中低端消费复苏或将向高端可选消费蔓延

近期观点 1、过去多年里美国的移动互联网和创新药等科技发展一定程度上限制了全球要素生产率增长，而这一限制或是中国全球化的重要基础，中国的全新商业范式或将带动全球要素生产率重回上行趋势。 2、本轮中国经济复苏的路径或由中低端消费和制造开启，价格机制形成正反馈后高端消费和制造的利润格局有望逐步改善。 3、美国通胀粘性具有长期性，海外半导体周期回暖，美国信息业劳动力薪资有上行动力，服务业通胀易上难下。 4、行业配置：关注“衣食住行”相关的中低端消费的持续回暖，对应纺服、食品、酒店餐饮和航空旅游等行业。 宏观与中观趋势： 1、预计人工智能的发展难以扭转美国科技创新周期回落带来的盈利增速放缓。 2、美国科技、制造、地产或均衡发展，中低收入人群薪资增速或难大幅回落，美国通胀具有粘性。 3、关注美国从长期衰退走向长期滞胀的可能，长期滞胀特征或将加剧美国经济短期波动。 4、关注美国逆全球化趋势下，离岸美元融资或将走弱，人民币国际化进程或有提速。 5、中国共同富裕与中低收入人群消费升级具有长期性。 6、低回报时代重点关注供给格局带来的长期超额收益。 7、传统行业国有化，国有企业市场化是中国经济效率上升的重要突破方向。 8、高端制造供需缺口最大阶段或已过，产能过剩导致的利润下行或将改善。 长期和中期行业选择： 1、长期看全球经济可能走向杠杆周期的繁荣，通胀中枢拾级而上。我们建议关注传统行业中供给格局好的行业。 2、全球科技产业将持续数据化、智能化演进，先进封装或接棒摩尔定律。 3、中国去杠杆周期的尾声，可选消费或将具有显著超额增速。 4、看好中国相对低价推动的全面出海，以及未来品牌和渠道优势带动的量价齐升。 风险提示：美国就业超预期改善；中美关系改善不及预期；半导体周期再度下行 1.周观点 美国1月CPI环比升温，核心服务通胀粘性突显。美国2024年1月CPI环比0.3%，较2023年12月环比增速进一步上行；核心CPI环比0.4%，食品环比0.4%，能源环比-0.9%；核心通胀中核心服务CPI环比0.7%，呈现持续升温态势，住房、医疗保健和运输环比上行幅度较大；核心商品环比-0.3%，休闲商品环比0.8%，上行幅度较大。 超核心CPI中，医疗保健、其他个人服务、垃圾污水处理贡献度上升。美国2024年1月超核心CPI（剔除住房的核心服务业通胀）同比4.3%，较2023年12月的3.9%进一步上行。从通胀同比的贡献度来看，医疗保健、其他个人服务、垃圾污水处理贡献度上升，尤其是医疗保健行业，一改2023年5月以来的负贡献。 表1：美国1月CPI环比升温，核心服务通胀粘性突显：食品通胀上行，住房、医疗和运输环比上行 图1：美国超核心CPI分项同比贡献度（%）：医疗保健、其他个人服务、垃圾污水处理贡献度上升 美国2024年1月零售销售数据遇冷，建材、杂货和汽车环比下行明显。美国1月零售销售环比-0.8%，较2023年12月环比增速下行显著。分项来看，建材（-4.06%）、杂货（-2.97%）、汽车（-1.69%）和加油站（-1.68%）环比下行较为明显。从环比贡献度来看，无店面零售、汽车和建材贡献度下滑明显。 表2：美国1月零售环比下行，建材、杂货零售和汽车环比下行较为明显（%） 图2：美国零售环比贡献度（%）：无店面零售、汽车和建材贡献度下滑明显 2024年1月CPI通胀数据公布后降息预期再度下修。CME利率观察工具显示3月利率维持概率为91.5%、5月利率维持概率上升至65.3%。 图3：截至2月16日，CME利率观察工具显示5月不降息概率超过65% 2.市场复盘：全面反弹，双创领涨 2.1.宽基和因子：机构重仓反弹，科技成长修复 上周（2.5-2.8）市场强势反弹，科创50涨幅居前。上证指数收涨4.97%，科创50和创业板指涨幅居前，涨幅分别为11.60%和11.38%。 图4：宽基指数周涨跌幅（%） 小盘期指贴水转为升水。股指期货基差全面改善，IC和IM当月基差转负，IH和IF维持期货贴水。 表3：股指期货基差走势（基差单位：点） 从市场因子表现来看，微盘溃散，内外机构票回暖。陆股通重仓、基金重仓股、机构重仓股涨幅居前，微盘股跌幅居前。 图5：周度市场因子表现（%） 2.2.产业和行业：医药医疗表现占优 从产业层面来看，全产业反弹，医药医疗涨幅居前。产业全面收涨，医药医疗（+10.24%）领涨，先进制造（+6.96%）和科技（+6.65%）反弹幅度亮眼。 图6：产业周涨跌幅（%） 细分行业层面，高端制造细分行业超额领先。从超额表现来看：生物制品（+9.07%）、电子化学品（+6.72%）、航空装备（+6.69%）相对上证指数涨幅领先；渔业（-14.61%）、房地产服务（-12.22%）、教育（-10.48%）相对上证指数跌幅居前。 图7：细分行业周度相对上证指数涨跌幅（%） 图8：重点关注细分行业超额情况（%） 2.3.外资期指持仓：预期分化 上周外资机构预期分化，IC净持仓有所恶化，IH、IF净持仓明显改善。 图9：摩根+乾坤+瑞银三大外资机构的期指净持仓（单位：手） 3.下周热点：关注美国经济和中国LPR 下周（2.19-2.23）重点关注美国PMI、美国成屋销售、中国LPR。 表4：下周热点 4.风险提示 美国就业超预期改善；中美关系改善不及预期；半导体周期再度下行