公司简评报告：营收增速提升，信用成本或仍体现弹性

公司研究 2024年02月08日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 宁波银行（002142）：营收增速提升，信用成本或仍体现弹性 ——公司简评报告 证券分析师 王鸿行S0630522050001 银行 whxing@longone.com.cn 投资要点 数据日期 2024/02/07 收盘价 21.45 总股本(万股) 660,359 流通A股/B股(万股) 652,376/0 资产负债率(%) 92.65% 市净率(倍) 0.72 净资产收益率(加权) 11.96 12个月内最高/最低价 31.98/18.80 宁波银行公布2023年度业绩快报。2023年，公司实现营业收入615.84亿元（6.40%，YoY），实现归母净利润255.35亿元（10.66%，YoY）。年末不良贷款率为0.76%（持平，QoQ），不良贷款拨备覆盖率为461.36%（-19.21pct，QoQ）。 投资收益或带动营收增速改善。2023年Q4，公司实现营业收入143.49亿元（+9.64%，YoY），较Q3同比下降局面明显改善。主要原因或在于投资收益受益债券市场良好走势，低基数下实现快速增长，进而带动营收增速提升。关于营收弹性的详细分析参阅报告 20231107《宁波银行（002142）：表外清收力度或较大，低基数下营收弹性可期》。 10 2 -6% -14% -22% -30% -39% -47% 宁波银行沪深300 存量住房贷款降息与资本市场较弱表现或分别抑制利息收入与财富管理收入。虽然 % % 23-0223-0523-0823-11 2023Q4公司营业收入改善，但仍低于预估值155.47亿元。一方面或是因为存量住房贷款降息影响利息收入。宁波银行个人住房贷款余额约811亿元，按照存量住房按揭贷款下调比例60%（假设公司存量按揭住房贷款享受利率下调的比例与全国水平58%接近），下调幅度65pb（假设公司存量按揭住房贷款利率降幅介于全国和上海之间，二者分别为73bp与54bp）测算，2023年Q4利息收入将减少3.2亿元。另一方面或是资本市场较弱表现叠加资管行业降费让利，公司财富管理与资产管理业务收入被抑制。 贷款延续高增长，存款增速高位回落。受益于良好区域经济需求与积极投放策略，宁波银行贷款规模延续高增长态势。2023年Q4末，宁波银行总贷款规模较Q3末增加359.34亿元至1.25万亿元，同比增速19.76%，高于预估值17.65%。存款规模增速则明显回落，2023 相关研究 《宁波银行（002142）：专业经营夯实比较优势——公司深度报告》-20230818 《宁波银行（002142）：股东增持彰 显信心——公司简评报告》 2023.11.21 《宁波银行（002142）：表外清收力度或较大，低基数下营收弹性可期 ——公司简评报告》2023.11.07 《宁波银行（002142）：规模延续良好增长势头，资产质量优异——公司简评报告》2023.11.02 年Q4末，宁波银行存款总额较Q3末下降189.56亿元至1.57万亿元，同比增长20.76%，增速较Q3末回落5.84个百分点，低于预估24.80%。这或与揽储节奏有关。2023年Q3，公司揽储力度较往年同期明显偏强，存款增速较Q2末明显提升，而同期M2增速则从高位回落。2023年Q3揽储力度偏强提前缓解Q4揽储压力，致使存款增速向中枢回归。 资产质量优异，信用成本或仍体现弹性。受益于优异的区域经济基础与风控能力，公司资产质量保持优异，2023年Q4末不良贷款率保持0.76%极低水平。测算2023年Q4公司营业支出74.22亿元，同比增长12.10%。鉴于基数不高且刚性较强，预计营业支出中管理费用 相对稳定，规模或在60~65亿元。如此推算，2024年Q4资产减值损失或在10~15亿元，对应信用成本为0.08%~0.12%，位于近年单季度较低水平。考虑到2023年Q4末宁波银行贷款减值准备较Q3末减少7亿元，认为减值损失计提结构中，贷款拨备计提力度或明显下降，这与2023年Q3表外资产计提力度明显下降的情形明显不同。宁波银行厚实拨备覆盖率与优异资产质量赋予信贷成本弹性，2023年下半年宁波银行不同计提节奏体现这一弹性。关于宁波银行2023年Q3资产减值损失结构的详细分析参阅报告20231107《宁波银行 （002142）：表外清收力度或较大，低基数下营收弹性可期》。 盈利预测与投资建议：由于业绩快报数据有限，我们暂且维持原预测，预计2024-2025年营业收入分别为682.35与756.11亿元，归母净利润分别为294.20与329.17亿元。行业层面 融资平台与房地产等重点领域风险化解持续推进、宏观经济处于底部、存款降息力度较大，这些因素有望银行业经营压力有望缓解。公司层面，宁波银行区域经济优势明显，专业经营能力突出，当前公司相对估值位于低位。基于以上，维持公司“买入”投资评级。 