粕类周报：春节外盘下行 粕类先跌后涨

春节外盘下行粕类先跌后涨 主要观点 本周预计粕类盘面先跌后涨运行。 核心逻辑 1、2月USDA报告整体利空，巴西新豆产量下调不及市场预期，旧作产量也有所提高。此外2024年美国大豆播种面积 将达到8750万英亩，高于去年的8360万英亩，市场对大豆供给十分悲观。 2、国内2月油厂买船进度偏慢，大豆到港量明显下跌， 农后续豆粕供应将逐渐收紧。春节期间美豆期价震荡偏弱运行，预计节后粕类盘面短期将随外盘震荡偏弱运行，。 产3、巴西产量仍存变数，后续或有较大调整可能性，因此 豆粕不宜过度看空。 品 组操作建议 暂时观望 重点关注 1、美国大豆出口 2、南美天气情况 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 粕类周报2024年2月18日中财期货农产品组 王庆文（F0284612,Z0010549） wqw@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号23楼(200120) 联系人：杨雪纯（F03108891）yxc@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号23楼(200120) 一、策略推荐 策略建议暂时观望。 二、每周要闻 1、USDA2月供需报告：USDA2月报告美国2023/2024年度大豆产量预期为41.65亿蒲，环比 1月数据持平；单产预期为50.6蒲/英亩，环比1月数据持平。压榨数据未作调整，维持23亿 蒲；但出口量下调至17.2亿蒲，环比1月下调0.35亿蒲。最终导致期末库存预期为3.15亿 蒲，高于市场预期的2.45-3.1亿蒲，较1月调高0.35亿蒲。2023/2024年度巴西新豆产量为 1.56亿吨，市场预期1.48-1.57亿吨，1月为1.57亿吨。此外，本月调高巴西2022/2023年度旧作大豆产量至1.62亿吨，环比上月增加200万吨。2023/2024年度阿根廷新豆产量5000万吨，市场预期5000-5200万吨，1月为5000万吨。本次报告数据利空超市场预期。 2、咨询公司PatriaAgronegocios：巴西农民在2023年/2024年大豆种植面积中收获了31.1%，而去年同期则为24.8%。 3、阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所：截至2月14日，阿根廷大豆作物状况评级较差为 19%（上周为22%，去年53%）。 三、行情回顾 截至上一收盘日，连盘豆粕主力合约报收于3007元/吨，较上周五上涨10元/吨；连盘菜粕 主力合约报收于2431元/吨，较上周五下跌41元/吨。豆粕、菜粕盘面整体震荡下行趋势。节前美国大豆供应需求疲软以及巴西作物天气改善限制了粕类上涨。国内下游春节备货接近尾声，今年油厂豆粕库存压力明显比往年同期要大，需求仍偏疲软。菜粕国内压榨量有所回升，库存小幅下降，菜粕库存本周表现去库。节后来看，2月USDA报告整体利空，巴西新豆产量下调不及市场预期，旧作产量也有所提高。此外2024年美国大豆播种面积将达到8750万英亩，高于去年的 8360万英亩，市场对大豆供给十分悲观。 图1：豆粕期货（活跃合约）图2：豆粕现货（全国均价） 2020202120222023202420202021202220232024 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 图3：豆粕基差（活跃合约）图4：菜粕期货（活跃合约） 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 (200) (400) 20202021202220232024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2020202120222023系列6 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图5：菜粕现货图6：菜粕基差（活跃合约） 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2020202120222023202420202021202220232024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1,500 1,000 500 2,000 1,5000 1,000 500 (500) 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 (1,000) 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 四、基本面分析 4.1供给端 4.1.1豆粕—USDA2月报告巴西新作产量下调远不及预期，国内短期供给充足。 产区方面，USDA2月报告美国2023/2024年度大豆产量预期为41.65亿蒲，环比1月数据持平；单产预期为50.6蒲/英亩，环比1月数据持平。压榨数据未作调整，维持23亿蒲；但出口 量下调至17.2亿蒲，环比1月下调0.35亿蒲。最终导致期末库存预期为3.15亿蒲，高于市场 预期的2.45-3.1亿蒲，较1月调高0.35亿蒲。2023/2024年度巴西新豆产量为1.56亿吨，市场预期1.48-1.57亿吨，1月为1.57亿吨。此外，本月调高巴西2022/2023年度旧作大豆产量至1.62亿吨，环比上月增加200万吨。2023/2024年度阿根廷新豆产量5000万吨，市场预期 5000-5200万吨，1月为5000万吨。本次报告数据利空超市场预期。