年度策略！【天风电新】风电篇：深远海逐步接棒“两海”成为最强主线

2024年度策略！【天风电新】风电篇：深远海逐步接棒“两海”成为最强主线 复盘：业绩兑现＋前瞻指标（核准／招标）驱动，虽23全年跌幅28％，但新能源内部跑赢锂电和光伏22年海风的投资主线是招标，而23年不仅关注前瞻指标（核准／招标），同时关注业绩兑现，由此带来两波行情。 站在23年全年，板块调整28％主要系虽然出海兑现（订单＆业绩），但国内海风由于军事、航道等多重影响导致装机不及预期。 < 2024年度策略！【天风电新】风电篇：深远海逐步接棒“两海”成为最强主线 复盘：业绩兑现＋前瞻指标（核准／招标）驱动，虽23全年跌幅28％，但新能源内部跑赢锂电和光伏22年海风的投资主线是招标，而23年不仅关注前瞻指标（核准／招标），同时关注业绩兑现，由此带来两波行情。 站在23年全年，板块调整28％主要系虽然出海兑现（订单＆业绩），但国内海风由于军事、航道等多重影响导致装机不及预期。 而与其他新能源板块横向对比，23年风电板块大幅跑赢（光伏全年跌幅44％）主要系供给端没有盈利高点的担忧，同步需求端海外＋深远海支撑了低渗透，给予一定估值溢价。 需求预测：短期国内24年海风装机10GW＋（yoy＋67％），中长期国内深远海＋海外欧洲东南亚齐发力（26年起量）国内：预计24年国内陆风装机量72GW （yoy＋5％），海风装机量10GW＋（yoy＋67％），招／中标作为前瞻指标＆海风省补到期，海风景气度有望持续向上。 中长期来看，截至2022年国内海风累计装机量为30GW＋，占海风潜在可开发量的比例仅1％。 海外：风电企业出口高增验证海外风电装机需求环比提升的趋势明显，以大金重工为例，2023H1的海外收入占比明显提升至44％（此前均在 20％以下）。 我们根据各国风电规划，预计海外23-25年陆风装机量CAGR为5％，海风装机量CAGR为为32%。投资建议 展望24年，！！从投资的角度看： 1）“两海”依旧是主线，持续看好能够受益于国内海风高增速＆出口提升量利弹性的标的。 2）但！！同时需重视的是：深远海，是风电内部真正0-1，低渗透和高估值的方向。 而关于海风板块的估值探讨，受政策影响较大导致短期装机确定性不够强，且风电的装机一直具有周期性。 【但可预见的是：每一个五年规划的峰值不断突破上限，因此我们认为给予第二年15X＋估值具有合理性。 】 东方电缆】（23／24年海上利润占比 100％→97％，23年陆缆受到影响）我们预计24／25年归母净利润15／22亿元（其中24年受广东青州五七等项目影响较大）。 25年业绩给予15X，第一目标市值330亿；给予20X估值，第二目标市值440亿。泰胜风能】（23／24年出口利润占比 31％→28％，海外海风订单实现从0到1突破）。 预计24年出货85万吨，叠加电站等业务贡献利润6.5亿元。 25年预计出货100万吨，对应利润7亿元，叠加电站及产业链延伸等业务2亿，预计归母净利达9亿。保守给予24年PE20X，对应第一目标市值130亿。 【大金重工】：（出口标的，23／24年出口利润占比48％→50％）出口阿尔法带来高量利弹性，24年预计出货80万吨＋，假设出口海风吨净利 2000元，贡献利润3亿，叠加电站业务，全年业绩有望达8亿，给予20X，对应第一目标市值160亿。 ✓亚星锚链】：漂浮式锚链格局优，除造船及油气的阿尔法外，公司23年矿用链放量＋24-25年开始更高盈利的船用铸钢件放量＋26年之后漂浮式锚链起量，成长路径清晰。 预计公司24／25年归母净利润3.0／4.0亿。给予25年30X，第一目标市值120亿。 天顺风能】：（23年／24年海上利润占比 27％→39％）重心转移至高盈利的单桩及漂浮式，德国工厂24年投产贡献海外增量。 预计公司24年出货90万吨，叠加叶片、电站等业务贡献利润14亿元，给予制造端20X，电站10X，对应第一目标市值226亿。海力风电】：纯海风标的，提前布局出口＆深远海基地。 预计公司24年出货75万吨＋，制造端利润5.8亿＋电站贡献1.5亿，考虑到公司制造端纯海风给予20X＋，电站10X，对应第一目标市值130亿 ＋。 振江股份】（23／24年出口利润占比均约 90％）：结构件龙头，24年主要受益美美国支架代工厂投产，预计全年利润2.6亿元；25年受益海外支架业务增长＋海外海风市场开始起量（同比增速预计30％＋），预计净利润3.4亿元。 综合考虑公司业务增速，保守24年15倍PE，对应第一目标市值39亿。