大订单拉动业绩高增长，新兴业务快速发展

公司简评 2022年8月29日 医药生物 证券研究报告—公司简评 凯莱英(002821) 大订单拉动业绩高增长，新兴业务快速发展 投资评级:买入(首次) 证券分析师：杜永宏 执业证书编号：S0630522040001电话：021-20333240 邮箱：dyh@longone.com.cn 证券分析师：陈成 执业证书编号：S0630522080001电话：021-20333618 邮箱：chencheng@longone.com.cn 公司基本数据 总股本(万股)36,998 流通A股/B股(万股)32,710 资产负债率(%)18.2 每股净资产(元)35.9 市净率(倍)4.1 净资产收益率(加权)12.6 12个月内最高/最低价422/154 股价走势图 相关研究报告 ◎事项： 公司8月25日发布2022年半年度报告。 ◎主要观点： 大订单交付拉动公司业绩高增长。2022年上半年，公司实现营业收入 50.41亿元（+186.4%），归母净利润17.40亿元（+305.3%），扣非归母净利润 16.99亿元（+381.9%），对应EPS4.75元。其中Q2单季实现营收29.80亿元 （+203.1%），归母净利润12.41亿元（+351.2%），扣非归母净利润12.12亿元 （+443.4%）。大订单交付拉动公司业绩高增长，收入和利润逐季攀升。公司在手订单充裕，截至2022年8月25日，在手订单金额达14.7亿美元。 小分子CDMO整体高增长，常规业务平稳。2022上半年，公司小分子 CDMO实现收入46.44亿元（+187.3%），临床阶段CDMO收入9.68亿元 （+16.7%），商业化阶段CDMO收入36.76亿元（+366.8%）；其中新冠订单预计贡献约30亿收入，常规商业化CDMO业务收入预计在6.5亿左右，与去年同期7.87亿元相比有所下降，预计与订单排产顺序和产能释放节奏有关。剔除新冠订单影响，预计公司上半年CDMO业务整体收入在16亿元左右，与去年同期基本持平。大订单的顺利交付拉动板块业绩高增长，彰显公司在小分子CDMO领域的强劲实力。截至8月25日，公司小分子CDMO业务在手订单达到12.45亿美元（约85亿人民币），预计新冠药物之外常规业务订单金额约为40亿元，为公司未来小分子CDMO持续增长提供保障。 新兴业务快速成长，国内市场增速亮眼。2022上半年，公司新兴业务实 现收入3.93亿元（+173.9%），完成新兴服务类项目476个；具体来看，化学大分子、制剂、临床研究服务分别同比增长210.7%、79.4%、242%。公司新兴业务在手订单金额预计在15亿元左右，其中，生物大分子在手订单超2.6亿元，预计未来几年订单数量和金额有望持续增加，综合服务能力不断提升。报告期内，国内地区实现收入6.91亿元（+261.6%），小分子CDMO业务国内客户确认收入3.82亿元（+259.5%），国内NDA阶段在手订单超过35个，随着在手项目陆续进入商业化，国内市场将进入收获期，有望持续高增长。 员工数量快速增长，产能建设持续推进。公司上半年研发投入2.63亿元 （+60.7%），积极探索前沿技术，拥有八大研发中心。报告期内，员工人数达到8931人，半年内新增1805人，超过去年全年新增人数，职工薪酬支出同比增长近50%，处于持续扩张阶段。产能方面，传统批次反应釜体积约为5300m³，同时随着连续化反应车间和设备的投放，公司连续化产能同比增长近400%，进一步加速了产能释放，提高了生产效率。新兴产能方面，化学大分子、合成生物技术、生物药等新兴业务研发和生产建设也在进行中。 投资建议：我们预测公司2022-2024年归属于母公司净利润分别为33.05 亿元、27.92亿元和34.01亿元，对应EPS分别为8.93、7.55和9.19元，当前股价对应PE分别为18.2/21.5/17.7倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 公司简评 风险提示：客户新药研发失败风险；产能释放不达预期风险；行业竞争 和客户流失风险。 