整体来看，全球大豆产量较上年有所增长，与之前的市场预期相比，全球丰产的逻辑正逐步实现，23/24年度的大豆供给压力相对较大。 国内方面，据海关总署数据显示：23年12月份中国大豆进口量982万吨，同比去年减少74万吨，同比减幅7%；环比11月进口量增加190万吨，环比增幅24%。此外，23年1-12月份进口大豆累计9941万吨，同比增加833万吨。据Mysteel农产品团队对国内各港口到船预估初步统计，24年2月560万吨，3月530万吨。2023年1月份国内主要地区123家油厂大豆到港预 估116船，共计约754万吨。其中巴西仍为当月最大供应国，美国是第二大供应国，均为转基因 大豆。往年四季度，国内进口大豆基本以美国供应主导，但23年由于巴西大豆供应量庞大、具有吸引力的价格使得中国买家加大了采购力度，同时密西西比河水位偏低影响到驳船运输，加上干旱导致巴拿马运河水位过低也限制了物流，导致美国大豆在出口旺季的步伐放慢。 图7：进口大豆到港量（吨）图8：进口豆粕到港量（吨） 2019202020212022202320192020202120222023 4,500,000 4,000,000 3,500,000 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 1/152/153/154/155/156/157/158/159/1510/1511/1512/15 图9：油厂开机率图10：油厂大豆压榨量（吨） 20202021202220232024 250 200 150 100 50 0 1/72/73/74/75/76/77/78/79/710/711/712/7 资料来源：Wind，邦成粮油、中财期货投资咨询总部 4.1.2菜粕——国外市场供给整体充分，国内压榨量小幅增加。 国外方面，2023/24年度欧盟、加拿大、乌克兰等国油菜籽增产，俄罗斯油菜籽产量小幅下降但依旧高达400万吨，国外市场菜籽供应较为充足。 国内方面，根据Mysteel统计，本周沿海油厂菜籽压榨量8.72万吨，较上周减少1.11万吨。节前，沿海油厂本周压榨量减少，近期国内榨利恢复买船有所增加。2023年11月以来我国油菜籽进口到港量大幅增加，而菜粕需求疲软态势预计持续到2024年4月份，在此期间菜粕供 需较为宽松，期现货价格预计也将震荡走弱。随着天气转暖，预计2024年二季度菜粕需求逐步 转好，三季度仍大概率进入需求旺季，届时菜粕供需有望收紧，价格重心或上移。未来关注国内榨利变动，国内菜籽买船供应预计再度宽松。 图11：加拿大油菜籽出口数量图12：油菜籽进口数量 20192020202120222023 百万 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 800,000 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 201920202021 0 123456789101112 0 2022 2023 2024 123456789101112 图13：油菜籽压榨量图14：国内菜粕产量 201920202021 202220232024 20 15 10 5 1/7 1/31 2/25 3/18 4/1 4/22 5/13 6/3 6/24 7/15 8/5 8/26 9/16 10/7 10/28 11/18 12/9 12/30 0 201920202021 202220232024 12 10 8 6 4 2 1/7 1/31 2/25 3/18 4/1 4/22 5/13 6/3 6/24 7/15 8/5 8/26 9/16 10/7 10/28 11/18 12/9 12/30 0 图15：菜粕进口数量 201920202021 202220232024 x10000 30 25 20 15 10 5 0 123456789101112 资料来源：Wind，Mysteel，中财期货投资咨询总部 4.2库存端——粕类库存下降但节后预计开机率逐步恢复。 据Mysteel对国内主要油厂调查数据显示：2024年第5周，全国主要油厂大豆库存、豆粕库存、未执行合同均下降。国内现货因下游春节前备货接近尾声，豆粕库存小幅去库，但油厂豆粕库存仍然处于历史高位，供需格局未有明显转变，豆粕价格反弹空间有限，短期因传统春节假期即将来临，下游交投活跃性或减弱。对比去年同期，全国大部分饲料企业豆粕物理库存水平大幅高于去年，只有两湖区域低于去年。主要由于去年春节假期较早，去年同期此时已处于节后的阶段，饲料企业库存得以消耗。 从菜粕来看，华东颗粒粕菜粕库存本周11.8万吨，上周为14.6万吨，减少2.8万吨。在榨 进口菜籽油厂菜粕库存本周3.62万吨，上周2.84万吨，上升0.78万吨。本周在榨油厂菜粕库存略微上升，主要在于春节前夕，压榨厂逐渐停机，下游提货量也暂时停止。 图16：进口大豆港口库存（吨）图17：全国豆粕库存（万吨） 20202021202220232024 140 120 100 80 60 40 20 0 1/72/73/74/75/76/77/78/79/710/711/712/7 图18：油菜籽压榨厂库存（吨）图19：压榨厂菜粕库存（万吨） 201920202021 202220232024 201920202021 202220232024 6010 508 406 304 20 102 1/7 1/31 2/25 3/18 4/1 4/22 5/13 6/3 6/24 7/15 8/5 8/26 9/16 10/7 10/28 11/18 12/9 12/30 1/7 2/4 3/11 4/1 4/29 5/27 6/24 7/22 8/19 9/16 10/14 11/11 12/9 00 资料来源：Win