证券行业年度策略：莫道浮云终蔽日，严冬过尽绽春雷

证券 证券行业年度策略 领先大市-A(维持) 莫道浮云终蔽日，严冬过尽绽春雷 2023年1月12日 行业研究/行业年度策略 证券板块近一年市场表现 投资要点： 服务实体经济是证券行业存在的基石。证券公司聚焦服务实体经济是中国特色资本市场的重要表现之一，2022年10月，多家证券公司密集发布服务实体经济成果。注册制体系下制度重构，证券行业存量博弈启幕，因势因时而动，在高阶市场化竞争阶段，证券公司回归到以定价与销售为核心的业务本源，苦练内功深挖潜力。 投行是证券公司服务实体经济的最前站。全面注册制改革渐行渐近， 首选股票 评级 600030.SH 中信证券 增持-A 601456.SH 国联证券 买入-A 600958.SH 东方证券 增持-A 600109.SH 国金证券 增持-A 000728.SZ 国元证券 增持-A 600909.SH 华安证券 增持-A 资料来源：最闻 分析师：刘丽 执业登记编码：S0760511050001电话：0351--8686985 邮箱：liuli2@sxzq.com孙田田 执业登记编码：S0760518030001电话：0351-8686900 邮箱：suntiantian@sxzq.com 2023年全面注册制有望落地，科创板和创业板成为A股IPO市场的主力。投行业务持续扩容，IPO融资规模连续增长，模式向陪伴式投行转变，资本化加速。监管设置新“准绳”，引导投行业务做精做优。未来投行有望成为政策利好最多的细分业务之一。 大财富管理破局在路上。财富管理迈向代销金融产品阶段，向买方中介艰难探索。未来需要持续打造三种能力，一是丰富金融产品货架，提升资产配置和产品研究能力，打造基于证券公司特色的基金投顾体系；二是精准KYC，建立客户全景视图，打造标准化、专业化的客户服务流程，精细化客户运营；三是构建数智化的财富管理价值链。利用金融科技打造业务线上化、数字化和智能化，打造专属品牌，进一步提升客户体验。资产管理业务连接投资端和融资端，公募基金业务发展迅速，财富管理具备优势的证券公司拥有较宽的护城河。 资本驱动型业务分水岭显现。因扩表业务的快速发展，部分证券公司风控指标逼近监管线，多家中小券商IPO排队中，上市证券公司再融资补血，资本驱动型是增资的主要投向。2023年伊始，证监会在首次新闻发布会上对上市证券公司再融资表态，要求证券公司自身必须聚焦主责主业，树牢合规风控意识，坚持稳健经营，走资本节约型、高质量发展的新路，投资业务拖累业绩，分化加剧。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 板块估值处于历史低位，看好投行和财富管理具备优势的个股。证券行业市场表现受宏观政策和信用环境、市场流动性影响较为提前，从当前环境看，各项稳增长政策频出，助推宏观经济稳健修复，降准降息等货币宽松政策提升市场风险偏好，降费及两融标的扩容增强活跃度，个人养老金制度正式启动，吸引长期资金入市。从近几年证券板块走势来看，证券板块估值持续走低，行业级别的行情呈现涨幅小、时间短的特点。经过2022年的调整，目前估值已处于历史底部，同时受市场环境压制，业绩受到一定影响，预计全年业绩将出现下滑，迎来估值和基本面底部。但个股分化严重，证券公司 的核心竞争力和业绩水平与个股二级市场表现相关性逐渐增强，战略看多投行和财富管理具备优势的个股。推荐中信证券、国联证券、东方证券、国金证券、国元证券、华安证券。 风险提示：二级市场大幅下滑、疫情影响超出预期、政策推行不及预期。 目录 1.服务实体经济是证券行业存在的基石6 2.投行是证券公司服务实体经济的最前站8 2.1全面注册制改革渐行渐近8 2.2投行业务持续扩容9 2.2向陪伴式投行转变，资本化加速10 2.3投行业务迎来新“准绳”，助力做精做优11 3.