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 2460 3150 4,639 12,994 10,657 12,864 同比增速(%) 34.07% 28.04% 47.28% 180.12% -17.99% 20.71% 归母净利润(百万) 554 722 1,069 3,305 2,792 3,401 同比增速(%) 29.32% 30.37% 48.08% 209.06% -15.50% 21.81% 毛利率(%) 45.5 47.7 44.3 44.8 44.7 45.4 每股盈利(元) 2.39 2.98 4.07 8.93 7.55 9.19 ROE(%) 18.2 12.0 8.5 21.5 15.9 16.7 PE(倍) 67.9 54.6 40.0 18.2 21.5 17.7 正文目录 1.主要观点4 1.1.大订单交付拉动业绩高增长，在手订单充裕4 1.2.小分子CDMO整体高增长，常规业务平稳4 1.3.新兴业务快速成长，综合服务能力不断提升5 1.4.国内市场高增长，逐步迎来收获期6 1.5.员工数量快速增长，产能建设持续推进7 2.投资建议8 3.风险提示8 图表目录 图1近五年公司营收和归母净利润增长情况4 图2单季度营业收入增长情况4 图3单季度扣非归母净利润增长情况4 图4公司小分子CDMO业务收入及构成5 图5公司小分子CDMO项目情况5 图6公司新兴业务收入情况6 图7公司新兴业务一览6 图82022上半年客户构成情况7 图9公司国内收入增长情况7 图10公司小分子产能——传统反应釜体积（单位：m³）8 图11近年来公司资本性支出8 表1公司重大合同签订情况5 表2公司员工人数变化情况（单位：人）7 1.主要观点 1.1.大订单交付拉动业绩高增长，在手订单充裕 2022年上半年，公司实现营业收入50.41亿元（+186.4%），归母净利润17.40亿元 （+305.3%），扣非归母净利润16.99亿元（+381.9%），对应EPS4.75元。其中Q2单季实现营收29.80亿元（+203.1%），归母净利润12.41亿元（+351.2%），扣非归母净利润12.12亿元（+443.4%）。大订单拉动业绩高增长，收入和利润逐季攀升。公司在手订单充裕，截至2022年8月25日，在手订单金额达14.7亿美元（约100亿人民币）。 图1近五年公司营收和归母净利润增长情况 资料来源：Wind，东海证券研究所 图2单季度营业收入增长情况图3单季度扣非归母净利润增长情况 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 1.2.小分子CDMO整体高增长，常规业务平稳 2022上半年，公司小分子CDMO实现收入46.44亿元（+187.3%）。临床阶段CDMO 业务实现收入9.68亿元（+16.7%），完成临床项目220个，其中临床前及临床早期项目 172个（同期相比+57个），临床Ⅲ期项目48个（同期相比+12个）。商业化阶段CDMO 业务实现收入36.76亿元（+366.8%），完成项目34个（同期相比+6个），其中新冠订单 预计贡献约30亿收入，常规商业化CDMO常规业务收入在6.5亿左右，与去年同期7.87 亿元相比有所下降，预计与订单排产顺序与产能释放节奏有关。 剔除新冠订单影响，预计公司上半年CDMO业务收入在16亿元左右，与去年同期基本持平。大订单的顺利交付拉动板块业绩高增长，彰显公司在小分子CDMO领域的强劲实力。截至8月25日，公司小分子CDMO业务在手订单达到12.45亿美元（约85亿人民币），预计新冠药物之外常规业务订单金额约为40亿元左右，为公司未来小分子CDMO持续增长提供保障。 