产业经济周报：中低端消费和制造有望引领本轮经济周期复苏

近期观点 1、美国通胀粘性具有长期性，海外半导体周期回暖，美国信息业劳动力薪资有上行动力，服务业通胀易上难下。 2、中国加速地产市场化，财政的变化或整体较为平稳。地产周期平滑，或不需要太多政策工具支持，地产回归平衡点后或将为中国全球化提供更好的宏观环境。 3、春季躁动或伴随宽信用预期走弱而弱化，春季躁动的弱化或代表本轮需求侧弱势表现接近尾声。 4、行业配置：以价格为线索，关注“衣食住行”价格修复对应的纺服、食品、酒店餐饮和航空旅游。 宏观与中观趋势： 1、预计人工智能的发展难以扭转美国科技创新周期回落带来的盈利增速放缓。 2、美国科技、制造、地产或均衡发展，中低收入人群薪资增速或难大幅回落，美国通胀具有粘性。 3、关注美国从长期衰退走向长期滞胀的可能，长期滞胀特征或将加剧美国经济短期波动。 4、关注美国逆全球化趋势下，离岸美元融资或将走弱，人民币国际化进程或有提速。 5、中国共同富裕与中低收入人群消费升级具有长期性。 6、低回报时代重点关注供给格局带来的长期超额收益。 7、传统行业国有化，国有企业市场化是中国经济效率上升的重要突破方向。 8、高端制造供需缺口最大阶段或已过，产能过剩导致的利润下行或将改善。 长期和中期行业选择： 1、长期看全球经济可能走向杠杆周期的繁荣，通胀中枢拾级而上。我们建议关注传统行业中供给格局好的行业。 2、全球科技产业将持续数据化、智能化演进，先进封装或接棒摩尔定律。 3、中国去杠杆周期的尾声，可选消费或将具有显著超额增速。 4、看好中国相对低价推动的全面出海，以及未来品牌和渠道优势带动的量价齐升。 风险提示：美国就业超预期改善；中美关系改善不及预期；半导体周期再度下行 1.周观点：美国或再通胀，勿被能源价格“障目” 美国物价数据超预期，能源价格非主因。美国2023年12月（后简称12月）CPI环比0.3%，预期0.2%；同比3.4%，预期3.2%。食品项环比0.2%，能源环比0.4%，其中能源同环比增速改善较为显著，但我们认为不可把美国通胀上行归因至能源价格上涨，因为结合权重和环比涨幅来看，能源并非12月CPI上行的主要推动项。 核心通胀粘性较高，核心服务难降温。美国12月核心CPI环比0.3%，同比3.9%，核心通胀粘性显著；核心商品环比降幅归零，同比上行0.2%，其中交运商品（汽车）环比0.3%、服装环比0.1%、含酒精饮料环比0.3%，皆给核心商品通胀下行带来阻力；核心服务环比0.4%，同比5.3%，服务业通胀难以降温，其中住房拉动最为明显，住房拥有35%的权重，且环比上行0.5%，此外多数核心服务呈现环比上行。我们再次强调伴随全球半导体周期的回暖，美国服务业通胀或易上难下。 表1：服务业通胀居高不下，后续仍有上行动力 中国CPI同比降幅收窄，环比上行，假期催化服务业价格维持高增。中国2023年12月（后简称12月）CPI同比-0.3%，较前值-0.5%降幅收窄，环比0.1%； 核心CPI同比增速较前值持平，环比上行0.1%。消费品同比增速改善，服务同比增速维持强劲，教育文化和娱乐维持高增，其细分行业旅游环比增速0.1%，较前值-5.9%大幅改善；食品项中猪肉同比降幅显著收窄，鲜菜环比6.9%增幅显著； 非食品项中衣着同比增速改善，环比正增长。 PPI同比降幅收窄，工业生产延续回暖叠加供暖增加，后续重点关注中游制造价格修复情况。12月PPI同比-2.7%，降幅收窄0.3%，生产资料同比增速改善，生活资料同比增速未有改善。从产业链细分行业来看，上游的油气开采、黑色采矿、燃料加工、化工制造、化纤制造同比增速改善较为显著；公用事业的电力热力、燃气生产和水生产供应同比增速也有改善。 表2：中国CPI回暖，PPI负增趋缓 图1：上游和公用事业PPI改善（同比：%） 2.市场复盘：指数延续下探 2.1.宽基和因子：全线收跌 本周（1.8-1.12）市场延续弱势，宽基指数全部收跌，科创50领跌。上证指数收跌-1.61%，科创50领跌-3.64%，创业板指-0.81%相对跌幅较小。 图2：宽基指数周涨跌幅（%） 股指期货全线收跌，大小盘基差分化。IH、IF期货升水，IC、IM期货贴水，市场对于大小盘风格的未来预期出现分化，大盘相对占优。 表3：股指期货基差走势（基差单位：点） 从市场因子表现来看，“三低策略”相对抗跌。低价股、陆股通重仓、低市盈率、业绩扭亏和低市净率跌幅较小，融资盘高持仓、回购计划跌幅居前。 图3：周度市场因子表现（%） 2.2.产业和行业：科技延续领跌 从产业层面来看，科技延续领跌，现价制造逆势收涨。产业涨跌分化，科技（-4.01%）、医药医疗（-2.39%）跌幅较多，先进制造（+0.23%）逆势收涨。 图4：产业周涨跌幅（%） 细分行业层面，新能源和消费行业超额显著。从超额表现来看：光伏设备（+8.13%）、能源金属（+6.12%）、休闲食品（+5.68%）相对上证指数涨幅领先； 数字媒体（-4.37%）、生物制品（-3.75%）、半导体（-3.16%）相对上证指数跌幅居前。 图5：细分行业周度相对上证指数涨跌幅（%） 图6：重点关注细分行业超额情况（%） 2.3.外资期指持仓：外资对指数预期改善 本周外资机构对于A股指数预期有所改善，IC、IH净持仓显著改善，IM净增持震荡上行。 图7：摩根+乾坤+瑞银三大外资机构的期指净持仓（单位：手） 3.下周热点：关注中国GDP和美国零售 下周（1.15-1.19）重点关注中国GDP数据、工业增加值、社零，美国零售、工业产出和成屋销售。 表4：下周热点 4.风险提示 美国就业超预期改善；中美关系改善不及预期；半导体周期再度下行