大财富管理破局在路上12 3.1财富管理迈向代销金融产品阶段12 3.2财富管理向买方中介艰难探索14 3.3向买方转型是财富管理的必由之路16 3.4资产管理业务连接投资端和融资端，公募基金业务发展迅速17 4.资本驱动型业务分水岭显现17 4.1资本驱动型是增资的主要投向，监管要求走资本节约型新路18 4.2投资业务拖累业绩，分化加剧19 5.政策暖风，提升证券业景气度21 5.1个人养老金制度正式启动，吸引长期资金入市21 5.2两融标的扩容，增加市场流动性22 6.投资策略23 6.1行情复盘：估值底部，向上动能较强23 6.2基本面：业绩底部，触底回升24 6.3行业盈利预测25 6.4聚焦特色精选个股26 6.4.1行业策略26 6.4.2精选个股27 7.风险提示29 图表目录 图1：证券公司服务实体经济体系6 图2：注册制市值及家数占比（亿元/%）9 图3：科创板、创业板及北交所占IPO比重（亿元/%）9 图4：IPO融资规模及占比10 图6：科创板成交金额统计11 图7：科创板做市标的数量11 图8：经纪业务收入与成交额对比13 图9：两市日均成交额13 图10：2022年上半年代销金融产品收入占比前二十13 图11：公募基金发行份额14 图12：发行份额占比对比14 图13：高盛集团财富管理服务体系14 图14：基金投顾展业方式对比分析16 图15：2022年前三季度资管业务收入（亿元）17 图16：基金收入贡献较大的上市券商（亿元）18 图17：机构投资者持股比例21 图18：外资持股市值及持股比例21 图19：沪深两市融资余额占比22 图20：国外投行估值中枢23 图21：申万一级行业涨跌幅23 图22：板块估值处于历史底部24 图23：证券板块近一年二级市场走势24 图24：证券板块重仓持股比例24 表1：各证券公司服务实体经济，助力高质量发展主要方式及成果6 表2：全面注册制改革相关会议8 表3：承销金额集中度对比11 表4：IPO项目储备情况12 表5：基金投顾业务试点资格获批券商名单（截至2022年中期）15 表6：基金投顾业务展业情况15 表7：部分证券公司基金投顾品牌15 表8：2022年证券公司再融资情况18 表9：科创板跟投统计20 表10：上市券商2022年前三季度经营业绩25 表11：证券行业盈利预测25 表12：重点推荐公司估值盈利预测29 1.服务实体经济是证券行业存在的基石 证券公司聚焦服务实体经济是中国特色资本市场的重要表现之一。党的“二十大”要求建设现代化产业体系，坚持把发展经济的着力点放在实体经济上。证券公司作为资本市场的“看门人”，是连接实体经济和资本市场最重要的纽带，为高效构建国内国际双循环相互促进的新发展格局贡献金融力量。据中国证券业协会数据，2022年前三季度，证券公司服务实体经济直接融资达4.48万亿元，服务301家企业实现境内首发上市。同时，积极参与多层次资本市场建设，聚焦服务科技创新企业。主动融入碳中和等国家战略，为绿色金融发展注入持续动力。根据监管最新发声，未来中证协将建立完善评价行业服务实体经济指标体系，持续引导行业把发展的着力点放在服务实体经济上。 图1：证券公司服务实体经济体系 资料来源：中证协，山西证券研究所 多家证券公司密集发布服务实体经济成果。2022年10月末，广发证券、中金公司、中信证券等多家证券公司发声支持服务实体经济，服务方式及服务成果主要集中于企业直接融资需求，紧跟国家区域战略，资金投向国家重点战略行业，响应双碳目标服务绿色低碳企业、助力乡村振兴及发展普惠金融等领域。 