业绩整体良好、基金配置处于低位，关注板块超跌布局机会

证券研究报告|2024年02月08日 核心观点行业研究·行业投资策略 1月跑输市场表现。1）124年1月份传媒（申万传媒指数）板块下跌15.47%， 跑输沪深300指数9.18个百分点，在申万一级31个行业中，传媒板块排名 第24位；2）个股表现上，国有传媒板块表现较好，中视传媒、新华传媒、中文传媒、中南传媒、凤凰传媒等标的领涨；小市值个股调整幅度较大，中科云网、凡拓数创、天龙集团、电声股份等跌幅居前。 业绩整体良好、基金配置处于低位。1）传媒板块共计80家上市公司披露业绩预告（快报），占全板块上市公司数量的61%；分板块来看，22年受损较为严重的影视、广告板块整体修复情况良好，院线及媒体资源板块个股普遍增速较高；游戏板块个体差异较大、但整体保持同比向上趋势；2）截至Q4 （1231），公募基金在传媒板块持仓配置占比0.92%（申万传媒指数，以股票型+混合型基金基数为0.34%），自Q2以来持续下滑。持仓个股来看，分众传媒、三七互娱、恺英网络、昆仑万维、神州泰岳、世纪华通等位居前列，前十持仓市值占总持仓市值的72%。 全球游戏市场持续增长、1月游戏版号常态化发放，海内外AIGC多模态持续推进。1）2023年全球移动应用商店支出达1710亿美元，同比增长3%，每用户每日使用时长5小时，同比增长约6%；全球游戏市场规模11,774亿元，同比增长6%，发达国家仍为中国游戏出海主要方向，关注新兴国家游戏市场边际变化会；2）1月份国产网络游戏审批信息，共115款游戏获批，包含移动-休闲益智游戏58款，移动游戏42款，移动、客户端游戏8款，客 户端游戏4款；进口游戏版号方面，首批共32款游戏获批；游戏版号继续保持常态化发放；3）AIGC及MR方面，海内外多模态持续推进、苹果VisionPro正式上市。 投资观点：持续看好新科技带动下的板块中长期机遇，关注超跌布局机会。1）关注板块超跌布局机会，推荐景气度较好且超跌的游戏（推荐恺英网络、三七互娱、巨人网络、姚记科技等标的）、媒体（分众传媒、芒果超媒）、IP潮玩（泡泡玛特、阅文集团等）、出版板块；2）主题持续关注AIGC应用端机会（昆仑万维、浙数文化、奥飞娱乐、视觉中国、华策影视、汤姆猫、中国科传等标的）；以及数据要素、VR/AR/MR、脑机接口等领域催化可能（具体标的参见正文投资建议部分）。 重点推荐组合：1月组合为恺英网络、三七互娱、昆仑万维、分众传媒，整体表现良好，2月组合为恺英网络、三七互娱、昆仑万维、分众传媒、泡泡玛特。 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2023E 2024E 2023E 2024E 002517.SZ 恺英网络 增持 15.76 339 0.66 0.82 24 19 300413.SZ 芒果超媒 买入 33.27 622 1.26 1.50 26 22 002027.SZ 分众传媒 买入 7.38 1066 0.34 0.42 21 18 风险提示：业绩低于预期、技术进步低于预期、监管政策风险等重点公司盈利预测及投资评级 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 传媒 超配·维持评级 证券分析师：张衡证券分析师：陈瑶蓉021-60875160021-61761058 zhangheng2@guosen.com.cnchenyaorong@guosen.com.cnS0980517060002S0980523100001 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《传媒互联网周报-全球移动应用使用量创新高，2024年首批进口版号发放》——2024-02-06 《传媒互联网周报-《幻兽帕鲁》爆火，AI应用年度下载量和内购收入同比增长60%以上》——2024-01-28 《传媒互联网周报-《网络游戏管理办法》意见反馈即将截止，苹果宣布推出VisionPro应用商店》——2024-01-21 《传媒行业1月投资策略-AIGC/MR等新兴产业趋势向上，关注春节档及板块超跌机会》——2024-01-15 《传媒互联网周报-OpenAI推出GPTStore，苹果VisionPro即将发售》——2024-01-15 传媒行业业绩前瞻暨2月投资策略 业绩整体良好、基金配置处于低位，关注板块超跌布局机会 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 传媒板块行情回顾：大幅跑输市场表现4 板块表现回顾4 个股表现4 23年业绩整体表现良好，公募基金持仓环比持续下滑5 业绩前瞻：整体表现良好，广告及影视板块表现居前5 基金持仓环比持续下降7 游戏：全球游戏市场整体回暖、1月游戏版号常态化发放，《幻兽帕鲁》火爆出圈8 全球游戏市场整体回暖8 1月游戏版号常态化发放9 《幻兽帕鲁》火爆出圈10 AIGC：大模型及多模态应用持续推进11 谷歌发布视频生成模型Lumiere11 Adobe发布AI视频模型ActAnywhere，可根据动作生成背景12 腾讯推出视频生成模型VideoCrafter212 百川智能发布大模型Baichuan-NPC，只需简单文字描述就能构建游戏角色13 投资建议：持续看好AIGC等新科技带动下的板块中长期机遇，关注超跌反弹机会14 风险提示15 图表目录 图1：1月跑输市场表现4 图2：1月传媒行业涨幅(%)排名第24位4 图3：公募基金配置占比（股票型基金）7 图4：公募基金配置占比（股票+混合型基金）7 图5：全球游戏市场规模8 图6：全球移动游戏市场规模8 图7：中国游戏市场实际销售收入8 图8：中国自主研发游戏海外市场实际销售收入8 图9：2023年全球移动游戏市场规模地区分布9 图10：2023年中国出海游戏收入构成9 图11：2022-2023年中国手游发行商热门出海市场收入9 图12：伊瑟·重启日10 图13：万龙觉醒10 图14：《幻兽帕鲁》位居Steam平台热销及热玩榜第二位10 图15：谷歌发布视频生成模型Lumiere11 图16：Adobe发布全新视频模型ActAnywhere12 图17：腾讯推出视频生成模型VideoCrafter212 图18：百川智能发布大模型Baichuan-NPC13 表1：1月涨跌幅排行5 表2：传媒板块上市公司业绩预告5 表3：传媒板块基金配置前十（截至2023/12/31)7 表4：1月投资组合表现14 表5：重点公司估值表15 传媒板块行情回顾：大幅跑输市场表现 板块表现回顾 24年1月份传媒（申万传媒指数）板块下跌15.47%，跑输沪深300指数9.18个 百分点，在申万一级31个行业中，传媒板块排名第24位。 