燃料油周报：春节期间外盘波动加大，短期等待市场平稳

期货研究报告|燃料油周报2024-02-18 春节期间外盘波动加大，短期等待市场平稳 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 春节期间国际原油在地缘政治因素影响下涨幅较大，但基本面和宏观面有所压制。对于燃料油而言，红海事件导致的船舶绕道对高低硫均产生支撑，节后开盘短期内预计偏强。但整体上来看，长假后的市场波动较大，操作风险较高，建议等待市场先消化外盘涨幅。 投资逻辑 ■市场分析 国内市场春节休市期间，国际原油大涨超6%。地缘政治上看，红海危机、巴以冲突、俄乌战争均没有�现缓和情况，反而愈演愈烈，以色列进攻拉法、炸毁伊朗天然气管道体现巴以冲突有所加剧，而英美舰队对也门胡赛武装的打击也没有明显成果，胡赛武装继续袭击红海过境商船，油轮改道持续。基本面上看，随着欧美炼厂进入到较为繁重的春检叠加部分炼厂（BPWhiting以及受乌克兰袭击的俄罗斯炼厂）的计划外停产，原油累库速度加快，成品油供应收紧裂解价差上涨，一季度原油基本面维持宽松格局。从欧佩克减产兑现上看，1月份产量环比下降仅35万桶/日，减产力度不及预期，尤其是超产的伊拉克等国家，没有约束产量的明显动作。宏观面上，美国CPI超预期反弹，降低市场对于5月降息的预期，提振美元指数的同时对油价有压制作用。整体上，原油市场地缘政治以及自身基本面的多空博弈仍然剧烈，持续对燃料油施加影响。 就燃料油自身基本面而言，国内市场假期期间平稳，主要关注国外市场。巴基斯坦方面消息人士称，虽然巴基斯坦近几个月转变为净�口国，但近期其燃料油�口可能下降，主要因为天然气以及水力发电量�现下降，对应提高燃料油用量，且该国主要炼厂PakistanRefineryLtd.与AttockRefineryLtd.可能进行检修，分别关闭35天左右以及一个月左右。富查伊拉方面，由于红海航线中断和航线改道，当地需求得到提升，其高硫较阿拉伯湾溢价逐步升至逾三个月高点27.52美元/吨。 低硫燃料油方面，红海事件导致的绕道继续支撑价格。MPA数据显示，新加坡港口纯燃油油轮1月份停靠次数为3,751次，仅略微低于历史高位3829次，新加坡低硫燃油销量在1月份达到290.6万吨，环比增长0.4%，同比增长3.8%，占燃料油总销量的59.2%，创下五个月高点。整体看，由于假期期间国际原油涨幅较大，叠加需求侧的支撑，节后市场短期预计偏强。 策略 观望，等待市场消化外盘原油涨幅 ■风险 无 目录 策略摘要1 投资逻辑1 图表 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨5 图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨5 图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手5 图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手5 图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶5 图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无5 图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨6 图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨6 图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手6 图10:INELU总成交持仓量丨单位：手6 图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶6 图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨6 图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨7 图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨7 图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨7 图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨7 图17:新加坡高硫380现货贴水丨单位：美元/吨7 图18:新加坡MARINE0.5%现货贴水丨单位：美元/吨7 图19:新加坡高硫380掉期价格丨单位：美元/吨8 图20:新加坡高硫380掉期季节性丨单位：美元/吨8 图21:新加坡高硫380月差丨单位：美元/吨8 图22:新加坡高硫380月差季节性丨单位：美元/吨8 图23:新加坡高硫对BRENT裂差丨单位：美元/桶8 图24:新加坡高硫裂差季节性丨单位：美元/桶8 图25:新加坡VLSFO掉期丨单位：美元/吨9 图26:新加坡VLSFO掉期月差丨单位：美元/吨9 图27:新加坡VLSFO/HSFO价差丨单位：美元/吨9 图28:新加坡VLSFO对BRENT裂差丨单位：美元/吨9 图29:新加坡高硫380远期曲线丨单位：美元/吨9 图30:新加坡VLSFO远期曲线丨单位：美元/吨9 图31:西北欧燃料油库存丨单位：千吨10 图32:新加坡燃料油库存丨单位：千桶10 图33:富查伊拉燃料油库存丨单位：千桶10 图34:美国燃料油库存丨单位：千桶10 图35:俄罗斯燃料油产量丨单位：千吨10 图36:俄罗斯燃料油�口量丨单位：千吨10 图37:巴西燃料油产量丨单位：桶11 图38:墨西哥燃料油产量丨单位：千吨11 图39:新加坡船燃总销量丨单位：千吨11 图40:新加坡高硫船用燃料油销量丨单位：千吨11 图41:新加坡低硫船用燃料油销量丨单位：千吨11 图42:新加坡低硫MGO销量丨单位：千吨11 图43:中国燃料油进口量丨单位：吨12 图44:中国燃料油�口量丨单位：吨12 