春节大事7个看点：喜多于忧

宏观点评 喜多于忧——春节大事7个看点 春节大事不少：全球经济放缓，美国GDP高于预期；美联储加息放慢，欧央行维持加作者 证券研究报告|宏观经济研究 2023年01月29日 息；春节消费延续修复、分化明显；1月MLF/LPR报价持平，后续降准降息仍可期；国 内高频物流强、生产降、需求弱，经济仍待继续修复；地方“两会”9大信号；多部门出招稳信心、各地“抢跑”稳增长；全球股指普涨，美债收益率上行，大宗商品普跌。看点1：全球经济进一步放缓，美国四季度GDP高于预期。2022年12月全球制造业 PMI延续下滑至48.6%、连续4个月低于荣枯线，主要国家PMI均普遍下行，表明全球 经济进一步走弱。美国Q4实际GDP环比折年率2.9%，高于预期值2.6%，存货分项的拉动率高达1.5%，其他分项普遍有所下降，反映出经济动能仍弱。预计2023Q1美国实际GDP环比折年率将大幅下滑，作为参考，亚特兰大联储的GDPNow模型最新预测值为0.7%，彭博调查的一致预期为0.1%。重申前期观点：中性情形下，2023年上半年美国经济大概率会发生衰退，衰退起点最早可能在一季度末。 看点2：美联储加息将放慢至25bp，欧央行仍将维持50bp。从近期表态来看，美联 储官员普遍主张将加息步伐放慢至25bp，欧洲央行官员普遍主张再进行数次50bp的加息。春节假期前后，市场对美欧加息的预期变化不大，具体如下： >美联储方面：市场预期2月和3月各加25bp，随后可能停止加息，也可能5月再加一次25bp，峰值利率为4.9%，最早从9月开始降息，年底前大概率降息50bp。 >欧央行方面：市场预期2月和3月各加50bp，5月和6月各加25bp，随后停止加息，峰值利率为3.3%，并且年底前不会降息；市场预期英国央行2月加息50bp。 >重申前期观点：综合考虑美国经济和通胀走势，并结合历史经验，美联储大概率2月和3月各加25bp后停止加息，最早年中开始降息，年底前降息幅度可能达100bp。 看点3：春节消费：延续修复、分化明显，整体消费增速较节前进一步回升至小幅正增，但较疫情前增速仍有距离；预计短期内二次感染影响有限，消费有望继续回升。 >分项看：1）交通：春运期间，全国公共交通旅客发送量恢复至2019年同期的5成， 百度迁徙指数较2019年同期高1-2成，二者明显分化应与居民倾向于私家车出行有关。 2）旅游：春节全国国内旅游人次恢复至2019年同期的近9成，旅游收入恢复至约7 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师刘新宇 执业证书编号：S0680521030002邮箱：liuxinyu@gszq.com 分析师杨涛 执业证书编号：S0680522070001邮箱：yangtao3123@gszq.com 研究助理刘安林 执业证书编号：S0680121020004邮箱：liuanlin@gszq.com 研究助理穆仁文 执业证书编号：S0680121120001邮箱：murenwen@gszq.com 研究助理朱慧 执业证书编号：S0680122040023 邮箱：zhuhui3@gszq.com 成，指向人员流动恢复快于消费恢复。3）电影：春节档电影票房较2019年同期高1-2 成，观影人次微降，指向观影等近距离消费恢复快于旅游等远距离消费。 >综合看：1月上旬，商务部重点监测的零售企业销售额同比2.5%，该指标与社零增速较为接近，指向今年1-2月社零可能小幅正增长，较2022年11-12月的-5.9%、-1.8%继续修复，但仍明显低于2019年同期8.2%的增速水平（社零绝对水平已高于疫情前）；整体看，春节消费修复较为温和，基本符合节前预期。 >往后看：目前全国感染率已经较高，再次感染一般有一段间隔期，且症状较轻，则预计短期内二次感染的影响可能有限，消费有望继续修复。 看点4：1月MLF/LPR报价持平，后续降准降息的窗口仍未关闭。