电子行业简评：Vision Pro首销已出货超20万台，关注MR产业链主题投资机会

行业研究 2024年02月08日 行业简评 标配VisionPro首销已出货超20万台，关注MR产业链主题投资机会 证券分析师 方霁S0630523060001 fangji@longone.com.cn 投资要点： ——电子行业简评 电子 联系人蔡望颋 cwt@longone.com.cn 11% 1% -8% -17% -27% -36%23-02 23-05 23-0823-11 20% 申万行业指数:电子(0727) 沪深300 相关研究 1.兆易创新（603986.SH）：2023Q4 业绩短期承压，存储和MCU长期发展向好——公司简评报告 2.海力士2023Q4经营业绩环比改善，AI需求增长推动DDR5和HBM3产品持续放量——电子行业周报 （20240122-20240128) 3.AI全面赋能三星S24系列新机，台积电业绩拐点初现提振行业复苏信心——电子行业周报（20240115-20240121） 事件：2024年2月2日，VisionPro正式在美国发售，目前已出货超20万台，市场预期全年 有望销售50-60万台。美国东部时间2月2日，苹果正式在全美范围所有AppleStore零售店 和官网发售VisionPro。1月19日预售开启后的首个周末，苹果即售出16-18万台VisionPro 预购不到10天，苹果即已售出超20万台VisionPro，预计全年出货量有望达到50-60万台 VisionPro硬件素质和成本堆料远超竞品，高昂售价注定其主要目标客户将以开发者为主，但其对MR行业硬件标准的引领性意义不容忽视。据第三方拆解分析，VisionPro整机BOM成本约为售价50%，达约1700美元，成本高昂。从硬件参数看，光学方面，VisionPro采用3PPancake折叠光路透镜，角分辨率（PPD）达40；显示方面，VisionPro内屏搭载两块1.42英寸的索尼MicroOLED面板，可实现单眼4K分辨率，像素密度高达3400PPI；感知交互方面，VisionPro总共搭载12个摄像头、5个传感器以及6个麦克风，支持眼动追踪手势追踪和头部追踪功能，用户只需通过简单的注视和手势即可与虚拟世界进行交互。芯片方面，VisionPro采用M2+R1双芯片设计，主芯片采用MacbookPro同级的M2SoC，负 责提供主要的算力输出和VisionOS操作系统的运行。R1图形协处理器主要负责来自各种 传感器的实时数据，确保12颗摄像头、5个传感器和6个麦克风的数据在12毫秒内无延迟传输，从而提供尽可能真实的VST现实画面。价格方面，此次VisionPro256GB/512GB/1TB版本售价分别为3499美元/3699美元/3899美元（不含税），蔡司光学镜片149美元。我们认 为VisionPro的高昂定价注定了其首批用户将主要为发烧友和APP开发者而非普罗大众，旨在通过首款MR产品的推出锚定MR软硬件标准，吸引苹果生态的开发者加入并培育VisionOS的软件生态，待时机成熟再推出平价的第二代产品从而吸引更为广大的大众消费者。尽管在高昂的成本和售价下初代VisionPro的销量将较为有限，但我们认为此次VisionPro的发布将对整个MR行业的硬件标准和软件体验具有标杆性意义，有望推动消费电子从移动计算转入空间计算时代，创造空间计算时代的“iPhoneMoment”。 XR产业仍处市场萌芽期，短期增长承压不改其远期想象空间。根据WelsennXR，2023年全球VR销量753万台，同比下滑24%，AR销量51万台，同比虽增长21%但远未成规模，软 件生态匮乏和硬件成本居高不下是XR产业增长乏力的主因。我们认为当前XR产业尚处萌芽期，一台高素质AR/VR头显所需硬件成本仍然偏高，高售价使消费者对硬件和内容付费意愿不足，而有限的用户基数则降低了平台对软件开发者的吸引力，造成内容生态不完善、 缺乏爆款应用等痛点，使需求端增长短期承压。展望未来，我们认为随着1）VisionPro成 功发售对产业链的带动和软件生态的完善；2）MicroOLED、镜头、传感器、精密结构件 等供应链价格不断下探，未来更多品牌将会入局，XR用户基数也有望大幅提升，从而吸引内容开发商重视并加强对XR生态的构建，形成良性循环，推动XR产业重回高速增长轨道。 投资建议：我们认为VisionPro的发布确立了MR产业的硬件标杆，有望推动消费电子从移动计算时代转入空间计算时代。未来随着硬件成本的不断下探，MR设备有望从目前的小众高端产品逐渐发展为大众消费电子产品，出货量和渗透率有望大幅提高，促使MR的 应用软件生态得到不断丰富和完善，推动消费电子从移动计算步入空间计算时代，并带动上游半导体产业链蓬勃发展。建议关注VisionPro产业链的主题投资机会，尤其是算力芯片、显示面板、光学/空间传感器，以及消费电子零部件检测和组装领域的相关标的。 风险提示：产品销量不及预期；市场竞争加剧；中美贸易摩擦加剧。 正文目录 1.VisionPro开售首日即售罄，硬件素质独树一帜4 1.1.预购开启首日即售罄，全年预期销量50-60万台4 1.2.产品力出众叠加需求超预期，资本市场反应较为乐观5 2.XR技术对比：MR集成AR和VR，有望重塑移动计算交互体验.6 3.市场规模：XR仍处产业萌芽期，短期增长承压不改远期想象空间 ........................................................................................................7 3.1.VR增长承压，AR尚不成规模，缺乏爆款应用是主因7 3.2.XR产业链解析：硬件为基，软件为魂9 4.VisionProBOM成本拆解及产业链标的梳理10 4.1.VisionPro的BOM成本拆解分析10 4.2.