买方机构2024年投资交流-20240116

买方机构2024年投资交流20240116 AD-某公募机构领导 主题：短期修复与长期重构：食品饮料行业2024年投资展望 短期内需求环境尚待复苏，食品饮料行业整体处于底部区间。在长期的重构过程中，市场重视自由现金流、增加分红率来促进估值修复，同时也在寻找结构性机会。对于白酒板块，预计重构时机即将到来。推荐聚焦核心龙头以及寻找超跌修复。对于大众品板块，主要关注中期高增长高弹性潜力机会、长期逻辑清晰且超跌的板块以及消费龙头的定价范式切换。短期内，“挤压”“走量”成为关键词，头部酒企韧性仍然强。在超高端方面，茅台提价落地，经营更加从容，体系化能力全面升级。对于高端(千元价格带)，年前看“量”，年后看“价”，五粮液和泸州老窖策略控量引导提价预期。在基地型次高端范畴，汾酒经营优秀，库存低位，渠道体系良性，安徽和苏酒也有不错的表现。扩张型次高端方面，需等待短期经营和业绩承压，来年低基数或可等待。 白酒行业整体处于底部区间，预计重构时机即将到来。食品饮料行业市场重视自由现金流和增加分红率来促进估值修复，同时也在寻找结构性机会。鉴于外部需求的略微承压，白酒批价与业绩的周期波动性变得较为稳定。老名酒企业通过体系化能力全面提升，产品线布局由单一品类向多价格带产品布局发展，渠道抵御风险和价值创造能力有效提升。在中长期方面，大众品行业核心主线包括中期高增长高弹性潜力机会、长期逻辑清晰且超跌的板块以及消费龙头的定价范式切换。 白酒行业整体处于底部区间，预计重构时机即将到来。食品饮料行业市场重视自由现金流和增加分红率来促进估值修复，同时也在寻找结构性机会。鉴于外部需求的略微承压，白酒批价与业绩的周期波动性变得较为稳定。老名酒企业通过体系化能力全面提升，产品线布局由单一品类向多价格带产品布局发展，渠道抵御风险和价值创造能力有效提升。 预制食品行业长期逻辑坚实，中小企业有望受益。龙头企业在调整期间逐渐优化经营能力，在底部优选超跌品种方面有望形成投资机会。该行业短期竞争加剧，龙头企业竞争优势较大。消费行业板块：估值回落，投研范式重构。消费品牌估值修复机会逐渐显现，重视自由现金流优质龙头具有较低的估值，有望迎来估值回升机会。 投资建议：包括白酒板块价值布局，重点关注老四大及超跌修复个股；大众品板块建议精选结构弹性，抓住超跌机会，龙头定价重构。 BW-某公募机构研究总监 主题：2024，AI 应用百花齐放 1、技术、硬件和应用的变化对Al领域产生了重大影响。底层算法实现取得了突破，大型模型的能力不断提升，端侧算力值得期待。海外应用发展迅猛，国内也将迎头赶上。GPT-4成为超级统一智能体，展现出了媲美甚至超越人类的能力。国内的大型模型整体能力已超越了 ChatGPT，百度的文心一言和科大讯飞的星火大型模型表现突出。混合专家模型技术降低了使用成本，并提升了模型效果。 2、混合专家模型技术MoE提高了模型计算效率，成为超大规模自然语言模型的重要技术趋势，并在计算机视觉、多模态、推荐系统等丰富场景中有所应用。大型语言模型为代表的Al快速发展，机器人成为重要落地场景。大型语言模型和强化学习是两条主要技术路线，共同助力机器人模型的长足发展。强化学习通过试错方法优化机器人的控制与操作；大型语言模型通过大模型带来更强的智能化。展望未来，机器人需要关注高质量数据和端侧算力的发展，以及更高效的模型架构。AlAgent的未来潜力在于降低生产成本、提高定制化能力，成为人类思考的系统2，为每一个知识工作者提供Al合作伙伴和工作分身。 CZ-某公募机构研究总监 主题：全球“慢速”时代：精选“卷王”与科创 全球经济方面，2024年美国经济将缓慢减速，美债利率和美元可能下降，美国科技行业盈利能力增强，股市及特定行业有望上涨。 中国方面，中国经济将温和修复，新型动力产业发展良好，中国制造业和消费领域具备全球竞争力，中国科技行业亦取得重要技术突破，2024年中国外部流动性有望改善，香港和A股市场将获得基本面改善驱动的行情。 