CMBI 信用评论 ： GZRF ： 征求同意和交换要约的缺失部分

固定收益信贷评 论 CMBI信用评论 GZRF：征求同意和交换要约的缺失部分本质上的LOI 关于GZRF出售ONENieElms的LOI，伦敦混合用途开发项目，我们与客户就出售的理由和对美元债券持有人的影响进行了一些讨论。从本质上讲，LOI是由GZRF将ONENieElms出售给CHEUNGChgKi的全资SPV，作为回报，SPV将承担GZRF发行的至少8亿美元的美元债券。美元债券将被换成SPV发行的罪犯，罪犯将得到ONENieElms现金流的支持。 出售对美元债券持有人是正面还是负面？ GlennKo,CFA高志和 (852)36576235 CyrenaNg,CPA吳蒨瑩 (852)39000801 2024年2月15 日 杰瑞Wang王世超 (852)37618919 债券ISIN o/s金额 询问 （百万美元） GZRFPR6½07/11/25 XS2495355674 1,443 6.8 1,586.2% GZRFPR6½07/11/27 XS2495358009 2,461 7.1 215.6% GZRFPR6½07/11/28 XS2495359403 1,793 6.9 169.8% 5,698 价格 询问YTM 在征求同意和交换要约的过程中，仍有许多遗漏的部分，以确定可能出售“九种榆树”对美元债券持有人是好还是坏。尽管如此，该项目的完成已经从11月23日推迟到4月24日。鉴于GZRF的流动性紧张，该项目可能无法如期完成，GZRF可能会拖欠项目贷款。这将对GZRF的美元债券的回收率产生不利影响。关于出售的价格是否合理，一个很好的衡量标准是GZRF在4月22日以27亿港元的价格出售其与CCLad（也由Cheg拥有）的相邻合资企业项目的50％股份。这转化为cHKDi3,200/平方英尺的AV。出售“九种榆树”的最低考虑因素为8亿美元（62亿港元），换算为5,100港元/平方英尺的AV。 我们认为，如果资产出售，同意和交换要约的结构对债券持有人不利，那么获得债券持有人的批准可能具有挑战性，特别是GZRFPR的交易价格仅为6-7分，机会成本美元债券持有人说“不”是有限的。同意的批准门槛应与年6月22日同意的门槛相同。Procedres.在EGM中本金金额为75％的持有人，会议法定人数为66％的持有人，原则上每个美元债券的金额。李思林和他的家人分别拥有2025年、2027年和2028年到期的债券的o/s金额的0.9%、0.5%和7.4%。Cheg及其家人在GZRFPR中的所有权（如果有的话）并未披露。 CMBI固定收益 请阅读最后一页的作者认证和重要披露 什么是主要的缺失部分？ 1.各种罪犯的结构、条款和排名？ 我们有许多问题，但关键的问题是“和”或“或”？债券持有人是否必须参与B1和B2以及A和C的交易？或者他们可以选 择参与一个或多个部分？A部分的现金对价认购是否仅保留给B2部分的订户？不同部分的条款之间的主要差异是什么？我们相信债券持有人可以酌情将其美元债券兑换成一个或多个部分。鉴于需要额外的现金捐助，A期和C期的条件会更有利。 2.交易所有上限吗？ 在24年2月6日的新闻稿中，至少提到了8亿美元的债券交换。但是，交易所会有上限吗？如新闻稿所披露，截至12月23 日，该项目的账面价值仅为32亿港元（4.05亿美金），不包括开发和房地产价值总计234亿港元（30亿美金）。如果罪犯的结构正确，使得现金流和项目价值对罪犯持有者来说是“围栏”的，我们认为上限越高(达到项目的公平剩余价值)，出售ONENieElms的可能性就越小，会损害美元债券持有人的回收价值。 3.九榆树的债务水平是多少？ 根据6月22日的征求同意备忘录，ONENieElms的项目贷款为7.72亿英镑，提取了1.3亿英镑用于偿还债务，最终期限为6 月26日。我们需要找出项目级别的总债务水平，以估计美元债券持有人项目的剩余价值。该交易所将筹集8.20亿英镑和2亿美元。我们预计这些将用于结算项目贷款和完成项目所需的资本支出。如果交易所未能提高目标金额，我们还需要找出B计划 。 4.Cheung及其家族对GZRFPR的所有权 没有透露张先生和他的家人是否拥有GZRF以及拥有多少GZRF。我们需要了解他和他的家人对征求同意过程有多大影响， 以及他们是否会在征求同意时弃权。 CMB国际环球市场有限公司固定收益部电话：85237618867/85236576291 招行国际环球市场有限公司（“CMBGM”）是招行国际金融有限公司（招商银行的全资子公司）的全资子公司 作者认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的作者证明，就作者在本报告中涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，与该作者在本报告中表达的具体观点直接或间接相关。 此外，作者确认，作者及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM的客户和/或其附属公司提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不承担任何损失、 依赖本报告中包含的信息而导致的任何损害或费用，无论是直接的还是后果性的。任何人使用本报告中包含的信息完全由自己承担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。 有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 免责声明: 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,)oftheOrder,admayotbeprovidedtoayotherpersowithotthepriorwrittecosetofCMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a-6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI(新加坡)Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例 》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+6563504400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。