纺织服饰专题研究系列一：纺织服饰行业估值处于底部区域，行业利润率稳步提升

证券研究报告/行业研究 纺织服饰行业估值处于底部区域，行业利润率稳步提升 ——纺织服饰专题研究系列一 投资评级:看好 分析师：史伟龙执业登记编号：A0190523050007shiweilong@yd.com.cn 纺织服饰指数与沪深300指数走势对比 20% 0% -20%-40% 2023/022023/07 2023/12 000300.SH 801130.SL 资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所 投资要点 国家发布《纺织业“十四五”发展纲要》，推动行业发展 国家发布《纺织业“十四五”发展纲要》等一些促进服装行业发展消费的政策，调整产业结构。“十四五”末，服装、家纺、产业用三大类终端产品纤维消费量比例达到38:27:35。加强产业协同体系建设，巩固提升内外联动、东西互济的产业发展优势。“十四五”期间，中西部重点纺织产业发展区域规模以上纺织企业营业收入占工业比重继续提升。立足“双循环”发展格局，产品品质不断提升，品类更加丰富，服务更为高效，满足国内市场消费升级需求，以更高水平参与国际市场竞争，国际供应链优质资源整合能力明显提升。 我国2023年限额以上单位服装类商品零售额破万亿 根据国家统计局数据，2023年限额以上单位服装类商品零售额累计10352.9亿元，同比增长12.26%。未来，中国服饰企业向高端化、品牌化方向发展，国民接受度将进一步提升。 行业估值水平处于底部区域 根据近10年数据显示，截至2024年2月7日，纺织服饰行业（申万）历史PE/PB分位点为4.11，处于估值底部。随着消费复苏，行业基本面有待进一步改善，安全边际较高。 纺织服饰（申万）行业具备“日历效应” 申万一级行业中，纺织服饰（申万）行业受益于假期消费旺盛的市场预期，根据过去10年数据分析，2月份行业指数上涨概率高达90%。 投资建议 男装行业市场已经较为成熟，竞争格局稳定，品牌方需要在多元化市场中保持竞争优势，则需要对供应链有较强的把控力，不断推出功能、品质与潮流时尚兼具的产品，以满足消费者多样化着装需求。 建议关注行业内优秀男装品牌：海澜之家、报喜鸟。 风险提示 原材料价格波动风险；行业发展不及预期风险；消费复苏不及预期风险。 请阅读最后评级说明和重要声明 目录 一、政策推动行业发展，23年服装类商品零售额破万亿3 二、行业估值处于底部区域，行业利润率稳步提升4 三、纺织服饰行业发展现状5 四、重点公司6 1.海澜之家6 2.报喜鸟7 五、投资建议8 六、风险提示8 图表目录 图1：2015-2023中国服装类商品零售额(亿元)3 图2：近10年纺织服饰（申万)历史PE/PB4 图3：2019-2025纺织服饰（申万)指数成分股净资产利润率及预期（%）5 图4：2019-2023Q3海澜之家营业收入及增速6 图5：2019-2023Q3海澜之家归母净利润及增速6 图6：报喜鸟旗下品牌7 图7：2019-2023Q3报喜鸟营业收入及增速7 图8：2019-2023Q3报喜鸟归母净利润及增速7 表1：“十四五”时期纺织行业发展主要指标4 表2：申万一级行业（部分）近10年月度上涨概率5 表3：2019-2023Q3海澜之家门店数（家）6 2 一、政策推动行业发展，23年服装类商品零售额破万亿 根据国家统计局数据，2023年限额以上单位服装类商品零售额累计10352.9亿元，同比增长12.26%。未来，中国服饰企业向高端化、品牌化方向发展，国民接受度将进一步提升。 图1：2015-2023中国服装类商品零售额(亿元) 10500 15.00% 10000 10.00% 5.00% 9500 0.00% 9000 -5.00% 8500 -10.00% 8000 -15.00% 201520162017201820192020202120222023 服装类商品零售累计值(亿元) 增速（%） 资料来源：国家统计局，源达信息证券研究所 为推动行业发展，国家发布《纺织业“十四五”发展纲要》等一些促进服装行业发展消费的政策，调整产业结构。“十四五”末，服装、家纺、产业用三大类终端产品纤维消费量比例达到38:27:35。加强产业协同体系建设，巩固提升内外联动、东西互济的产业发展优势。“十四五”期间，中西部重点纺织产业发展区域规模以上纺织企业营业收入占工业比重继续提升。立足“双循环”发展格局，产品品质不断提升，品类更加丰富，服务更为高效，满足国内市场消费升级需求，以更高水平参与国际市场竞争，国际供应链优质资源整合能力明显提升。 表1：“十四五”时期纺织行业发展主要指标 资料来源：中国纺织工业联合会，源达信息证券研究所 二、行业估值处于底部区域，行业利润率稳步提升 根据近10年数据显示，截至2024年2月7日，纺织服饰行业（申万）历史PE/PB分位点为4.11，处于估值底部，安全边际较高。 图2：近10年纺织服饰（申万)历史PE/PB 资料来源：Wind，源达信息证券研究所 根据纺织服饰（申万)指数成分股财务数据，行业净资产利润率从2022年的4.30%提升至2023年三季度的6.76%，万得一致预期2024年和2025年将分别达到12.25%和13.18%，行业净资产利润率稳步提升。 图3：2019-2025纺织服饰（申万)指数成分股净资产利润率及预期（%） 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 2019 2020 2021 20222023Q32024E2025E 资料来源：Wind，源达信息证券研究所 此外，申万一级行业中，纺织服饰行业受益于假期消费旺盛市场预期，2月份行业指数上涨概率高达90%。 