1月MLF/LPR报价 均与上月持平，略低于市场预期，背后央行可能有三点考量：1）当前处于存量政策的落地期，央行更倾向于根据政策效果相机抉择；2）当前利率已处于历史较低水平，央行也 更加珍惜货币政策的操作空间；3）中期来看，降息对于通胀的影响也是央行的考量因素之一。往后看，货币宽松仍是大方向，降准降息的窗口仍未关闭、尤其是下调5年期LPR，经济修复情况仍是关键、尤其是房地产修复情况。 看点5：国内高频（1月以来）：物流强、生产降、需求弱，经济仍待继续修复。1）供 给端，石油沥青、水泥、PTA等开工仍处低位；春节期间表现多数持平或弱于季节性；中下游开工大降，其中江浙织机开工续创新低；春节期间表现分化。2）需求端，商品房 销售下行，房企拿地走弱；发电耗煤季节性回落、但春节期间表现偏强，汽车销售回落。3）价格端，上中下游延续分化，其中菜价大涨，原油、螺纹钢价格小升。4）交通&物流：春节期间居民出行增加，航班执飞、地铁、拥堵指数、整车货运等均强于季节性。 看点6：国内政策：地方“两会”9信号；多部门出招稳信心、各地“抢跑”稳增长。 >地方“两会”：截至1月29日，31省市均已召开“两会”，总体看，各地“两会”延续了中央经济工作会议以来的主基调，即政策大方向偏刺激、偏宽松、稳信心、稳增 长。具体看，基于各省目标，预计2023年全国GDP目标的底线应是5%左右，更可能定为5%以上（详见前期报告《2023年地方“两会”9大信号（附20张详表）》）。 >其他重要政策：1）多部门出招稳信心，包括延长提高政府采购面向中小企业份额政策、加大中小企业融资支持、支持平台企业发展，此外，2.6起试点恢复出境游；2）各地“抢跑”稳增长，包括广东、浙江、福建等多地初七召开稳增长大会等，辽宁稳经济27条、 江苏42条、河南90条等；3）春节期间各地促进住房消费，包括落实1.5央行首套住房贷款利率政策动态调整机制、发放购房消费券和补贴等。 看点7：大类资产：全球股指普涨，大宗商品普跌。春节假期期间（1/20-1/27），标普 500、道琼斯、纳斯达克指数分别上涨2.5%、1.8%、4.3%，恒生指数上涨2.9%；10Y 美债收益率上行4bp至3.52%；美元指数下跌0.07%至101.92，离岸人民币汇率升值0.4%至6.76；布伦特原油下跌1.1%至86.66美元/桶，伦敦现货黄金下跌0.1%至1923.1美元/盎司，LME铜上涨1.2%至9345.5美元/吨。 风险提示：疫情演化、外部环境、政策节奏等超预期变化。 相关研究 1、《双重拐点的背后—2022经济回顾与2023展望》2023-01-17 2、《2023年地方“两会”9大信号（附20张详表）》2023-01-16 3、《高频半月观&疫后恢复跟踪（二）—出行差不多，消费差不少》2023-01-15 4、《中国居民储蓄：现状、趋势与影响》2023-01- 13 5、《2023年出口会降到多少？节奏呢？》2023-01- 13 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 看点1：全球经济进一步放缓，美国四季度GDP高于预期4 看点2：美联储加息将放慢至25bp，欧央行仍将维持50bp5 看点3：春节消费延续修复、分化明显，整体可能小幅正增长7 看点4：1月MLF/LPR报价持平，后续降准降息的窗口仍未关闭9 看点5：国内高频（1月以来）：物流强、生产降、需求弱，经济仍待继续修复10 供给：多数行业开工仍处低位，春节期间表现分化10 需求：地产走弱，发电耗煤下行、但偏强，汽车销售回落12 价格：上中下游价格延续分化13 交通&物流：居民生活半径增加，春节期间人员流动强于季节性14 看点6：国内政策：地方“两会”9信号；多部门出招稳信心、各地“抢跑”稳增长15 看点7：大类资产：全球股指普涨，大宗商品普跌20 风险提示20 图表目录 图表1：全球主要国家制造业PMI表现4 