固定收益专题：2024Q1信贷经理调研-年初信贷成色如何？
固定收益专题 年初信贷成色如何？——2024Q1信贷经理调研 证券研究报告|固定收益研究 2024年02月16日 2023年11月27日央行在第三季度货币政策执行报告中提出“引导金融机构 保持信贷总量适度、节奏平稳”，那么2024年1季度信贷投放到底如何？随着三大工程、房地产贷款支持政策等落地，信贷是否伴随着扩张？2024年地方债发行节奏偏慢，对信贷又有什么影响？带着这些问题，我们进行了这个季度的一线信贷经理调研，并总结出一下几个结论。 第一、一季度信贷需求指数偏弱，新增信贷或同比下降。我们根据贷款需求状况编制的贷款需求指数显示，1季度国盛固收信贷需求指数环比小幅回升1.3个百分点至51.3%，但比上年同期的70%低18.7个百分点，绝对水平是近四年来一季度的最低水平。受央行保持货币信贷总量适度、节奏平稳要求以及一 季度地方债发行滞后等因素影响，信贷有效需求虽有上升但仍显不足，实体经济融资需求仍然较为疲软。叠加2023年基数效应较高，信贷需求指数明显下 滑，因而信贷同比增速预计2024年1季度将有所回落。我们预计一季度新增 信贷规模可能在9-9.4万亿，同比下降1.3-1.7万亿。 第二、基建贷款节奏放缓、地产融资依然疲弱，制造业保持平稳。2023年化债后，各地新增项目可能谨慎，城投债融资持续为负，地方债发行节奏缓慢，基建贷款承压。据调研，有25.7%的信贷经理认为基础设施建设的贷款需求会 高于上年同期，有38.5%的信贷经理认为将与2023年基本持平，还有35.8% 的信贷经理认为2024年1季度的基建贷款需求会低于上年同期。由于房地产市场相对疲弱，房开贷和按揭贷依然低迷，2024年1季度只有10.3%的信贷经理认为高于上年同期。制造业贷款继续保持平稳，有35.9%的信贷经理认为2024年一季度制造业贷款需求将高于上年同期，38.5%的信贷经理认为将与 2023年基本持平。 第三、优质项目供给不足或对信贷投放形成制约。虽然央行有保持信贷总量适度、节奏平稳的要求，但依然有41%的信贷经理认为自上而下有需求，也力求追求开门红。同时但也有31%的信贷经理认为自上而下有需求，但缺乏足 够项目，无法实现足够开门红。这显示优质项目缺乏对信贷投放已经形成一定程度的约束。这在基建方面表现的更为突出，36%的信贷经理认为一季度的基建项目储备同比持平，33%的信贷经理认为基建项目储备同比小幅下降，而有16%的信贷经理认为同比显著下降，仅有15%的信贷经理认为基建项目储备同比有所增加。 第四、三大工程有待加速，PSL等政策支持力度有待加大融资机构正加大对“三大工程”领域的资金支持，但节奏有待加快。根据对信贷经理的调研数据，仅有8%的信贷经理表示已经大规模参与贷款投放；26%表示已经有小规模贷 款投放；而46%的信贷经理表示正在积极储备项目，尚未增加融资，20%表示实施主体融资需求低，尚未参加相关融资。这显示三大工程的金融支持计划仍需一定时间才能充分落地。而PSL等政策覆盖度也并不是很高，我们调研显示，有89%的信贷经理表示尚未获得PSL支持。 第�、贷款利率继续调降，城投和地产风险并未完全解除，置换有待加速推进。无论是个贷还是对公贷款，更多的信贷经理都反馈利率会下行，这与实体融资成本下行趋势一致。而同样，更多的信贷经理并不认为地产和城投的债务风险已经化解。城投方面，债务置换虽然在稳步推进，但从实际情况来看，受制于 具体条款和底层资产等约束，节奏并不快。 信用扩张节奏存在放缓可能，这将加大债券的配置资金，进而对债市形成利好。目前来看，随着宽信用节奏的放缓，信贷增速存在放缓可能，特别是相对于上年同期。信贷节奏放缓之后，银行资金需求减少，这一方面将带来流动性 的宽松，另一方面将增加银行配债的资金空间。特别是国股行，这是与2023年相比重要的边际变化。叠加降准释放资金，银行配债规模的增加将为本就走强的债市提供新的资金来源。这意味着债市可能延续震荡偏强格局，从资金供需来看，债市资产荒并未发生变化。 