表2：申万一级行业（部分）近10年月度上涨概率 资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所 三、纺织服饰行业发展现状 男装行业市场已经较为成熟，竞争格局稳定，但品牌方需要在多元化市场中保持竞争优势，则需要对供应链有较强的把控力，不断推出功能品质与潮流时尚兼具的产品，以满足消费者多样化着装需求。 女装行业普遍竞争激烈，目前女装仍处在消费升级和行业集中度提升阶段，职业女性增加以及新生代女性对服装需求多样化推动行业连续较快增长，在产品创新、服务、价格等方面更具优势的中高端女装，有望受益于消费升级获得更高增速。 受益于国民健康意识的持续提升及户外活动增多，运动服饰有望更好的享受疫后的消费复苏。与此同时，健康家居、品质家居已成为国人生活新常态，消费者对家居用品的科技性、功能性、时尚性等提出了更多要求，家居行业有望继续蓬勃发展。 童装行业方面，新生代父母对童装品质需求有了显著提升，更为注重童装安全性、舒适性、时尚性。品牌童装纷纷加码布局电商渠道，通过数字化改造，探索线上线下全渠道融合模式，通过多维度渠道增加品牌与消费者触点，行业景气度呈上行趋势。 四、重点公司 1.海澜之家 海澜之家是一家服装企业，在海澜团购定制业务、海澜之家品牌的基础上，公司孵化黑鲸、OVV、海澜优选等品牌，并购英氏YeeHoO，覆盖男装、女装、童装、职业装、生活家居等细分领域。2023年，海澜之家出售旗下中大童装品牌——男生女生，导致2023年第三季度，其他品牌的加盟店和直营店数量极速下降。由于男生女生仍处于亏损，出售之后产生一些投资收益，利好公司长期发展。 表3：2019-2023Q3海澜之家门店数（家） 2019 2020 2021 2022 2023H1 2023Q3 海澜之家 直营店 357 486 727 1054 1155 1224 加盟店及其他 5241 5057 4945 4888 4851 4822 其他 直营店 302 319 388 524 533 425 加盟店及其他 1354 1519 1592 1753 1673 413 合计 7254 7381 7652 8219 8212 6884 资料来源：公司年报，源达信息证券研究所 公司线下的门店遍布全国31个省（自治区、直辖市），覆盖80%以上的县、市。此外，2017年公司开始拓展东南亚市场，目前，在马来西亚、泰国、越南、新加坡、老挝均有业务。 图4：2019-2023Q3海澜之家营业收入及增速图5：2019-2023Q3海澜之家归母净利润及增速 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% 20192020202120222023Q3 营业收入（亿元） 增速（%） 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% -20.00% -40.00% -60.00% 20192020202120222023Q3 归母净利润（亿元） 增速（%） 资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所 2.报喜鸟 报喜鸟主营业务为品牌服装的研发、生产和销售，在温州永嘉、上海松江、安徽合肥建立了三大生产基地，产品品类涵盖西服、西裤、衬衫、夹克、羊毛衫、POLO衫、羽绒服、速干衣、休闲裤、皮鞋皮具等全品类服饰。公司实施“一主一副、一纵一横”的发展战略，服装主业上坚持多品牌化发展，目前自有或代理的品牌包含报喜鸟、HAZZYS（哈吉斯）、宝鸟、所罗、Camicissima（恺米切）、Lafuma（乐飞叶）、东博利尼、亨利•格兰等。 图6：报喜鸟旗下品牌 资料来源：报喜鸟2022年报，源达信息证券研究所 公司已在全国各省、自治区、直辖市的核心商圈、商场、购物中心及部分机场高铁交通枢纽建立了1670家线下门店，其中直营店746家，加盟店924家；同时，公司在天猫、京东、唯品会等第三方平台设立各品牌官方旗舰店，通过抖音、视频号等直播平台进行带货，推进微商城小程序“凤凰尚品”进行线上社群营销。此外，公司已发布业绩预告，2023年预计实现归母净利润6.88-7.34亿元，同比增长50%-60%；扣非净利润5.86-6.32亿元，同比增长56.57%-68.82%。 图7：2019-2023Q3报喜鸟营业收入及增速图8：2019-2023Q3报喜鸟归母净利润及增速 6.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% 20192020202120222023Q3 营业收入（亿元） 增速（%） 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 305.28 74.45% 26.70% 4.39% -1.20% % 4 20192020202120222023Q3 归母净利润（亿元）增速（%） 资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所 五、投资建议 政策推动纺织业持续发展；行业估值处于底部，安全边际较高；叠加“春季躁动”因素。建议关注行业内优秀公司：海澜之家、报喜鸟。 六、风险提示 原材料价格波动风险；行业发展不及预期风险；消费复苏不及预期风险。 投资评级说明 行业评级 以报告日后的 6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，投资建议的评级标准为： 看好： 行业指数相对于沪深300指数表现＋10%以上 中性： 行业指数相对于沪深300指数表现－10%~＋10%以上 看淡： 行业指数相对于沪深300指数表现－10%以下 公司评级 以报告日后的 6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，投资建议的评级标准为： 买入： 相对于恒生沪深300指数表现