【回 · 望】乙二醇:严冬过尽春蓓蕾

摘要 2023年的乙二醇市场延续了2022年下半年以来的颓势，在全年大部分时间维持低位窄幅波动的格局。压制其价格走势的核心因素，在于国产产能的持续释放，以及进而带来的持续高企的库存。进入年底，长期弱势下乙二醇的供需格局发生边际改善，在地缘事件的催化之下，进口缩量和需求韧性共同作用，乙二醇价格终于突破区间。2024年的乙二醇市场仍将是由供应端主导的格局，进口供应的中枢在2024年上半年将进 一步下滑，而国产供应也将逐步从扩张转向收缩，乙二醇将成为2024年上半年一个不错的多配品种。 回 望 2023年乙二醇期货行情走势 数据来源：CCFWind中粮期货研究院整理 一 市场特征 2023年的乙二醇市场延续了2022年下半年以来的颓势，在全年大部分时间段内都处于“死水一潭”的状态，维持低位窄幅波动的格局。压制其价格走势的核心因素，无疑在于国产产能的持续释放，以及进而带来的持续高企的库存。2024年乙二醇全年的产量增速达到了22.9%，显著高于产业链上下游其他品种，供应端的急剧过剩是笼罩在乙二醇市场的一层乌云；而长久以来作为月差定价边际的港口库存，也持续处于100万吨以上的高位水平，远月高升水的价格结构同样对乙二醇的价格存在着持久的压制。在这样的结构下，乙二醇市场呈现出较为明显的预期交易特征，往往行情领先于基本面出现，而在现实落地后便迅速反转。 二 行情回顾 乙二醇市场的弱势从2023年的一开始就已经充分展现，复苏预期支撑的年初上涨仅仅维持到春节刚过，假期结束后第一个交易日的4516元/吨已经成为了2023上半年的高点。随后，随着新产能的集中释放，乙二醇的供需格局快速恶化，港口库存快速攀升至100万吨以上，这使得乙二醇成为2-3月市场上最弱的品种之一，价格再度下破4000元/吨大关。好在随后市场逐渐进入进口供应淡季，供需格局出现边际好转；同时价格绝对低位下，市场开始炒作国产油制装置在二三季度的转产预期，乙二醇价格在3-5月勉强走出了10%左右的反弹行情。 然而进入5月中下旬之后，伴随着浙江一套100万吨新装置投产落地，三季度乙二醇国产装置出现集中转产、进而带来供应刚性缩量的预期彻底落空，乙二醇价格快速走低。与此同时，6月正值全球衰退交易进入高峰，上游能源品价格大多进入低位，而乙二醇上游原料石脑油、乙烯、甲醇等均在这一阶段进入探底过程。成本与供需的双杀让乙二醇价格在6月下旬创下3841元/吨的年度低点。 进入三季度后，美国良好的经济数据让全球的衰退交易逐渐结束，国际油价从底部逐渐反弹；国内市场也逐渐开始交易秋冬旺季备货逻辑，下游聚酯负荷逐步攀升至90%以上高位，需求端对乙二醇价格产生提振。尽管供应端的持续扩张导致乙二醇的过剩格局仍然未能充分改善，但绝对低位的价格然乙二醇在这一阶段的商品市场上具有了更高的性价比。三季度乙二醇价格走出震荡反弹行情，但是这一过程仍处于宏观及相关品种裹挟下的上涨，乙二醇自身上行动力仍然不足，绝对价格也未能突破年初4500元/吨附近的高点。国庆节后，随着旺季备货交易的结束，库存累积愈演愈烈的乙二醇价格也再度快速走低，回到了4200元/吨附近窄幅震荡的格局。 但是长期弱势下乙二醇的供需格局发生了一些微妙的变化，供应端的出清过程在不知不觉中突然到来。由于中国乙二醇市场价格处于全球的相对低位，对中东、北美的低成本货源的吸引力逐渐下降，因此进口供应商普遍调降了对华的进口合约量，转为以更加灵活的现货价格进行销售。恰在此刻，红海危机逐渐发酵，沙特乙二醇对外供应显著受阻，短期现货快速趋紧导致外盘价格迅速走强，国内乙二醇价格在年底终于以一波快速上涨突破了长达一年半的低位震荡区间。元旦后，进口缩量炒作方兴未艾，国内下游的春节备货接棒而来，乙二醇价格迎来了两个月的单边上涨行情，最大上涨幅度达15.8%，价格在1月下旬一度突破4800元/吨，挣脱泥潭似乎近在眼前。 三 未来展望 展望2024年，尽管红海危机的影响正在逐渐淡化，由此带来的事件溢价也将逐渐回吐，但是乙二醇供需格局的边际改善已经逐步得到验证。2024年的乙二醇市场仍将是由供应端主导的格局，进口供应的中枢在2024年上半年将进一步下滑，而国产供应也将逐步从扩张转向收缩。2024年的乙二醇价格较之2023年将迎来底部抬升，尽管过剩格局下的上行空间仍然存在着很大的压力，但是仍然可以将其看作至少上半年一个不错的多配品种。 作者简介 陈阵 中粮期货研究院化工高级研究员 投资咨询资格证号：Z0015281 风险揭示 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。 龙年大吉 微信号｜中粮期货研究中心