图4公司小分子CDMO业务收入及构成图5公司小分子CDMO项目情况 资料来源：公司公告，东海证券研究所资料来源：公司公告，东海证券研究所 表1公司重大合同签订情况 公告日期 主要内容 2021.11.17 公司全资子公司Asymchem,Inc.和吉林凯莱英医药化学有限公司与客户签订了相关产品新一批的《供货合同》，截至该合同签署日，该产品的CDMO服务累计合同金额为48,094万美元。合同供货时间为2021年至2022年。交易对手方为美国某大型制药公司，信用优良，具备良好的履约能力，公司与该交易对手方长期以来一直保持着持续、良好的合作关系。 2021.11.29 公司全资子公司吉林凯莱英医药化学有限公司与客户签订了相关产品新一批的《供货合同》，本次合同金额折合人民币约27.20亿元。若本合同顺利履行，交货时间为2022年度。交易对手方为某制药公司，信用优良，具备良好的履约能力。公司与该交易对手方长期以来一直保持着持续、良好的合作关系。 2022.2.21 公司全资子公司吉林凯莱英医药化学有限公司与客户签订了相关产品新一批的《供货合同》，本次合同金额折合人民币约35.42亿元。若本合同顺利履行，交货时间为2022年度。交易对手方为某制药公司，信用优良，具备良好的履约能力。公司与该交易对手方长期以来一直保持着持续、良好的合作关系。 资料来源：公司公告，东海证券研究所 1.3.新兴业务快速成长，综合服务能力不断提升 2022上半年，公司新兴业务实现收入3.93亿元（+173.9%），完成新兴服务类项目 476个。具体细分业务上看，一、化学大分子业务同比增长210.7%，承接新项目近50项目；寡核苷酸CDMO业务持续发力，收入增长超过200%，承接新项目20个。二、制剂业务板块收入同比增长79.4%，承接新项目约100个。固体制剂方面，帮助客户完成2个项目NDA；无菌制剂收入同比增长87.5%，项目向后期扩展，承接2个NDA项目，海外订单数量增长100%。三、临床研究服务收入同比增长242%，新增170个项目合同，凯诺医药与医普科诺团队顺利融合，形成良好的业务协同。截至8月25日，临床研究及现场管理服务在手订单超4.5亿元。四、生物大分子CDMO在手订单超2.6亿元。新兴业 务涉及抗体、重组蛋白、ADC的CDMO服务以及质粒、非病毒载体递送系统临床及商业化生产阶段的CMC相关服务，公司综合服务能力不断提升。公司新兴业务在手订单金额约为15亿元，目前处于发展初期阶段，未来几年订单数量和金额有望持续增加，综合服务能力不断提升。 图6公司新兴业务收入情况 资料来源：公司公告，东海证券研究所 图7公司新兴业务一览 资料来源：公司公告，东海证券研究所 1.4.国内市场高增长，逐步迎来收获期 从客户类型上看，2022上半年，大制药公司贡献收入37.04亿元(+278.6%)，中小制药公司贡献收入13.33亿元（+70.5%）。从区域来看，国外收入43.46亿元（+177.0%），国内收入6.91亿元（+261.6%），国内市场实现高增长。报告期内，小分子CDMO业务国内客户确认收入3.82亿元（+259.5%），国内处于NDA阶段的在手订单超过35个，随着在手项目陆续进入商业化，国内市场将进入收获期，有望持续高增长。 图82022上半年客户构成情况 资料来源：公司公告，东海证券研究所 图9公司国内收入增长情况 资料来源：公司公告，东海证券研究所 1.5.员工数量快速增长，产能建设持续推进 公司上半年研发投入2.63亿元（+60.7%），积极探索前沿技术，在CEPS、CFCT、CSBT和CIMT四大平台之后，又正式组建了IAPM、CDDF、CBTI和TICCR四大研发中心。截至2022年6月30日，公司员工人数达到8931人，较2021年底新增1805人，其中引进高级人才110人。公司人员数量持续增加，2022上半年新增人数超过去年新增水平，职工薪酬支出同比增长近50%，处于持续扩张阶段。 表2公司员工人数变化情况（单位：人）