图1：1月跑输市场表现 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 图2：1月传媒行业涨幅(%)排名第24位 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 个股表现 个股表现上，国有传媒板块表现较好，中视传媒、新华传媒、中文传媒、中南传媒、凤凰传媒等标的领涨；小市值个股调整幅度较大，中科云网、凡拓数创、天龙集团、电声股份等跌幅居前。 表1：1月涨跌幅排行 1月涨幅排行1月跌幅排行 代码公司月涨幅年涨幅市值（亿）代码公司月涨跌幅年涨跌幅市值（亿） 600088.SH 中视传媒 105% 23% 48002306.SZ 中科云网 -44% -29% 34 600825.SH 新华传媒 16% 6% 44301313.SZ 凡拓数创 -37% -13% 29 600373.SH 中文传媒 12% 26% 157300063.SZ 天龙集团 -34% 44% 40 601098.SH 中南传媒 11% 19% 203300805.SZ 电声股份 -33% 27% 37 601928.SH 凤凰传媒 10% 27% 245002291.SZ 遥望科技 -32% -35% 79 300788.SZ 中信出版 9% 23% 47603729.SH 龙韵股份 -32% 27% 16 300002.SZ 神州泰岳 6% 96% 166300781.SZ 因赛集团 -32% 24% 24 603721.SH 中广天择 4% 16% 25300343.SZ 联创股份 -30% -30% 78 601019.SH 山东出版 3% 37% 172301299.SZ 卓创资讯 -29% 22% 36 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 23年业绩整体表现良好，公募基金持仓环比持续下滑 业绩前瞻：整体表现良好，广告及影视板块表现居前 截至24年2月5日，传媒板块共计80家上市公司披露业绩预告（快报），占全板块上市公司数量的61%；分板块来看，22年受损较为严重的影视、广告板块整体修复情况良好，院线及媒体资源板块个股普遍增速较高；游戏板块个体差异较大、但整体保持同比向上趋势。个股来看，白马龙头如恺英网络、分众传媒等表现良好，部分中小市值个股亦有较好业绩表现。 表2：传媒板块上市公司业绩预告 市值公司代码公司简称(亿 元) 游戏 PE-TTM 23年净利润 PE23E 中位数（亿元） 23年全年业绩增速上限下限 23年Q4增速 上限下限 002517.SZ恺英网络 206 17.2 15.0 13.7 66% 27% 455% 96% 002602.SZ世纪华通 284 -4.5 5.0 56.8 108% 106% 89% 87% 002624.SZ完美世界 175 31.7 4.9 35.6 -62% -67% -31% -154% 300002.SZ神州泰岳 184 25.5 8.8 20.9 72% 53% 132% 68% 300315.SZ掌趣科技 109 86.7 2.0 54.5 139% 77% 210% 89% 002174.SZ游族网络 78 -11.2 1.0 78.1 119% 113% 115% 110% 002605.SZ姚记科技 88 14.4 5.9 15.0 86% 52% 64% -149% 002425.SZ凯撒文化 28 -3.9 -8.1 -3.4 -11% -36% -2% -32% 002919.SZ名臣健康 45 21.4 0.9 52.7 295% 176% -251% -319% 300031.SZ宝通科技 49 -12.6 1.1 43.9 134% 123% 106% 97% 300043.SZ星辉娱乐 28 -13.8 0.3 86.9 113% 108% 93% 88% 300052.SZ中青宝 34 -50.3 -0.5 -67.0 32% -2% 41% 10% 300113.SZ顺网科技 62 -19.9 1.6 39.1 144% 134% 105% 96% 300299.SZ富春股份 25 109.8 0.1 245.4 -70% -80% -64% -89% 300467.SZ迅游科技 21 301.8 0.3 69.1 253% 234% 109% 91% 300533.SZ冰川网络 46 18.8 3.1 15.0 172% 106% 372% 70% 600715.SH文投控股 26 -2.4 -16.7 -1.6 -19% -43% -44% -75% 600892.SH大晟文化 21 146.4 -0.2 -98.6 -157% -214% -689% -1031% 603258.SH电魂网络 38 31.6 0.5 75.9 -70% -80% -1038% -1384% 300051.SZ琏升科技 25 -81.5 -0.5 -56.0 -98% -297% 8% -252% 300459.SZ汤姆猫 115 47.8 -7.5 -15.3 -236% -305% -2122% -2880% 广告营销 002027.SZ分众传媒 819 19.2 48.9 16.7 79% 72% 109% 82% 300058.SZ蓝色光标 132 -6.9 1.3 1