美国方面，2024年财政刺激对经济的提振效果减弱，美国大选年将限制 财政扩张。美国经济预计将减速而非失速，科技新浪潮可能驱动新一轮朱格拉周期，2024年美国通胀有望继续回落，但美联储需保持偏紧金融条件。 历史经验表明，美国股市在过去40年中经历了6次从加息到降息的周期，在确认通胀回落后，美联储降息的主要考虑因素是经济和金融风险。根据市场预期，2024年3月至5月可能会开启首次降息，年内降息150bp。 2024年，美国实际利率对美国国债利率走势有主导影响，随着经济增速放缓和通胀下行，国债10年期收益率有望呈现震荡下行，美国经济仍保持相对强劲，预计2024年美国经济走势将转弱，美元走势将弱于2023年。美股市场展望显示，科技行情将延续，2024年上半年美国股票上市公司盈利仍有望保持强势。 2024年，美国预计会进入货币政策由紧至松的转向期阶段，降息周期即将开启。2024年的美股有望继续上升，经济虽减速但保持韧性，风险溢价可能回升，科技创新浪潮延续，信息技术、医药行业预计表现出色。此外，Al浪潮驱动对美股TMT行业有望带来软硬件方面的机会，而医药行业盈利增速和利率下行将驱动股价反转。同时，中国资本市场也面临着新旧动能切换的影响，其中房地产等旧动能滑坡对中国经济增速的冲击有望减弱。 后地产时代，中国的信用创造模式发生了变化，而财政政策需要发挥更大作用来化解风险和刺激财政；在高技术产业对经济的贡献扩大方面，新能源汽车等新产业对中国经济的贡献在增长，使中国经济有望在2024年温和修复；中国的高质量发展时代带来了高盈利弹性的机会，尤其是在新一轮高水平对外开放中，中国的优势制造业将蓬勃发展，同时，消费领域也兴起了满足高性价比消费需求的新兴经济领域。 在A1产业的发展中，ChatGPT等技术的革新以及中国在 半导体设备领域取得的重要技术突破，都展示了中国在数年大国博弈背景下取得进步的机会。 在2024年中国股市可能会迎来估值修复的行情。第一，海外环境。中美降息、人民币汇率回升和外资流入预期将有望减轻甚至增持中国股市的压力。第二，国内经济企稳修复，新旧动能切换达到平衡，中国蓬勃的经济活力和盈利弹性将有望回归。中国A股的风险溢价有望回落，估值有望提升。 DG-某公募机构研究总监主题：宏观2024 2023年股票市场为何出现负收益？有哪些因素发生了改变，哪些因素保持不变？近年来，赛道投资条件发生了变化，过于集中。使得美债收益率从极低上升到极高，最终打破斑马线规则。美债收益率上行大幅，给股票市场带来了巨大压力。同时，欧美国家去库存并加息，新兴市场外国直接投资面临压力，预计出口将重新实现正增长。目前的 10年期美债收益率依然偏高，名义增长率在5左右，而估值约为7左右。这些因素对美国经济造成了压力。 美国经济融合了三种线索。虽然美国经济衰退概率不高，但财政扩张是缓慢着陆的主要原因。2024年预计赤字率将降至5%左右。此外，2023年美国卡车司机需求增加，制造业呈现见底的特征。 从月度数据看，经济走势如下：五月见底，678月好转，第四季度回踩。统计局公布的国内生产总值(GDP)频率过低，故先看商品走势。五月份见底，6789月好转，第四季度回踩。商品比股票更有韧性，故股价需要调整预期。观察股票和债券，可发现 10年期国债收益率在23年下半年和经济走势基本一致。尽管股票市场第四季度和经济走势相似，但在第三季度，尽管经济指标上升，股价仍走低，与美债的节奏完美契合。去年A股市场跟随美债市场，第四季度跟随经济走势。经济为何在第四季度放缓？主要有以下两个原因：1.化债背景，政府投资明显变得谨慎。2.大宗商品回调，去年6月份大宗商品见底，原油价格一口气涨了30%。 这一轮经济环比放缓告一段落。化债带来的对冲基金陆续落地，12月18号2400亿落地，第二批5600亿开始落地。到今年一季度将转变为新的投资。