风险提示：统计结论有偏差；政策调整风险；测算不确定性。 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师赵增辉 执业证书编号：S0680522070005邮箱：zhaozenghui@gszq.com 相关研究 1、《固定收益点评：各省成绩单——各省市2023年经济、财政和融资盘点》2024-02-08 2、《固定收益点评：风险，还是机会？》2024-02-07 3、《固定收益专题：政府引导基金知多少？》2024-02- 06 4、《固定收益点评：消费保持平稳，物价季节性回升— —基本面高频数据跟踪》2024-02-06 5、《固定收益点评：超长债为何如此强势》2024-02-05 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1、信贷需求依然偏弱3 2、地产信贷政策有待进一步发力6 3、优质项目有待增加，三大工程需进一步发力7 4、城投债务置换同样有待加快10 5、贷款利率继续下降，信贷经理对风险态度平稳12 风险提示14 图表目录 图表1：国盛固收信贷需求指数和人民币贷款走势3 图表2：国盛固收和央行信贷需求指数3 图表3：信贷经理反馈2024Q1不同类型贷款需求同比变化4 图表4：信贷经理反馈2024Q1贷款投放情况同比变化4 图表5：信贷经理反馈2024Q1不同类型贷款投放的同比变化5 图表6：按揭贷款政策变化6 图表7：房地产开发贷款增加情况6 图表8：信贷经理反馈信贷投放是否追求开门红?7 图表9：信贷经理反馈项目储备情况7 图表10：信贷经理反馈PSL贷款情况8 图表11：信贷经理反馈地方债项目开工及落地情况8 图表12：信贷经理反馈三大工程贷款情况9 图表13：银行是否对城投贷款置换、展期降息等制定了实施细则10 图表14：银行是否对城投贷款进行展期降息10 图表15：城投债务置换预计开展节奏11 图表16：预计城投债务置换之后的降息幅度11 图表17：对公贷款平均利率12 图表18：2024Q1季度按揭贷款利率相对于上季度变化12 图表19：对下半年贷款风险预测13 图表20：2024Q1季度企业贷款逾期客户数量相对于上季度变化13 图表21：2024Q1季度个人贷款逾期客户数量相对于上季度变化14 1、信贷需求依然偏弱 一季度信贷需求指数偏弱。我们根据贷款需求状况编制的贷款需求指数显示，一季度贷款需求指数微幅回升，但依然处于较低水平，1季度国盛固收信贷需求指数小幅回升至51.3%，较上季度回升1.3个百分点，但比上年同期的70%低18.7个百分点，是近四年 来一季度的最低水平。受央行保持货币信贷总量适度、节奏平稳要求以及一季度地方债发行滞后等因素影响，信贷有效需求虽有上升但仍显不足，实体经济融资需求仍然较为疲软。叠加2023年基数效应较高，信贷需求指数明显下滑，因而信贷同比增速预计2024 年1季度将有所回落。 一季度新增信贷规模可能在9-9.4万亿，同比下降1.3-1.7万亿。2023年1季度信贷冲量，导致1季度信贷占全年比例上升至47%的高位。考虑到央行在货政报告里要求加 强贷款均衡投放，统筹衔接好年末年初信贷工作，适度平滑信贷波动，而且监管要求防空转，包括防范信贷资金空转，结合我们的信贷调研结果，信贷增速或有所放缓。假定2024年全年新增信贷与2023年基本持平，保持在22.5-23.5万亿左右，2024年一季度 投放进度回落至40%的常规水平，则对应新增信贷9-9.4万亿左右，同比少增1.3-1.7 万亿左右。 