农业部上调全球油菜籽2023/24年度产量预估至8744万吨，美国农业部维持加拿大油菜籽2023/24年度产量不变为1880万吨，同比增加0.6%，但受到加拿大油菜籽出口同比减少3.8%的影响，油菜籽期末库存同比增加11.6%至168万吨。同一天，加拿大统计局发布库存报告同样显示，油菜籽出口减少导致油菜籽库存增加。截至2023年12月31日，油菜籽库存为1290万吨，同比增长1.3%至1290万吨。目前，加拿大油菜籽出口需求仍远低于去年同期，油菜籽需求转弱对油菜籽价格形成拖累。 咨询机构战略谷物公司称，由于大多数成员国种植面积剧减，2024/25年度欧盟油菜籽产量预计降至1840万吨，同比下降7%。战略谷物公司表示，由于油菜籽面积下降(主要是东欧国家），可能会导致欧盟从澳大利亚和乌克兰的进口量高于2023/24年度。在法国，早播油菜籽的表现预计那些秋季遭受大雨影响的冬小麦。战略谷物公司表示，2024/25年度欧盟葵花籽产量预计将增至1070万吨，比2023/24年度的990万吨提高8.1%，因为单产提高。2024/25年度大豆产量预计将增长7%，达到310万吨。战略谷物公司称，由于欧盟以及全球植物油供需平衡趋紧，2024/25年度油菜籽和葵花籽平均价格预计将高于上年。战略谷物公司估计2023/24年度欧盟油菜籽产量为1983万吨，和早先预期基本持平；葵花籽产量预估下调至988万吨，仍高于上年。 2.4三大油脂库存高位回落 表2毛豆油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表3棕榈油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表4菜籽油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图7毛豆油进口成本图8棕榈油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图9菜籽油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图10国内豆油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图11国内棕榈油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图12国内菜籽油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 3结论 棕榈油：2月13日，马来西亚棕榈油局公布的月报显示，1月末马来西亚棕榈油库存环比下滑11.83%至202万吨，为2023年7月以来最低，主要受到马来西亚棕榈油持续减产和出口强劲的双重影响。数据显示，马来西 亚1月毛棕榈油产量环比下滑9.59%至140万吨，创2023年4月以来最低。最新产量数据