介绍了泰尔的特许经营模式

研报摘要：

标题：九牧九股票研究与公司更新

1. 股票评级与目标价调整：维持买入评级，目标价下调至7.05港元。

2. 业务模式与市场潜力：

   • 引入特许经营模式，针对泰尔品牌在新疆、西藏、台湾、澳大利亚、新西兰及中国大陆交通枢纽推出，以及山外品牌的合作模式在特定购物中心实施。
   • 估算泰尔品牌潜在市场规模约50-200家门店，假设年销售额700万元人民币，特许权使用费为销售额的1%，原材料销售额为JMJ利润的10%，预计净利润为0.35万元人民币/店，投资回收期约21-28个月。

3. 市场谨慎态度与增长空间：

   • 对餐饮业和JMJ集团保持谨慎，认为存在反弹空间，尤其是在当前估值较低的情况下（FY24E P/E为13倍）。

4. 经营数据与预期：

   • FY23E业绩预告显示下半年表现疲软，主要是受到年轻人消费减少、ASP下降、经营去杠杆化及新店扩张成本增加的影响。
   • FY24E开店目标放缓，泰尔预计新开95-120家门店，宋火锅为35-40家，对比FY23E的扩张计划更为保守。

5. 估值与风险：

   • 估值考虑了宏观经济疲软、SSS恢复率稳定、利润率疲软及运营杠杆低于预期等因素。
   • 重点关注FY24E - 25E期间运营数字的转好可能性，认为当前估值合理，具备反弹潜力。

6. 关键数据概览：

   • FY23E销售额预测为61亿元人民币，净利润为3.88亿元人民币。
   • FY24E预计销售额7,540万元人民币，净利润4.57亿元人民币，估值为13倍。
   • FY25E销售额9,231万元人民币，净利润6.33亿元人民币，估值为9.2倍。

7. 市场表现：

   • 12个月股价表现良好，近1个月上涨20.4%，3个月上涨46.1%，6个月上涨69.0%。

8. 行业比较：

   • 与同行公司相比，九牧九的估值处于中等水平，市盈率为13倍，优于行业平均水平的15.7倍。
   • 与九牧九相关的特定指标（如市净率、收益增长率、债务比率等）显示了其在行业内的表现和财务状况。

9. 风险提示：

   • 宏观经济环境不确定性、消费者偏好变化、竞争加剧、新店扩张风险等。

综上所述，研报对九牧九的投资前景持审慎乐观态度，强调了当前的估值优势和潜在的反弹空间，同时也指出了市场谨慎态度和面临的挑战。