2024年2月18日利率债观察：2月LPR下行概率较高

2024年2月18日 总量研究 2月LPR下行概率较高 ——2024年2月18日利率债观察 要点 1、今天MLF资金小幅净投放 根据路透的调查结果，逾七成的受访者预计今年2月MLF利率不变。今日（2月18日）MLF的中标利率为2.50%，与上个月持平，符合大多数投资者的预期。今日MLF资金供给的规模是慷慨的，央行共计操作了5000亿元，形成了小幅净投放。 今年1月份新增信贷已超预期地创出历史单月最高值，2月5日实施的降准又释 放了1万亿元长期流动性，近期银行体系对于中期基础货币的渴求度明显下降 （注：2月9日1YAAA级CD利率已较去年11月末时的高点下行了33bp，已低于1YMLF利率21bp），春节后还会有大量现金回笼充实银行体系流动性。 此时货币当局依然选择净投放MLF资金，显然是在释放其尽力维护流动性充裕 的信号。在2月1日的报告《预计春节前后流动性宽松，呵护资本市场》中我 们曾指出“下一阶段流动性将是合理充裕且更偏宽松的，呵护资本市场回归至稳定健康发展的道路上”。当前我们依然维持该观点。 2、后天LPR下行概率高 自去年8月以来，LPR一直未曾出现变化。我们预计，今年2月20日形成的LPR较有可能小幅下行，且5Y以上LPR较1YLPR下行的空间更大。 LPR是以MLF利率为基础加点形成的，加点幅度主要取决于报价行自身的资金成本、市场供求、风险溢价等因素。近一段时间以来，银行的资金成本下行幅度较大，这有助于推动LPR下行。一方面，去年9月和12月，主要银行根据自身经营需要和市场供求状况主动下调了存款利率。另一方面，自今年1月25日起 支农支小再贷款、再贴现利率各下调了0.25%，自今年2月5日起金融机构存款准备金率下调0.5%。再一方面，当前银行主动负债工具的发行成本也已明显下行，2月9日1YAAA级CD和5Y商业银行债的利率已分别低于去年11月末33bp和30bp。 国债收益率是（包括贷款市场在内的）整个金融市场定价的基准，存款是银行体系主要的资金来源，因此贷款市场的定价不可避免地受到债券和存款利率的影响。自上次LPR下行，债券收益率曲线长端与短端的利差明显收敛。例如，今年2月初至9日1Y和10Y国债收益率的均值分别为1.91%和2.43%，分别较去年8月（去年9月和12月两轮存款利率降息前）的均值上行了6bp和下行了 17bp，两个期限间的利差收敛了23bp。存款市场亦是如此，在去年9月和12月两轮存款利率降息中，中长期存款利率降幅更大。鉴于此，我们判断近期5Y以上LPR下行的空间大于1YLPR。 当前我国经济回升向好，但也还面临着一些困难和挑战，比如说有效需求不足、部分产业产能过剩、社会预期偏弱等。此时货币当局的姿态以及近期较有可能出现的LPR小幅下行具有宽信用、稳市场、强信心的作用，为包括资本市场在内的金融市场运行营造出良好的货币金融环境，巩固和增强经济回升向好的态势。 3、风险提示 中庚基金 不理性的预期引发市场快速波动。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 重要收益率走势图 10Y国债收益率 3.4 3.2 3 2.8 2.6 2.4 Jan-19Oct-19Jul-20Apr-21Jan-22Oct-22Jul-23 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：% 相关研报 预计春节前后流动性宽松，市场得到呵护——2024年2月1日利率债观察 有部署、有落实；稳市场、稳信心——2024年1 月24日新闻会学习体会 1月份信贷增长的内生动能较强——2024年1 月26日利率债观察 今日为何宣布降准？——2024年1月24日利率债观察 如何做到稳健的货币政策灵活适度、精准有效？ ——2024年货币政策展望 提升资金利率无法防债市空转——2024年1月19日利率债观察 应如何预测MLF利率？——2024年1月15日利率债观察 为何金融数据略低于预期？——2024年1月14日利率债观察 货币信贷转向内涵式发展是必然选择——2024年1月12日利率债观察 请更加重视社融指标——2024年1月11日利率债观察 浅论资金利率的月内波动——2024年1月9日利率债观察 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；级 基准指数说明：A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内 （仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecurities(UK)CompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）成立于1996年，是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一，也是世界500强企业— —中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。 光大证券研究所 上海北京深圳 静安区新闸路1508号 静安国际广场3楼 西城区武定侯街2号 泰康国际大厦7层 福田区深南大道6011号 NEO绿景纪元大厦A座17楼 光大证券股份有限公司关联机构 香港英国 中国光大证券国际有限公司 香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼 EverbrightSecurities(UK)CompanyLimited 6thFloor,9AppoldStreet,London,UnitedKingdom,EC2A2AP