MR光学检测设备持续发力，回购股份彰显未来发展信心

证 券 研2024年02月17日 究 报MR光学检测设备持续发力，回购股份彰显未来 告发展信心 —杰普特（688025.SH）公司事件点评报告 买入(首次)事件 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 分析师：吕卓阳 lvzy@cfsc.com.cn 联系人：何鹏程 hepc@cfsc.com.cn S1050523060001 S1050123080008 杰普特于2024年2月2日发布回购公司股份方案的公告：公 司计划回购股份，回购金额不低于人民币2000万元且不超过 人民币3000万元，回购价格不超过人民币100元/股，回购资金来源为公司自有资金，回购目的为在未来适宜时机实施员工持股计划或股权激励，以及用于维护公司价值及股东权益。截至2024年2月6日，公司已通过集中竞价的方式回购 11.02万股，占总股本的0.12%，回购成交的价格最高为 基本数据2024-02-08 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 54.75 52 95 95 44.04-94.43 171.15 市场表现 (%)杰普特沪深300 80 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 48.35元，最低为43.46元。 投资要点 ▌23Q3业绩环比同比双增，看好公司盈利能力持续提升 公司2023年第三季度实现营业收入3.38亿元，同比增长35.26%，环比增长25.42%，实现归母净利润0.35亿元，同比增长149.28%，环比增长86.22%；销售毛利率为41.94%，同比增长8.69pcts，环比增长2.35pcts；销售净利率为10.31%，同比增长4.8pcts，环比增长3.48pcts。公司前三季度实现营业收入9.04亿元，同比增长12.16%；实现归母净利润0.84亿元，同比增长64.71%，销售毛利率为39.45%，同比增长6.03pcts；销售净利率为9.24%，同比增长2.97pcts。公司主营业务为研发、生产和销售工业激光器、激光精密加工装备及光学精密检测设备，产品主要应用于智能手机、半导体、集成电路、被动元件、动力电池、光伏材料等的精密制造和检测等。目前业绩拐点初现，我们认为公司有望受益于下游消费电子复苏，看好公司后续盈利能力持续提升。 ▌空间计算时代渐行渐近，MR检测设备有望持续受益 2024年1月19日晚间，苹果首款MR头显设备VisionPro开启预定，短短半小时，就有部分区域出现售罄的情况。2月2日正式发售之前，VisionPro销售量已经达到20万台，销售金额突破50亿美元。我们认为AppleVisionPro 的推出指引XR行业向前迈出重要的一步，有望引领移动计算时代向空间计算时代加速演进。根据WellsennXR预测，XR设备的全球出货量有望从2022年的1,028万台提升到2025年的3,800万台。技术层面，VR/MR显示的本质是通过光学系统将屏幕放大并投射到人眼中，光学畸变会对MR产品的体验造成极大的影响。因此，光学系统与MR产品的使用体验有直接关系。显示荧幕的成像缺陷是检测VR／MR眼镜质量的关键指标，需要极其精密的光学系统进行校准及测量。杰普特的MR眼镜模组测试机可应用于透镜成像畸变检测，能够精确测量出位于透镜光学中心的荧幕像素位置，进行双眼成像畸变差异的分析，减轻用户佩戴VR/AR设备时的眩晕感，增加使用舒适度。此外，该设备还可以针对MR设备成像缺陷的多个参数进行测试，主要包括：成像清晰度、屏幕缺陷、屏幕亮度差异、对比度、瞳孔游移、镜片焦距、鬼影等。下游客户方面，公司与行业头部客户保持长期密切沟通，公司所生产的XR检测设备独家为北美两大客户提供镜片环节的成像畸变检测。2023年上半年公司协助客户开发二代MR产品并计划加入更多光学检测项目，检测设备的种类将进一步拓展。随着下游客户MR产品的逐步放量，有望带动公司的光学检测设备销量提升。 ▌前瞻布局新能源赛道，相关产品持续放量 公司于2021年开始布局锂电和光伏等新能源领域。锂电方面，公司所生产的激光器能够大比例替代进口激光器，已经取得主流客户的信任与订单。2023年，公司还获得行业头部客户储能相关的激光器以及相应配件的订单；光伏方面，公司自主研发的激光器能够为客户提供更高光电转换效率的解决方案，成为行业首批实现TOPConSE激光掺杂光源批量出货的厂商；钙钛矿电池方面，公司可以提供用于薄膜电池高精度划线的激光智能装备，可以覆盖钙钛矿电池生产中P1至P4的激光模切和激光清边工艺。2023年公司成功获得首个百兆瓦级别订单，与协鑫光电合作打造100MW钙钛矿光伏电池量产线激光划线全套设备。2023年七月底公司已顺利交付整套100MW钙钛矿激光划线设备。目前，公司已开始布局研发下一代GW量产线，未来随着光伏行业的不断发展，公司的钙钛矿电池激光划线设备有望进一步放量。2023年12月30日，公司发布《2023年度向特定对象发行A股股票预案》，拟向不超过35名（含35名）对象募集不超过12.71亿元，发行股票数量不超过发行前总股本的30%，即不超过28,497,283股（含本数）。本次发行目的在于进一步深耕消费电子、新能源电池及光伏等领域，在模组检测、光学检测、被动元件等应用领域为客户提供更适合其独特需求的激光解决方案。 ▌盈利预测 基于审慎性考虑，暂不考虑增发对于业绩及股本的影响，预测公司2023-2025年收入分别为14.2、18.46、24.92亿元，EPS分别为1.46、2.23、3.34元，当前股价对应PE分别为37.5、24.6、16.4倍，受益于全球头显设备销售量上升，公司光学检测设备业务有望持续赋能，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 苹果VisionPro销售不及预期；Pancake技术升级迭代不及预期；公司技术产品升级迭代不及预期；行业竞争格局不及预期；增发进展不及预期。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 1,173 1,420 1,846 2,492 增长率（%） -2.2% 21.0% 30.0% 35.0% 归母净利润（百万元） 77 139 211 317 增长率（%） -16.0% 80.8% 52.3% 50.0% 摊薄每股收益（元） 0.82 1.46 2.23 3.34 ROE（%） 4.2% 7.2% 10.4% 14.3% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 1,173 1,420 1,846 2,492 现金及现金等价物 301 318 383 412 营业成本 755 880 1,107 1,458 应收款 445 506 551 614 营业税金及附加 10 12 13 17 存货 697 745 823 889 销售费用 95 99 129 174 其他流动资产 225 273 355 479 管理费用 86 97 126 169 流动资产合计 1,668 1,842 2,112 2,394 财务费用 -15 2 2 2 非流动资产: 研发费用 166 201 261 354 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 332 399 518 700 固定资产 303 328 324 310 资产减值损失 -30 -8 -8 -8 在建工程 76 30 12 5 公允价值变动 1 0 0 0 无形资产 96 91 86 82 投资收益 4 4 4 4 长期股权投资 77 77 77 77 营业利润 80 144 223 333 其他非流动资产 225 225 225 225 加:营业外收入 0 0 5 5 非流动资产合计 776 751 725 699 减:营业外支出 1 1 9 9 资产总计 2,444 2,594 2,837 3,093 利润总额 80 144 219 329 流动负债: 所得税费用 4 6 10 15 短期借款 30 30 30 30 净利润 76 138 209 314 应付账款、票据 329 384 479 513 少数股东损益 -1 -1 -2 -2 其他流动负债 87 87 87 87 归母净利润 77 139 211 317 流动负债合计 514 582 701 772 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 -2.2% 21.0% 30.0% 35.0% 归母净利润增长率 -16.0% 80.8% 52.3% 50.0% 盈利能力毛利率 35.6% 38.0% 40.0% 41.5% 四项费用/营收 28.3% 28.1% 28.1% 28.1% 净利率 6.5% 9.7% 11.4% 12.6% ROE 4.2% 7.2% 10.4% 14.3% 偿债能力资产负债率 25.1% 26.3% 28.2% 28.2% 净利润 76 138 209 314 营运能力 少数股东权益 -1 -1 -2 -2 总资产周转率 0.5 0.5 0.7 0.8 折旧摊销 34 25 26 26 应收账款周转率 2.6 2.8 3.3 4.1 公允价值变动 1 0 0 0 存货周转率 1.1 1.2 1.4 1.7 营运资金变动 -208 -89 -85 -183 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 -97 73 149 155 EPS 0.82 1.46 2.23 3.34 投资活动现金净流量 38 20 22 22 P/E 67.0 37.5 24.6 16.4 筹资活动现金净流量 77 -56 -86 -129 P/S 4.4 3.7 2.8 2.1 现金流量净额 17 37 85 48 P/B 2.8 2.7 2.5 2.3 非流动负债:长期借款 50 50 50 50 其他非流动负债 49 49 49 49 非流动负债合计 99 99 99 99 负债合计 613 681 800 872 所有者权益股本 94 95 95 95 股东权益 1,832 1,913 2,036 2,221 负债和所有者权益 2,444 2,594 2,837 3,093 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分 析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师； 2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 高永豪：复旦大学物理学博士，曾先后就职于华为技术有限公司，东方财富证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 何鹏程：悉尼大学金融硕士，中南大学软件工程学士，曾任职德邦证券研究所通信组，2023年加入华鑫证券研究所。专注于消费电子、卫星互联网、光通信等领域研究。 张璐：香港大学硕士，经济学专业毕业，于2023年12月加入华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直