图表2：美国实际GDP同比和环比折年率走势5 图表3：美国实际GDP各分项环比拉动率表现5 图表4：存货变化对美国Q4实际GDP的环比拉动率高达1.5%5 图表5：美国已进入主动去库阶段5 图表6：近期美联储官员讲话汇总6 图表7：近期欧洲央行官员讲话汇总6 图表8：春节假期前后美联储加息预期对比7 图表9：春节假期前后欧央行加息预期对比7 图表10：春节交通：全国发送旅客数量恢复至疫情前5成7 图表11：春节交通：百度迁徙指数已经高于疫情前7 图表12：春节消费：旅游收入恢复至疫情前7-8成8 图表13：春节消费：电影票房已超过疫情前8 图表14：春节消费：春节黄金周全国重点零售和餐饮企业销售额同比8 图表15：1月LPR/MLF报价均与上月持平9 图表16：疫情影响正逐步减弱10 图表17：目前贷款利率均已处于历史较低水平10 图表18：唐山钢厂高炉开工率处于近年同期中枢水平11 图表19：石油沥青装置开工率有所回落11 图表20：水泥粉末开工率弱于季节性11 图表21：PTA开工率小幅回升、但弱于季节性11 图表22：汽车半钢胎开工率进一步回落12 图表23：江浙织机开工率延续回落、且弱于季节性12 图表24：30大中城市地产销售进一步回落、且弱于季节性12 图表25：百城土地成交面积季节性走弱12 图表26：沿海8省发电耗煤季节性回落、但仍处偏高水平13 图表27：汽车销售有所回落13 图表28：1月以来布伦特原油价格小幅上涨13 图表29：1月以来煤炭价格有所回落13 图表30：1月以来钢铁小幅回升14 图表31：1月以来水泥价格有所回落14 图表32：1月以来猪肉价格回落14 图表33：1月以来28种重点蔬菜价格大幅上涨14 图表34：航班执飞量回升至往年同期中枢水平15 图表35：地铁出行人数季节性回落15 图表36：拥堵延时指数季节性回落、但仍偏高15 图表37：全国整车货运流量指数季节性回落15 图表38：2023年各省GDP目标，多为5%、5.5%或6%，近7成下调0.5-1个百分点16 图表39：近年来各省GDP加权平均目标约为全国GDP目标的1.1倍17 图表40：部委部门全力稳信心、稳增长17 图表41：开年各地“抢跑”稳增长，扩内需、稳信心、稳就业是重点18 图表42：各地加码购房优惠政策，加快春节期间返乡置业需求释放19 图表43：1/20-1/27期间全球大类资产表现20 看点1：全球经济进一步放缓，美国四季度GDP高于预期 12月全球制造业PMI延续下滑至48.6%，连续4个月低于荣枯线。分国别来看： >主要发达国家中，美国12月制造业PMI延续下滑至48.4%、连续2个月低于荣枯线；欧元区1月制造业PMI为48.8%，连续3个月反弹，但已累计7个月低于荣枯线；英国1月制造业PMI为46.7%，连续6个月低于荣枯线；日本12月制造业PMI为48.9%，连续2个月低于荣枯线。 >主要新兴国家中，印度制造业PMI持续大幅反弹，12月为57.8%，表现为全球最佳；韩国12月制造业PMI为48.2%，连续6个月低于荣枯线；越南12月制造业PMI为46.4%，连续2个月低于荣枯线；巴西12月制造业PMI为44.2%，连续2个月低于荣枯线，是全球主要国家中最低。 从走势上看，发达国家PMI已连续较长时间下降，新兴国家PMI大多刚开始回落不久，但下行斜率更陡峭。这反映出，全球经济已经从分化转为共振下行。 图表1：全球主要国家制造业PMI表现 单位% 中国 美国 欧元区 英国 日本 韩国 印度 越南 巴西 全球 走势图2023-01 48.8 46.7 2022-12 47.0 48.4 47.8 45.3 48.9 48.2 57.8 46.4 44.2 48.6 2022-11 48.0 49.0 47.1 46.5 49.0 49.0 55.7 47.4 44.3 48.8 2022-10 49.2 50.2 46.4 46.2 50.7 48.2 55.3 50.6 50