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨 FU主力合约结算价2024/2/182024/2/112024/1/19 4200 3700 3200 2700 2200 1700 1200 2022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/01 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 1800 1600 1400 1200 04/202409/2024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手 成交持仓比（右轴）主力合约成交量（左轴） 700000主力合约持仓量（左轴） 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 2024/012024/012024/012024/022024/022024/022024/02 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 成交持仓比（右轴） FU总持仓量（左轴） FU总成交量（左轴） 2024/012024/012024/012024/022024/022024/022024/02 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无 FU-SCFU-BrentFU-WTIFU/SCFU/BrentFU/WTI 0 -5 -10 -15 -20 -25 2023/08/312023/10/312023/12/31 1.00 0.95 0.90 0.85 0.80 0.75 0.70 0.65 0.60 0.55 0.50 2023/10/232023/11/232023/12/232024/01/23 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨 LU主力合约结算价2024/2/182024/2/112024/1/19 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 2022/7/262022/11/262023/3/262023/7/262023/11/26 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 02/202404/202406/202408/202410/202412/2024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手图10:INELU总成交持仓量丨单位：手 成交持仓比（右轴） 主力合约持仓量（左轴） 主力合约成交量（左轴） 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2024/012024/012024/012024/012024/02 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 3000002 成交持仓比（右轴） LU总持仓量（左轴） LU总成交量（左轴） 2 250000 1 2000001 1 150000 1 1000001 0 50000 0 00 2024/012024/012024/012024/02 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨 LU-SCLU-BrentLU-WTILU主力-FU主力 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2023/10/232023/11/232023/12/232024/01/23 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 2023/12/222024/1/52024/1/192024/2/2 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨 800 600 400 200 0 内外盘价差(右轴) 100 50 0 -50 -100 800 600 400 200 0 内外盘价差(右轴) 新加坡Marine0.5%掉期M-1 INELU主力结算价(换算为美元) 200 150 100 50 0 -50 2023/82023/112024/2 数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院 图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨 600 500 400 300 200 100 0 Sing180cstHSFOcargo（左轴）Sing380cstHSFOcargo（左轴）新加坡现货粘度价差（右轴） 700 30 25600 20500 15 400 10 5300 0 新加坡现货高低硫价差（右轴） SingMarine0.5%（左轴） Sing380cstHSFOcargo（左轴） 250 200 150 100 50 2023/022023/042023/062023/082023/102023/12 2000 2023/082023/092023/102023/112023/122024/01 数据来源：Platts华泰期货研究院数据来源：Platts华泰期货研究院 图17:新加坡高硫380现货贴水丨单位：美元/吨图18:新加坡Marine0.5%现货贴水丨单位：美元/吨 新加坡Marine0.5%现货升水 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -120020/072021/012021/072022/012022/072023/012023/072024/0 新加坡380现货升水 30 2