2020年第4期上证基金评级分析：钢铁行业选股绩效突出，择时贡献普遍表现不佳

宏观数据点评 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明。 棉农们你们那边完全无法[Table_MainInfo] 证券投资基金研究报告 / 专题报告 钢铁行业选股绩效突出 择时贡献普遍表现不佳 ——2020年第4期 上证基金评级分析 [Table_Summary] 证券选择能力：钢铁行业重仓股表现突出。从四季度收益率来看，基金重仓股的平均收益率为13.77%，同期中证800成分股平均收益率仅为5.52%，重仓股表现更为优异。以权益类基金十大重仓股口径统计，四季度主动权益类基金在钢铁行业表现尤为突出，重仓股季度收益超过行业平均水平37.37%。 时机选择能力：当期所有品种择时贡献均不理想。四季度初的股混基金均较上期下调了持股仓位。然而四季度市场整体上行，致使股混基金均未取得正向的配置效益，混合基金择时损失较大。本期中债总财富指数上涨了1.6%，但债券基金的期初持债水平反而降低了超过2个百分点，配置效果同样不佳。 风险管理能力：债券基金收益交换效率进一步上升。本期股票基金与混合基金的收益均较上期继续走高，两者的收益波动上扬水平也基本相当。故而，两者的风险交换效率差异依然不大。债券基金方面收益略好于上期，而业绩波动基本不变，风险交换效率较上期进一步上升。 综合管理能力：上证基金综合管理能力指标整合了基金在证券选择能力、时机选择能力与风险管理能力三方面的表现。股票型基金中华安新丝路、工银美丽城镇，混合基金中易方达新收益、交银新成长等在参与评级中获得五星评级的次数较多；债券基金中招商产业债、易方达裕丰获得五星评级的次数较多。对于持续多次能够被评为高星级的基金，投资者可重点关注。 基金评级业绩跟踪：据我们对上证评级基金的后续业绩持续跟踪，五星基金在取得评级后的6个月至1年间，业绩保持在同类前2/5的概率达到70%-80%。2014年一季度以来，上证三年综合能力五星股票基金组合的收益率为347.83%，而同期中证全指（全收益）指数的收益率仅为121.02%。 分析师：赵威 CFA 执业证书编号：S0870517050002 电话：021-53686115 邮箱：zhaowei1@shzq.com 日期：2021年2月5日 报告编号： 相关报告： 专题报告 一、上海证券本期基金评级概况 上海证券基金评价体系对开放式基金（股票型、债券型和混合型）每季度进行一次综合评级，三年评级期间为42个月，五年评级期间为66个月，其中包含基金6个月的建仓期，实际评价对象均有三年或五年以上完整的历史运作时间。本评级系统从选股能力、择时能力以及风险控制能力三个层面对开放式基金进行综合评价，并将三方面等权重综合由高到低得出五星至一星基金。 本期纳入三年评级范围的基金共有2970只，较上期增加了93只。其中，股票基金203只，混合基金1810只，债券基金957只。上证综合能力评级为五星的基金共有444只，约占参与评级数量的14.94%。 纳入五年评级范围的基金共有1487只，较上期增加了262只。其中，股票基金110只，混合基金943只，债券基金434只。上证五年期综合能力评级为五星的基金共有220只，约占参与评级数量的14.79%。 表1:2020年四季度上证评级基金数量 2020-4Q 三年评级 五年评级 （只） 纳入评级 五星 纳入评级 五星 股票型 203 31 110 16 混合型 1810 270 943 139 债券型 957 143 434 65 合计 2970 444 1487 220 数据来源：上海证券基金评价研究中心 二、主动管理基金业绩分析 从长期回报来看，国内主动管理权益类公募基金能够持续为投资者获取超过市场收益水平的回报，债基的表现则趋于平庸。截止2020年四季度末，在过去10年中主动管理股票型、债券型基金指数收益率分别为178.59%和66.43%，同期中证全指和中债总财富收益率为53.93%和50.47%。从过去10年的业绩数据来看，主动管理股票型、债券型基金年化收益率分别为10.79%和5.23%。 分阶段来看，本季股基指数表现卓越，大幅跑赢同期中证全指超过10个百分点。其最近的3年和5年期表现均远高于对标市场指数。债券型基金则表现平平，相对于中债总财富指数，其短期中期表现均落于下风。 专题报告 图1、中国股基指数业绩走势 图2、中国债基指数业绩走势 数据来源：上海证券基金评价研究中心 表2：主动管理基金指数与市场指数各阶段收益率对比 累计收益率 主动管理基金指数 市场指数 （%） 中国股基指数 中国债基指数 中证全指 中债总财富 过去1季度 18.88 1.18 8.33 1.60 过去半年 31.53 1.45 17.30 0.40 过去1年 67.08 3.44 24.92 3.07 过去3年 84.15 14.71 14.75 17.93 过去5年 74.52 17.99 0.52 18.03 过去7年 203.36 56.42 94.31 41.83 过去10年 178.59 66.43 53.93 50.47 年化收益率1 10.79% 5.23% 4.41% 4.17% 数据来源：上海证券基金评价研究中心（截止日期：2020-12-31） 短期来看，中盘股基表现出色，债基持券评级中枢进一步抬升。