大宗商品调整因素已度过高峰期，这一轮原油调整中，需求端因素有一定影响但并不显著，供给端受到冲击。这两个原因的调整已接近尾声，2024年的地位修复动能将产生影响。24年的压力将主要取决于名义GDP增长偏低，出口和房地产都呈现双负增长。这种情况历史上非常罕见。23年的压力相对较大，最主要的原因是出口反直觉，取决于海外需求并同步于库存周期。从历史上看，年度负增长非常罕见。23年的库存跌至低位。 接下来的判断可能会引发争议，房地产调整短期情况已接近尾声。这种调整已相当充分，我们可以观察一线城市二手房价格，环比呈现底部企稳的趋势。如果这两个产业链都调整到尾声，经济有望预计稳定。稳定和进步是辩证关系，以进促稳。在新的发展阶段中，需要对金融总量指标进行多角度分析。24年来看，一些因素可能会改变，例如名义GDP可能会回到6%左右，美债收益可能会下行，估值回报率将有所修复。要持续观察，不要悲观。 EZ-某公募机构领导 主题：电子-24年度策略报告 目前电子行业处于周期底部，A1和自主可控成主线，消费电子受需求不确定性影响，建议关注相关机会。半导体行业呈修复之势，建议重点关注公司层面的机会。周期品结构性复苏，建议重视可控产业链投资机会，需要关注大背景和主逻辑变化，具有增长空间和低估值的公司，但也存在地缘冲突风险等风险。 数据截至2023年11月24日，电子行业PE(TTM)为70.75倍，半导体市盈率为56.43倍。整体行业波动较大，存在一定周期性。消费电子需求呈现周期性变化，库存及CAPEX需求与产业链关系密切。中国台湾主要电子代工整体库存周期为3到4年，行业CAPEX/营收增速/存货周转天数同比增速接近历史低位，中国台湾电子代工行业有望触底反弹，行业CAPEX/营收同比增速接近历史低位，行业复苏有望启动。PC品牌厂商库存周期性明显，行业营收增速触顶后库存周转持续增长，后续有望进行去库存化。 苹果的资本开支受产品创新周期影响季度间波动明显，iPhone目前占苹果收入比重超过50%，iPhone新机通常每年三季度发布，因此苹果的营收季节性明显，一般每年第三季度和第四季度为销售旺季，19到21年为上行周期，23年开始营收增速承压(主要由于硬件产品中非手机产品线销售下滑)。国内苹果零组件厂商的存货周转情况与苹果存货周转情况呈现高度相关性，23年三季度的消费电子零组件厂商CAPEX同比增速处于历史相对低位。 云服务厂商扩产周期持续，大模型服务器市场规模预测。大模型服务器的训练端和推理端的市场规模预计在2023/2025/2027年Al大模型带来的服务器市场规模有望分别达 8.45/85.25/392.90亿美元，其中的GPU市场规模有望分别达到3.97/34.9/142.88亿美元，CPU市场规模有望分别达0.46/11.83/87.62 亿美元。 美国Al芯片制裁措施短期看不会结束，“1017新规”扩大限制范围，英伟达专供于中国市场的A800、H800亦受限制。美国商务部部长表示，新措施旨在“堵漏洞”，并表示这些措施未来可能至少每年更新一次。建议关注国产Al芯片厂商技术突破下迎来的国产设备、材料和零部件的替代机会。 华为新手机产品发展方向上主要有四大变化来实现零部件价值增量，一是华为手机SoC芯片主要由海思自研的SoC芯片供应，目前实现了5G芯片替换；二是华为提高了国内芯片供应商占比；三是华为在加快自研器件步伐，提升器件的自助率；四是引入卫星通信等新功能。华为手机23年出货恢复，市占率提升，伴随23下半年华为Mate系列手机的发布，智能手机芯片出现较大突破，其销售量或将迎来大幅上涨，全球半导体产业预计在2023年第四季度将迎来产能利用率小幅回升，受终端需求和Al市场需求增加的影响，部分公司资本开支预警上调至75亿美元左右。另外，半导体设备市场需求良好，库存已呈下降趋势，NAND及DRAM指数回升，并预计总销售额将有较强复苏。 同时，意法半导体公司推出了开源标准Matter，以解决各种智能设备之间的互操作性问题。射