Q4业绩短期波动，新兴业务快速发展

保隆科技（603197） 公司研究/公司点评 Q4业绩短期波动，新兴业务快速发展 报告日期：2024-01-31 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）43.53 近12个月最高/最低（元）66.15/37.82 总股本（百万股）212 流通股本（百万股）210 流通股比例（%）99.19 总市值（亿元）92 流通市值（亿元）92 公司价格与沪深300走势比较 1/234/237/2310/23 43% 24% 5% -15% -34% 保隆科技沪深300 分析师：姜肖伟 执业证书号：S0010523060002邮箱：jiangxiaowei@hazq.com联系人：陈飞宇 执业证书号：S0010123020005 邮箱：chenfeiyu@hazq.com 相关报告 1.保隆科技：新兴业务提速释放，规模化助力盈利提升2023-11-02 2.保隆科技|事件点评：Q3盈利能力大幅提升，规模效应显现2023-10- 31 3.保隆科技|事件点评：Q2盈利能力改善明显，新兴业务放量加速2023- 07-16 主要观点： 事件：2024年1月29日晚，保隆科技（603197.SH）发布2023年度 业绩预增报告，预计2023年年度归母净利润3.60到4.30亿元，同比 +68.12%到+100.81%；预计扣非归母净利润2.80到3.50亿元，同比 +235.68%到+319.60%。 对应公司2023年第四季度预计实现归母净利润0.21到0.91亿元，同比-78.61%到-8.05%，环比-86.29%到-41.06%；扣非归母净利润0.03到0.73亿元，同比+17.43%到+2615.55%，环比-97.59到- 44.20%。 核心观点： 2023年整体盈利能力增长，Q4出现短期波动： 公司2023年整体预计，归母净利润同比+68.12%到+100.81%，归母扣非净利润同比+235.68%到+319.60%，盈利能力保持增长趋势。这主要受到公司传统业务进一步获取市场份额，新兴业务持续获得定点项目的积极影响。同时，Q4归母净利润预计下滑，受到短期波动影响，与公司报告期内进行的股权激励计划以及资产减值相关。2024年，公司新兴业务的定点项目将逐步放量，盈利能力有望进一步增长。 新兴业务累计在手定点充足，有望带动2024年快速放量 2023年公司新兴业务多个定点量产，预计业绩呈现增长趋势。目前新兴业务累计在手定点充足，随产能持续扩张及产品量产爬坡，预计2024年将加速放量，带动营收新增长。 1）传感器业务：传感器业务致力于全球化布局，持续获取挖掘全球传感器定点项目机会。目前传感器业务海外产能正式投入量产。2023年9 月匈牙利产能建设投产，产能为500万只刹车磨损传感器和700万只其他类型传感器，用以配套欧洲主流汽车厂。海外业务产能的扩张进一步打开欧洲汽车传感器市场，规模化效应有望进一步抬升公司传感器毛利水平； 2）空气悬架业务：目前空悬业务已实现空气弹簧、储气罐、悬架控制器、空气弹簧减振器等产品量产，2023年持续获取多个空悬及其部件项目定点。公司空悬业务配套理想等优质客户，随空悬及其关键部件国产化逐步落地及成本下行，有望加速空悬搭载渗透；同时空簧正在推进单腔切换双腔搭载进程，有望进一步推动业务增量。 3）ADAS业务：2023年ADAS业务实现出海、产品量产及新定点的逐步突破。上半年毫米波雷达实现出海，为海外客户VinFast的VF系列车型开发的角雷达量产。下半年保隆科技研发全新一代AK2超声波雷达传感器项目量产并获得路面预瞄系统（魔毯）多个项目定点，预计2024年上半年开始量产。 强化战略合作，绑定头部新势力车企： 公司致力于新战略合作模式，在强势产品线上深度绑定头部新势力车企，有望带动2024年实现营收新增长。（1）合作蔚来汽车：2023年 10月，保隆科技公布与蔚来展开深度合作。合作将从TPMS、空悬部件、传感器类、摄像头类及雷达类等产品展开。（2）合作理想汽车：2023年12月，保隆科技公布成为理想汽车供应链战略合作伙伴。通过挖掘公司与国内新势力车企合作的协同效应，有望形成优势互补以达互惠共赢目标，公司实现拓展产品及技术革新的机会，同时助力产品持续优化成本以保障产品竞争力。 投资建议： 我们认为公司具有业绩确定性，同时新兴业务规模效应凸显。考虑到公司业绩预告指引，下调23-25年营收为58.35/78.69/100.41亿元，同比 +22.1%/34.9%/27.6%；归母净利润为4.05/5.44/7.33亿元，同比 +89.1%/34.2%/34.8%，分别对应PE为22.78/16.98/12.59x。 风险提示： 1）市场竞争风险； 2）产能不及预期风险； 3）大宗原材料价格及汇率波动风险，成本下沉不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 4778 5835 7869 10041 收入同比（%） 22.6% 22.1% 34.9% 27.6% 归属母公司净利润 214 405 544 733 净利润同比（%） -20.2% 89.1% 34.2% 34.8% 毛利率（%） 28.0% 28.5% 28.5% 28.8% ROE（%） 8.6% 13.6% 15.5% 17.2% 每股收益（元） 1.04 1.91 2.56 3.46 P/E 45.48 22.78 16.98 12.59 P/B 3.95 3.10 2.62 2.17 EV/EBITDA 19.02 12.93 10.30 8.18 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3820 3884 4797 