2020年四季度基础市场延续三季度的上升走势，市场交投活跃，两市成交量屡屡突破万亿大关。本季大盘股与小盘股分化明显，以权重股为代表的沪深300指数全季上涨13.6%，同期中证1000指数仅上涨了0.44%。从偏股基金季末重仓持股来看，权益类基金对大盘股的配置提升了1个百分点，对中盘股与小盘股均进行了减持。我们将主动投资权益类基金按照其持仓风格划分为大中小盘基金，纳入评级范围的基金产品整体来看，其业绩均跑赢对标基准指数。大盘基金在本季度平均上涨16.89%，超越沪深300指数的13.6%；中盘基金单季上涨14.08%，大幅领先于中证500指数的2.82%；小盘基金本季上涨1.93%，其涨幅也高于对标的中证1000指数的0.44%。从结果上来看，本期大中小盘基金均展现出了较好的创造收益能力，中盘基金尤为明显。 1 过去10年收益率计算的年化收益率 专题报告 图3、偏股基金十大重仓股规模风格分布 数据来源：上海证券基金评价研究中心 表3：当期大中小盘基金与对应指数投资收益对比 基金风格 产品数量 季度收益（%） 对应指数 指数收益（%） 大盘 428 16.89 沪深300 13.60 中盘 129 14.08 中证500 2.82 小盘 13 1.93 中证1000 0.44 数据来源：上海证券基金评价研究中心（截止日期：2020-12-31） 四季度债券市场收益率水平较上一期窄幅下行。相对而言，短端下行幅度略大，但对期限结构斜率影响有限。1年期中债国债收益率下行近17个基点，10年期则下行0.53个基点。信用利差方面，短端较上期有所放大，长端则延续上一季度趋势继续收窄。其中，1年期AAA级企业债与国债利差较上期放大了11.2个基点。5年期利差水平较上期则收窄了近12个基点，10年期AAA级企业债与国债利差也收窄了近19个基点。纳入评级范围的主动债券基金，重仓持券的久期较上期有所提升，据测算由此前的2.38上调到2.58。债基于本期券种配置调整不大，小幅上调了对国债的配置，同时下调了短融近1个百分点的配比。债项等级方面，主动债基本期对AAA以及AA-以外的中低等级债均下调了持债比例，而对AAA级债则上调了1.39%的持有比例，从而进一步提升了持债的评级中枢。本季纳入评级范围的债基平均收益率为1.73%，略高于中债总财富指数的1.6%。 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%大盘 中盘 小盘 2020/12/312020/9/30 专题报告 表4:债券基金券种配置比例 券种类型 2020/12/31 2020/9/30 当期变动 国债 2.70% 1.82% 0.88% 央票 0.00% 0.00% 0.00% 金融债 30.95% 30.57% 0.38% 企业债 21.48% 22.09% -0.61% 短融 5.72% 6.76% -1.03% 中期票据 29.19% 28.88% 0.31% 可转债 6.24% 6.22% 0.02% 同业存单 1.34% 1.51% -0.17% ABS 1.93% 1.93% 0.00% 其他 0.46% 0.24% 0.22% 数据来源：上海证券基金评价研究中心 三、单项能力指标分析 1、证券选择能力：钢铁行业重仓股表现突出 对于主动管理股票和混合型基金，从选股所获得的超额收益是判断其证券选择能力的核心标尺。 2020年四季度季报中，纳入评级范围的主动管理偏股型基金前十大重仓股共涉及1059只股票，约占A股全体股票总数的25.43%，较上期是更为集中的。从四季度收益率来看，基金重仓股的平均收益率为13.77%，同期中证800成分股平均收益率仅为5.52%，重仓股表现更为优异。从重仓股的申万一级行业来看，四季度偏股基金增仓前三行业分别为化工、非银金融和电子，其中化工行业的荣盛石化获得偏股基金32亿余元的增持。非银金融行业的中国平安更是获得超过94亿元的大幅增持。电子行业的海康威视也取得近77亿余元的资金流入。在本季28个行业中有15个行业的基金重仓股击败了其对标行业指数，较上期逊色不少。四季度主动权益类基金在钢铁行业表现较为突出，重仓股季度收益超过行业平均水平37.37%。 从减持角度来看，本期权益基金对电气设备、计算机和传媒行业在内的15个行业进行了减配，整体来看调整效果较为理想。这些被减持行业的季度平均收益为2.49%，而同期被增持行业则平均上涨了12.07%。业绩方面，所有28个行业中，以权益类基金十大重仓股口径统计，四季度收益超越行业平均水平2.8%。 专题报告 表5、偏股基金重仓股行业分布及其表现 申万一级 重仓股个数 期末市值（万元） 增减市值(万元） 重仓股季度收益（%） 同期指数收益（%） 相对收益（%） 化工 86 5,853,653.30 1,135,555.46 21.09 13.48 7.62 非银金融 27 3,872,281.52 1,134,360.24 4.74 4.93 -0.19 电子 100 14,801,907.55 929,717.89 21.57 6.46 15.11 有色金属 47 4,016,600.05 830,540.75 37.97 30.31 7.66 银行 24 3,261,882.19 702,208.38 6.26 10.60 -4.34 国防军工 36 2,453,356.25 398,830.7