风险提示：区域经济明显转弱，重点领域风险暴露，不对称降息致净息差大幅收窄。 附录：三大报表预测值 每股指标与估值 2022A 2023E 2024E 2025E EPS(摊薄) 3.49 3.90 4.45 4.98 资产负债表（亿元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金及存放央行 1170 1246 1380 1539 BVPS（元） 23.14 26.52 29.73 33.43 同业资产 636 684 458 510 P/E（倍） 6.14 5.49 4.81 4.30 金融投资 11190 12590 14116 15540 P/B（倍） 0.93 0.81 0.72 0.64 贷款总额 10460 12307 13987 15646 贷款损失准备 396 447 486 519 盈利能力 2022A 2023E 2024E 2025E 贷款净额 10108 11907 13551 15177 ROAA 1.06% 1.02% 1.02% 1.02% 生息资产总额 19839 22385 24962 27754 ROAE 14.56% 14.00% 13.79% 13.78% 总资产 23661 27092 30559 33919 净利差（SPREAD） 2.17% 2.04% 1.99% 2.01% 同业负债 3055 3716 4342 4778 净息差（NIM） 2.02% 1.87% 1.77% 1.80% 存款 13103 16353 18119 20202 信贷成本 1.07% 0.87% 0.73% 0.72% 应付债券 4368 3590 4195 4616 成本收入比 37.29% 38.30% 37.88% 37.54% 付息负债 21180 24393 27514 30539 所得税有效税率 8.50% 7.75% 7.82% 7.81% 总负债 21976 25075 28298 31377 少数股东权益 9 10 11 12 利润表（亿元） 2022A 2023E 2024E 2025E 母公司所有者权益 1676 2007 2250 2529 利息收入 787.31 899.45 989.41 1104.49 利息支出 412.10 497.35 564.02 624.43 规模指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利息净收入 375.21 402.10 425.39 480.06 总资产增速 17.39% 14.50% 12.79% 11.00% 手续费净收入 74.66 77.79 87.68 98.58 总贷款增速 21.25% 17.65% 13.66% 11.97% 其他非息收入 125.56 139.53 169.29 177.47 贷款净额增速 21.43% 17.80% 13.80% 12.00% 营业收入 578.79 627.82 682.35 756.11 存款增速 23.34% 24.80% 10.80% 11.50% 资产质量 2022A 2023E 2024E 2025E 营业费用与税金220.49245.86264.43290.40贷存比79.83%75.26%77.20%77.53%资产减值损失104.31100.7797.75107.52 营业利润253.92281.06320.18358.19 所得税21.4821.7325.0427.98不良贷款率0.75%0.75%0.74%0.71% 净利润231.32258.68295.14330.21 不良贷款毛生成率 0.89% 0.77% 0.65% 0.64% 母公司所有者利润 230.75 257.82 294.20 329.17 不良贷款净生成率 0.13% 0.12% 0.08% 0.05% 拨备覆盖率 504.90% 486.77% 471.58% 480.68% 业绩增长率 2022A 2023E 2024E 2025E 拨备/贷款总额3.79%3.64%3.48%3.42% 资本2022A2023E2024E2025E 利息净收入14.75%7.17%5.79%12.85% 手续费及佣金净收入-9.63%4.20%12.70%12.44% 营业收入9.67%8.47%8.69%10.81%资本充足率15.18%15.24%14.81%14.68%拨备前利润9.03%6.59%9.45%11.43%核心一级资本充足率9.75%9.80%9.91%10.18% 归母净利润18.05%11.73%14.11%11.89%杠杆倍数14.0313.4313.5113.34 资料来源：宁波银行定期报告，iFinD，东海证券研究所测算注：估值对应2月7日收盘价21.45元。 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提