表1：各证券公司服务实体经济，助力高质量发展主要方式及成果 证券公司 直接融资 区域战略 战略性行业 绿色低碳 乡村振兴及 普惠金融 资金导向科技创新、 广发证券 直接融资额超8500亿元 服务大湾区 先进制造、绿色低碳、聚焦新一代信息技术、生物医药、智能 发行绿色债券1380亿元、投资环保相关债券157亿元 结对帮扶3个原国家级贫困县、累计公益支出超2亿元 制造等行业 申万宏源 股权融资超260亿元、债券主承销超1800亿元 主承销国家科技自强战略债券超65亿元、设多只“专精特新”重要产业基金 助力发行全国最大的“碳中和”CMBS产品 财富管理服务3000余家小微企业、“会宁方案”入选国家级帮扶推荐案例 国元证券 股权融资96.41亿元，债券融资169.28亿元 新设新能源基金9.42亿元、另类股权投资新增投资3.58亿元 保荐两家绿色产业公司上市 推荐169家企业在区域股权市场挂牌 国信证券 累计IPO近2000亿元、前三季度，股权融资220亿元、债券融资超1700亿元 累计服务大湾区企业股权融资1213亿元、债权融资近2400亿元 投向新一代信息技术、高端装备、新材料、节能环保、生物医药、新能源、健康医疗、半导体等领域 绿色股权融资项目近80亿元、绿色债券融资项目近300亿元 “保险+期货”项目总承保货值6亿元。为超过1300客户提供财富管理服务 中国银河 前三季度境内外融资3100亿元 前三季度北交所承销规模市场第二 参与首批碳中和ETF基金做市 期货衍生品工具服务中小微企业592家 中信建投 前三季度直接融资1.08万亿元 主要投向新材料、高端装备、新能源、绿色环保、新一代信息技术领域 前三季度主承销绿色债券390亿元、服务绿色产业相关企业股权融资356亿元 民企债券融资683元、“债券发行+信用保护合约创设”、前三季度主承销乡村振兴债18亿、“保险+期货”承保10亿 中信证券 境内股权承销2609亿元、境内债券承销1.17万亿元 主要投向新能源、半导体、新材料、先进制造、新型医疗器械等、高端化工、太阳能电池、工业互联网、智能驾驶等领域 承销绿色债及碳中和债442亿元 承销乡村振兴债券49亿 华泰证券 前三季度直接融资超8000亿元 前三季度承销绿色债券152.06亿元 中金公司 前三季度累计完成直接融资超2.7亿元 前三季度科创企业股本融资2315亿元 助力中小微企业融资超1700亿元 海通证券 前半年服务实体经济（含地方政府债）4.1万亿元 成立长三角G60科创走廊科技成果转化基金100亿元。设立长三角地区战略性网点 十年来发行绿色债券规模超3000亿元 国泰君安 前三季度完成股权融资6677亿元、债权融资6118亿元 成立粤港澳大湾区协同发展委员会、在长三角设立首期规模80亿元的科技前沿产业基金、积极服务京津冀协同发展 前三季度发行绿色金融债券783亿元、FICC碳金融业务前三季度交易量超340万吨 风险管理客户权益超1000亿，“国泰君安避险”前三季度权益类累计成交额超1100亿、君弘APP用户数3870万户，华安基金公募AUM超5600亿 资料来源：Wind、山西证券研究所 2.投行是证券公司服务实体经济的最前站 2.1全面注册制改革渐行渐近 2023年全面注册制有望落地。全面实行股票发行注册制是十四五规划和2035年远景目标纲要提出的目 标之一，也是我国资本市场生态体系深化改革中的重点任务之一。从2018年宣布设立科创板并试点注册制以来，我国股票发行制度从过去的核准制向着注册制大步迈进。各项政策加速落地，2019年科创板在上交所开市，注册制试点正式开启，2020年，深交所创业板开启注册制试点，2021年北交所正式成立，多层次资本市场体系更加完善。2021年12月召开的中央经济工作会议提出，要抓好要素市场化配套综合改革试点，全面实行股票发行注册制。2022年12月，证监会贯彻学习中央经济会议精神大会上要求深入推进股票发行注册制改革，突出把选择权交给市场这个本质，放管结合，提升资源配置效率。2023年全面注册制有望落地，或将成为证券公司投资主线之一。 表2：全面注册制改革相关会议 时间 会议 注册制相关内容 2021年12月 中央经济工作会议 抓好要素市场化配置综合改革试点，全面实行股票发行注册制 2022年1月 证监会系统工作会议 进一步完善以信息披露为核心的注册制安排，突出主板改革这个重中之重，加快推进发行监管转型 2022年3月 “十四五”规划和2035年远景目标纲要