5963 营业收入 4778 5835 7869 10041 现金 858 888 758 836 营业成本 3440 4174 5623 7153 应收账款 1213 1219 1655 2107 营业税金及附加 41 41 55 70 其他应收款 30 39 51 66 销售费用 240 233 334 452 预付账款 32 37 51 64 管理费用 329 391 551 678 存货 1530 1475 2020 2563 财务费用 101 25 36 50 其他流动资产 157 226 262 327 资产减值损失 -34 -20 -10 0 非流动资产 2795 3388 3907 4371 公允价值变动收益 5 0 0 0 长期投资 74 110 151 191 投资净收益 -2 -2 -3 -4 固定资产 1385 1542 1669 1765 营业利润 305 568 765 1030 无形资产 201 258 322 384 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 1135 1478 1765 2032 营业外支出 2 0 0 0 资产总计 6615 7272 8704 10334 利润总额 303 568 765 1030 流动负债 2716 2863 3718 4571 所得税 76 138 188 252 短期借款 813 1082 1379 1667 净利润 227 430 577 777 应付账款 1031 1005 1369 1735 少数股东损益 13 25 33 45 其他流动负债 872 776 970 1169 归属母公司净利润 214 405 544 733 非流动负债 1112 1122 1122 1122 EBITDA 586 828 1081 1386 长期借款 1045 1045 1045 1045 EPS（元） 1.04 1.91 2.56 3.46 其他非流动负债 67 77 77 77 负债合计 3829 3985 4840 5693 主要财务比率 少数股东权益 288 313 346 391 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 209 212 212 212 成长能力 资本公积 1067 1161 1161 1161 营业收入 22.6% 22.1% 34.9% 27.6% 留存收益 1222 1601 2145 2877 营业利润 -19.6% 86.2% 34.6% 34.6% 归属母公司股东权 2498 2974 3517 4250 归属于母公司净利 -20.2% 89.1% 34.2% 34.8% 负债和股东权益 6615 7272 8704 10334 获利能力毛利率（%） 28.0% 28.5% 28.5% 28.8% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 4.5% 6.9% 6.9% 7.3% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 8.6% 13.6% 15.5% 17.2% 经营活动现金流 175 581 425 628 ROIC（%） 6.2% 7.9% 9.3% 10.7% 净利润 227 430 577 777 偿债能力 折旧摊销 182 235 280 306 资产负债率（%） 57.9% 54.8% 55.6% 55.1% 财务费用 75 38 49 61 净负债比率（%） 137.4% 121.2% 125.3% 122.7% 投资损失 2 2 3 4 流动比率 1.41 1.36 1.29 1.30 营运资金变动 -242 -149 -495 -523 速动比率 0.81 0.81 0.72 0.72 其他经营现金流 400 605 1084 1302 营运能力 投资活动现金流 -803 -837 -804 -776 总资产周转率 0.81 0.84 0.99 1.05 资本支出 -568 -672 -758 -730 应收账款周转率 4.69 4.80 5.48 5.34 长期投资 -237 -42 -43 -43 应付账款周转率 4.02 4.10 4.74 4.61 其他投资现金流 2 -123 -3 -4 每股指标（元） 筹资活动现金流 334 265 248 227 每股收益 1.04 1.91 2.56 3.46 短期借款 356 269 298 288 每股经营现金流 0.83 2.74 2.01 2.96 长期借款 195 0 0 0 每股净资产 11.96 14.03 16.59 20.05 普通股增加 1 3 0 0 估值比率 资本公积增加 67 93 0 0 P/E 45.48 22.78 16.98 12.59 其他筹资现金流 -285 -100 -49 -61 P/B 3.95 3.10 2.62 2.17 现金净增加额 -274 30 -130 79 EV/EBITDA 19.02 12.93 10.30 8.18 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：姜肖伟，北京大学光华管理学院硕士，应用物理学/经济学复合背景。八年电子行业从业经验，曾在深天马、瑞声科技任职，分管过战略、市场、产品及投研等核心业务部门，多年一级及二级市场投研经验，具备电子+汽车/产业+金融的多纬度研究视角和深度洞察能力，汽车行业全覆盖。 联系人：陈飞宇，墨尔本大学硕士，主要覆盖传感器等汽车电子方向。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的