苹果VisionPro产业链标的梳理11 5.风险提示12 图表目录 图1AppleVisionPro机型示例4 图2AppleVisionPro系统交互界面UI4 图3苹果M2芯片性能参数4 图4VisionProM2主处理器+R1协处理器双芯片方案4 图5Pancake与传统光学方案的模组厚度对比5 图62023年1月17日至2024年2月6日苹果（AAPL）股价走势图（美元）5 图7MetaQuest3VR头显7 图8Pico4VR头显7 图92016-2027E全球VR出货量（万台）及增速7 图102021Q1-2023Q4中国VR出货量（万台）及增速7 图11RokidMaxAR头显8 图12雷鸟X2AR眼镜8 图132016-2027E全球AR出货量（万台）及增速8 图142021Q1-2023Q4中国AR出货量（万台）及增速8 图152022-2029E全球MR市场规模及预测（亿美元）9 图162023-2029E中国MR市场规模及预测（亿元）9 图17XR产业链构成9 1.VisionPro开售首日即售罄，硬件素质独树一帜 1.1.预购开启首日即售罄，全年预期销量50-60万台 2024年2月2日，AppleVisionPro正式在全美范围所有AppleStore零售店和官网发售，目前已出货超20万台，市场预期全年有望销售50-60万台。根据SchwabNetwork报道，1月19日预购开启当天仅5分钟，苹果服务器即因为流量过载一度崩溃，18分钟后 即显示各版本机型宣告售罄，截至本报告发布日，苹果已售出超过20万台VisionPro，目前官网显示所有型号发货时间在开放预约后数小时内普遍延长至5-7周，市场预计全年苹果VisionPro出货量有望达到50-60万台。按单台3599美元测算，仅VisionPro的硬件销售就有望给苹果带来约18亿美元左右的营收。 图1AppleVisionPro机型示例图2AppleVisionPro系统交互界面UI 资料来源：苹果官网，东海证券研究所资料来源：苹果官网，东海证券研究所 M2+R1双芯片加持，图形处理性能业内领先。M2芯片是VisionPro的主处理器，主要用于运行VisionOS、执行计算机视觉算法等任务。M2基于ARM架构，采用台积电5nm工艺，其包含200亿个晶体管，8核CPU，10核GPU以及最高24GB的统一内存，此前 主要是应用于MacbookPro系列高性能笔记本中。R1芯片是一颗协处理器，其主要专注于处理VisionPro上12个摄像头、5个传感器和6个麦克风所采集的数据，并在12毫秒之内将图像流实时传输至显示屏，让使用者在浏览真实世界的实时影像时，几乎感受不到延迟，从而实现视觉意义上的AR透视效果（VST）。 图3苹果M2芯片性能参数图4VisionProM2主处理器+R1协处理器双芯片方案 资料来源：OFweek，东海证券研究所资料来源：苹果官网，东海证券研究所 两片硅基MicroOLED面板价值量高达700美元，3PPancake光学方案效果惊艳。 VisionPro的内屏搭载两块1.42英寸的索尼MicroOLED面板，可实现单眼4K分辨率，双眼2300万像素，像素密度高达惊人的3400PPI。根据第三方机构拆解分析，该硅基MicroOLED面板采用单晶硅晶圆为背板，由苹果向索尼独家定制，成本由于较低的良率高达350美元一片，是整个VisionPro中成本最为昂贵的组件，约占整机BOM成本的50%。VisionPro的光学方案采用3PPancake的折叠光路透镜，其相较传统的菲涅尔透镜，在极大减少透镜模组厚度和重量的同时还提供了更高的清晰度，更小的畸变和色差。 图5Pancake与传统光学方案的模组厚度对比 资料来源：WellsennXR，东海证券研究所 1.2.产品力出众叠加需求超预期，资本市场反应较为乐观 资本市场对于VisionPro的前景总体较为乐观。我们复盘苹果过去一年的股价走势，可以看出：1）2023年6月6日WWDC2023发布会当天收盘时，苹果股价收179.21美 元，较前日微跌0.21%，但随后几日很快开始反弹，到6月30日收盘苹果股价达193.97美 元，自VisionPro发布会以来股价增长8.24%，显示了华尔街对于VisionPro新品的乐观预期。2）2024年1月19日苹果正式开启VisionPro线上预购，当天苹果官网由于过多访问量一度崩溃，首批货仅18分钟即销售一空，数小时内交付时间即延长至5-7周，显示了用户对于VisionPro新品的高度热情。当天苹果股价收盘191.56美元，较前日涨1.6%，随后连涨三天，并一度达195.18美元，显示了资本市场对于VisionPro销量情况的乐观预期。 图62023年1月17日至2024年2月6日苹果（AAPL）股价走势图（美元） 210 200 190 180 170 160 150 140 130 6月6日：WWDC2023开 发者大会发布VisionPro 1月19日：VisionPro开启预售，当天即售罄 苹果（AAPL）股价 资料来源：Bloomberg，东海证券研究所 2.XR技术对比：MR集成AR和VR，有望重塑移动计算交互体验 XR是AR/VR/MR技术的统称，其本质是拓展人类对现实世界的感知与交互。XR （ExtendedReality）是扩展现实的简称，其涵盖所有通过计算机技术和可穿戴设备增强或扩展人类感官感知的技术。按照与现实世界交叉重叠程度的不同，XR主要可分为三种技术类型：增强现实（AR，AugmentedReality）、混合现实（MR，MixedReality）和虚拟现实 （VR，VirtualReality）。其中： （1）VR是一种完全沉浸式的体验，与现实世界的交叉重叠程度最低。在VR应用场景中，用户通过头戴显示器完全进入一个由计算机生成的虚拟环境中，与现实世界完全隔离从而实现完全沉浸式的娱乐体验。典型的VR产品包括PicoNeo3、PlaySt