2024年2月份A股投资策略报告：政策提振市场信心，2月市场或将改善

1 证券研究报告 凝聚智慧·创造财富 请认真阅读文后免责条款 政策提振市场信心，2月市场或将改善 ——2024年2月份A股投资策略报告 华龙证券研究所策略研究分析师:朱金金 SAC执业证书编号:S0230521030009 2024年2月5日 摘要 一、2024年1月份市场呈现震荡走势。全球指数分化，国内指数调整为主。行业指数多数下跌，高股息板块 表现较好。 二、美国经济短期超预期，降息预期延迟，短期影响市场。国内经济景气指标边际改善，工业企业利润持续恢复。货币政策释放流动性，流动性将继续保持合理充裕。内外需政策不断推出，将稳定经济增长预期。各省份公布2024年GDP增速预期目标，多数超5%。资本市场政策着力“稳市场、稳信心”。 三、主要宽基指数估值处于低位，申万一级行业估值处于低位。上市公司业绩预告的不确定风险落地，市场风险偏好预计提升，2月市场流动性预期将改善。 四、风险溢价率处于高位，市场位于机会区间，政策提振市场信心，2月市场或将改善。 五、行业关注：(1)大类风格上，关注周期、医药医疗、科技方向；主要指数层面，关注上证指数、中证1000、中证500。(2)行业层面，关注农林牧渔、钢铁、计算机、通信、机械设备等方向。主题关注：国企改革、一带一路、中特估、高股息、科技创新等。 六、风险提示：经济景气不及预期、行业业绩不及预期、数据统计及预测风险、全球衰退风险、黑天鹅事件等。 请认真阅读文后免责条款2 目录 请认真阅读文后免责条款 1 1月份市场回顾 2经济与政策环境 3估值、业绩与流动性 42月市场分析研判 5风险提示 3 011.11月份市场呈现震荡走势 •2024年1月份市场呈现明显的震荡走势。影响一月份市场走势的因素包括正负两方面因素。负面影响因素包括：国内外降息预期差、地缘冲突和地缘政治、雪球产品风险事件、市场连续调整后引发的衍生风险等。积极影响因素包括：政策面强调“要采取更加有力有效措施，着力稳定市场、稳信心”、国资委研究将市值管理纳入中央企业考核、证监会强调坚决打击借融券之名的违法违规行为、加快构建房地产发展新模式的政策进一步推出、超预期降准和定向降息。 图1：1月份上证指数及沪深300指数走势(点) 资料来源：Wind，华龙证券研究所 请认真阅读文后免责条款4 011.2全球指数分化，国内指数调整为主 •1月份全球主要指数涨跌分化，其中涨幅居前的指数为日经225指数，跌幅靠前为深证成指。国内指数也基本呈现调整，其中跌幅居前的为北证指数和科创50指数，跌幅较小的为上证指数。 图2：1月份全球主要指数涨跌幅度(%) 资料来源：Wind，华龙证券研究所 图3：1月份国内主要指数区间涨跌幅(%) 资料来源：Wind，华龙证券研究所 请认真阅读文后免责条款5 011.3行业指数多数下跌，高股息板块表现较好 •1月份行业指数多数下跌，其中上涨的有煤炭、银行；跌幅靠前的为电子、计算机、国防军工、医药生物。 •大类风格表现中，金融地产涨跌幅为0.07%，周期涨跌幅为-7.24%，消费涨跌幅为-9.71%，先进制造涨跌幅为-17.37%，医药医疗涨跌幅为-18.38，科技(TMT)涨跌幅为-21.89%。科技方向总体跌幅较大。 •行业上，煤炭、银行涨幅居前，1月份红利低波及高股息板块有较好表现。受到冰雪旅游催化，相关旅游板块有阶段性表现。 图4：1月份行业区间涨跌幅(%) 资料来源：Wind，华龙证券研究所 图5：1月份大类风格区间涨跌幅(%) 资料来源：Wind，华龙证券研究所 请认真阅读文后免责条款6 目录 11月份市场回顾 经济与政策环境 2 3估值、业绩与流动性 42月市场分析研判 5风险提示 请认真阅读文后免责条款7 022.1美国经济短期超预期 •美国经济数据短期超预期。其中，2023年12月新增非农就业人口21.6万，市场预期值为17万；2023年12月美国CPI同比增长3.4%，高于市场预期的3.2%，核心CPI同比增长3.9%，同样高于市场预期的3.8%。美国经济数据超预期导致市场关于美联储降息预期延迟，美元短期走强，美国十年期国债收益率反弹，人民币汇率出现一定程度波动，短期影响外资进出，对市场风险偏好形成抑制。 •高息环境下美国经济短期超预期或较难延续，对经济的抑制作用将逐步显现，美联储连续加息以来，新增非农就业人口总体趋势下行：核心CPI也呈现逐步下行。随着美联储预期目标渐进实现，2024年美联储降息预期较大。 图6：主要发达国家和地区PMI走势(%)图7：美国新增非农就业人数(千人) 资料来源：Wind，华龙证券研究所资料来源：Wind，华龙证券研究所 请认真阅读文后免责条款8 022.2国内经济景气指标边际改善 •经济预期进一步好转将是稳定市场的关键。 •2024年1月制造业PMI指数为49.2%，较上月上升0.2%，制造业景气水平有所改善，但景气度仍低于50%荣枯线，位于收缩区间，经济回升向好的趋势仍需进一步增强。 •1月份大型企业PMI上升0.4%至50.4%，景气水平相较于中、小型企业提升。中、小型企业PMI分别为48.9%和47.2%，分别较上月提升0.2%和下降0.1%，皆处于临界水平以下。表明中、小型企业的经营景气度仍有待进一步提升。 •制造业景气水平的提升有助于稳定经济回升向好预期，为A股市场传递积极信号，1月PMI较上月有所上升，显示制造业处于景气回升中，随着政策的逐步落地见效，有望推动制造业景气度持续回升，提资本市场信心。 