图表1：国盛固收信贷需求指数和人民币贷款走势图表2：国盛固收和央行信贷需求指数 亿元，季度 国盛固收信贷需求指数（右轴） 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 人民币贷款同比多增 同比变化，%% 央行贷款需求指数 国盛固收调研信贷需求指数（右轴） 3080 25 2075 15 1070 565 0 -560 -10 -1555 -20 -2550 2019/122020/112021/102022/092023/082019/122020/112021/102022/092023/08 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 分需求类型来看，政策发力，制造业贷款需求持续上升，而基建贷款需求略微下降，房地产融资需求依在收缩。 制造业贷款需求同比可能有所上升。有35.9%的信贷经理认为2024年一季度制造业贷款需求将高于上年同期，38.5%的信贷经理认为将与2023年基本持平。2023年10月 30日召开的中央金融工作会议指出，“优化资金供给结构，把更多金融资源用于促进科技创新、先进制造、绿色发展和中小微企业”。各大行不断完善和提升服务先进制造业、战略性新兴产业的支持力度出台先进制造业贷款扩大优惠幅度等一系列支持政策、各地纷纷出台具体政策举措支持制造业高质量发展都积极推动制造业贷款需求提升。 基建贷款需求预期小幅收缩。2024年以来，虽然各省市都在积极推动交通、能源、水利等基础设施建设，但2023年化债后，各地新增项目可能谨慎，从数据看城投净融资持续 为负，一季度新增地方债发行进度明显弱于2023年，且政策要求信贷服务于高质量增长，可能导致信贷结构改变、基建贷款需求有所收缩。据调研，有25.7%的信贷经理认为基础设施建设的贷款需求会高于上年同期，这个较上年4季度27.1%的占比有所下降，而2024年1季度有38.5%的信贷经理认为将与2023年基本持平，还有35.8%的信贷 经理认为2024年1季度的基建贷款需求会低于上年同期，显示信贷需求或有所收缩。 房开贷需求依在加速紧缩，但按揭贷款需求在政策发力情况下放缓速度有所收窄。虽然在政策引导下有所改善，但可能由于时滞效应房地产融资依然处于下滑状态且加速紧缩。 51.2%的信贷经理认为2024年一季度的房开贷需求低于上年同期，这个比例略高于上年四季度50.0%的水平。而2024年1季度只有10.3%的信贷经理认为高于上年同期。在按揭贷款方面，35.9%的信贷经理认为2024年1季度按揭需求低于上年同期，相较于上年4季度52.1%的水平同样跌幅有所收窄。而仅有15.4%的信贷经理认为按揭贷款需求高于上年同期。显示虽然2024年多地促进楼市增长的政策初见成效，但房地产市场持续企稳的根基尚不牢固，楼市信心并没有实现大规模恢复。 图表3：信贷经理反馈2024Q1不同类型贷款需求同比变化 % 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 显著低于小幅低于基本持平小幅高于显著高于 2.6 23.1 0.0 10.3 0.0 15.4 38.5 38.5 48.7 25.6 17.9 15.4 20.5 5.1 17.9 25.6 20.5 5.1 30.8 38.5 制造业基础设施房开贷按揭需求 资料来源：信贷经理调研数据、国盛证券研究所 一季度信贷同比可能依然下滑。面对疲软的信贷需求，38%的信贷经理认为Q1信贷投放与上年同期基本持平，26%的信贷经理认为高于上年同期，而36%的信贷经理认为低于上年同期。这表明2024年一季度贷款投放情况相比2023年总体保持不变或略有下 降，可以看出在宏观经济下行的大环境下，整体融资状况仍不乐观，仍需要货币政策协同其他相关政策一起发力，改善信贷状况。 图表4：信贷经理反馈2024Q1贷款投放情况同比变化 资料来源：信贷经理调研数据、国盛证券研究所 固定资产贷款投放同比或有所回落。有38.5%的信贷经理认为固定资产贷款投放将会呈现一定程度的下降，同时35.9%的信贷经理认为Q1固定资产贷款投放同比基本持平， 而仅有25.6%的信贷经理认为固定资产贷款投放将高于上年同期，整体来看，固定资产贷款投放同比将小幅下降，但考虑到近年来，国家在补充流动性的同时，也重视信贷规模的平稳增长，所以固定资产贷款