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 中国:制造业PMI:大型企业 中国:制造业PMI:中型企业 中国:制造业PMI:小型企业 图8：PMI指数走势(%)图9：分企业类型PMI(%) 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 中国:制造业PMI 中国:非制造业PMI:商务活动 中国综合PMI:产�指数 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2011-12 2012-05 2012-09 2013-01 2013-05 2013-09 2014-01 2014-05 2014-09 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 资料来源：Wind，华龙证券研究所资料来源：Wind，华龙证券研究所 请认真阅读文后免责条款9 022.3工业企业利润持续恢复 •工业企业利润持续恢复将增强业绩向好预期。 •近期公布的工业企业利润数据，12月工业企业利润总额当月同比增速为16.80%，增速较11月下降12.70%，当月利润连续5个月实现正增长。1-12月累计同比增速为-2.3%，较1-11月回升2.1%。 •工业企业利润保持恢复态势，工业企业利润的不断恢复有助于为市场提供业绩支撑。 图10：工业企业利润总额同比(%) 中国:工业企业:利润总额:累计同比 中国:工业企业:利润总额:当月同比 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 2023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-12 资料来源：Wind，华龙证券研究所 请认真阅读文后免责条款10 022.4货币政策释放流动性 •1月份关于是否降息存在一定的预期差变化。市场对于1月份降息预期保持较高的期待，1月MLF利率保持稳定及LPR保持不变，使得市场关于1月份降息预期落空。 •但随后1月24日央行发布信息，指出为巩固和增强经济回升向好态势，自2024年2月5日起，下调金融机构存款准备金率0.5%；自2024年1月25日起，分别下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各0.25%。降准向市场提供长期流动性1万亿。降准超预期和定向降息稳定了市场流动性预期。降准在释放流动性的同时，也降低了银行端的息差压力。 •2024年1月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增抵押补充贷款1500亿元。期末抵押补充贷款余额为34022亿元。继2023年12月重启PSL投放3500亿元后，央行再次投放PSL1500亿元，PSL有助于为“三大工程”提供中长期低成本资金，推动构建房地产发展新模式。 图11：加权平均存款准备金率(%)图12：抵押补充贷款当月新增(亿元) 14.9 8.9 8.4 8.1 7.8 7.6 7.4 7 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2018-01-012021-07-152021-12-152022-04-252022-11-252023-03-272023-09-152024-01-24 资料来源：Wind，华龙证券研究所资料来源：Wind，华龙证券研究所 请认真阅读文后免责条款11 022.5流动性将继续保持合理充裕 •流动性有望保持合理充裕。“发达经济体货币政策的外溢效应朝着压力减小的方向发展，中美货币政策周期差收敛，客观上有利于增强中国货币政策操作的自主性，拓展货币政策的操作空间”。十年期国债收益率处于较低位置，显示市场流动性总体较为充裕。 •国内货币政策以我为主，为使社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配，流动性将保持合理充裕。货币政策对于经济重点领域支持及降低企业综合融资成本，将提振市场对于经济稳定增长和上公司业绩向好的预期，增强市场风险偏好，有利于强化增量资金入市。 •2024年美国降息预期逐步增强，中国权益资产的吸引力提升，外资增持A股的预期稳定。短期因美国经济数据具备韧性，导致外资进出入波动，但随着中美利差回归正常，人民币汇率保持在合理均衡水平上的基本稳定，将增强外资流入的持续性。基于对上市公司业绩改善的信心，国内长线增量资金也有望持续入市。 图13：中美十年期国债收益率走势(%) 资料来源：Wind，华龙证券研究所 请认真阅读文后免责条款12 022.6内外需政策不断推出 •在投资端，(1)关于构建房地产发展新模式政策在陆续出台，其中包括房地产企业合理融资协调机制的建立、多地出台房地产市场政策优化措施、房地产项目“白名单”落地、加快推进保障性住房等“三大工程”建设。(2)财政支出将继续保持必要强度，扩大有效益投资，“继续安排一定规模的地方政府专项债券，适当增加中央预算内投资规模，发挥好政府投资的带动放大效应”。 •在消费端，(1)2024年被定为“消费促进年”，2023年底多地发放消费券，促进消费。(2)2024年将围绕居民消费升级方向，推动新的增长点，财政加大社会保障、转移支付等调节，增加城乡居民收入，提高消费意愿和能力。 •在外贸端，(1)出台新政策,发挥协同效应。(2)加快培育新动能，拓展中间品贸易、促进跨境电商等新业态新模式发展、制定绿色低碳产品进出口货物目录。(3)助力开拓新市场，继续办好