宁波银行2023年业绩快报点评：基本符合预期

2024年02月07日宁波银行(002142.SZ) 公司快报 证券研究报告城商行投资评级买入-A维持评级6个月目标价30.59元股价(2024-02-07)21.45元 基本符合预期—宁波银行2023年业绩快报点评 事件：宁波银行披露2023年业绩快报，2023年营收增速为6.40% （2023年前三季度为5.45%）；归母净利润增速为10.66%（2023年前三季度为12.55%），业绩实现稳健增长，基本符合预期，我们点评如下： 去年四季度信贷投放略有加快。去年四季度宁波银行单季新增贷款359亿元，同比多增131亿元，好于行业平均水平。预计主要受益于零售信贷投放速度加快，①2023年宁银消金迁址至宁波后，宁波银行对宁银消金公司增资35亿元，消金公司进入快速发 展阶段，2023年二季度以来零售信贷增长呈现明显恢复的态势； ②此前宁波银行按揭贷款规模小，受当前提前还贷影响也小，而其所在的业务区域按揭贷款利率仍有优势，公司加大了住房按揭贷款的投放力度。预计受益于这两个因素叠加，去年四季度末贷款增速提升至19.76%，呈现逐季回升的势头。③展望2024年，消金公司可能还是其信贷增长的主要驱动因素之一，公司公告将对宁银消金公司增资15亿元，持续补充资本金；除此之外，2023 年12月，公司同意向永赢租赁增资10亿元，融资租赁业务扩张也将带来合并报表口径下信贷的增长。预计未来子公司业务加速发展，将成为宁波银行主要的增长点。 在信贷业务逐步恢复的阶段，去年四季度宁波银行压降非信贷资产，新增非信贷资产55亿元，同比减少221亿元，资产结构的调整与优化，使得总资产增速小幅放缓至14.6%，较2023Q3末下降0.71个百分点。 营收增速回暖，预计受益于债券投资相关收益增加。由于债券市场波动、利率大幅上行的影响，2022年四季度宁波银行其他非息净收入仅为5.36亿元（2019年-2021年同期分别为23.15亿 元、27.45亿元、30.48亿元），2023年12月至今债券利率快速下行，预计驱动去年四季度债券投资收益明显回暖，对营收形成 支撑。但利息净收入、手续费及佣金净收入可能依然承压，预计增速还在下行。 资产质量稳定，拨备覆盖率略有下行。①截至2023年四季度末，宁波银行不良率为0.76%，环比持平；拨备覆盖率为461.36%，环比下降19.21个百分点；拨贷比为3.5%，环比下降0.16个百 ②根据业绩快报披露的数据进行计算可知，去年四季度宁波银行 净息差逆势提升——宁波银行2022年报点评 2023-04-06 新生成不良贷款金额要大于当期新计提的贷款减值损失，当期核 不良双降，业绩平稳增长— 2023-02-12 销的不良贷款大于当期新计提的贷款减值损失，当期新生成不良 —宁波银行2022年业绩快 贷款金额大于当期核销的不良贷款金额。 报点评 分点。 交易数据总市值(百万元)141,647.02流通市值(百万元)139,934.71总股本(百万股)6,603.59流通股本(百万股)6,523.7612个月价格区间19.03/31.6元 宁波银行 沪深300 12% 2% -8% -18% -28% -38% 2023-022023-062023-092024-01 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益9.6 绝对收益10.0 3M -7.1 -14.7 12M -13.6 -31.9 李双分析师 SAC执业证书编号：S1450520070001 lishuang1@essence.com.cn 相关报告迎难而上—宁波银行2023年三季报点评 2023-10-30 新生成不良速度明显放缓— 2023-08-25 宁波银行2023年中报点评高质量扩表—宁波银行 2023-04-28 2023年一季报点评 ③总体来看，宁波银行在去年四季度降低拨备计提力度，贷款信用成本小于不良贷款净生成率，维持一定的利润增长，但这也导致拨备覆盖率的环比下降。同时，2022年四季度，在当时营收负增长的阶段宁波银行明显降低信用成本释放利润，形成2022Q4的利润“相对高基数”。这两者叠加使得2023年四季度，在营收增速改善的情形下，利润增速反而下行。 ROE下行。2023年宁波银行ROE为15.08%，同比下降0.48个百分点，主要受2023年利润增速（10.66%）下行的影响（2022年归母净利润增速为18.05%），ROE的下行对宁波银行2023年估值 也带来压力，这在股票定价中也有反映。 投资建议：由于国内有效需求不足、社会预期偏弱，宏观经济复苏曲折，宁波银行此前作为银行板块估值最高的公司，其估值在过去3年大幅下行，导致市场一度担心其市场化机制、高成长性等核心竞争优势是否还存在。我们认为宁波银行估值的下行更 多反映的是“整个银行业β下行阶段，α溢价的消失”，宁波银行依然是整个银行业内具备较强竞争力的优质公司，未来其估值溢价的明显修复，需要宏观经济逐步企稳、业绩预期改善所驱动。 考虑到前几年银行板块估值的大幅下行，宁波银行估值也触及历史新低，对银行板块以及宁波银行而言，我们认为不应再悲观。预计2024年宁波银行营收增速为4.90%，归母净利润增速为9.08%，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为30.59元，相当于2023年1.15XPB。 风险提示：扩张进度不及预期，房地产风险大面积蔓延。 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 52,774 57,879 61,587 64,607 70,726 营收增速 28.37% 9.67% 6.41% 4.90% 9.47% 拨备前利润 32,822 35,711 38,263 40,261 44,059 拨备前利润增速 30.65% 8.80% 7.15% 5.22% 9.43% 归母净利润 19,546 23,075 25,533 27,850 31,940 归母净利润增速 29.87% 18.05% 10.65% 9.08% 14.69% 每股净收益（元） 2.96 3.49 3.87 4.22 4.84 每股净资产（元） 20.47 23.28 26.60 30.22 34.38 利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净资产收益率 14.53% 14.49% 14.22% 13.76% 14.00% 总资产收益率 1.07% 1.05% 0.99% 0.92% 0.88% 市盈率 7.25 6.14 5.55 5.09 4.44 市净率 1.05 0.92 0.81 0.71 0.62 股息率 2.33% 2.33% 2.58% 2.81% 3.23% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 图1.宁波银行单季新增资产规模（亿元） 2,500 当季新增信贷当季新增非信贷 1364 1 27 218 718481 55 359 509 276 229 337 263 406 488 594 672 334 472 816 516 ,088 -391 596 423 2,000 1,500 1,000 500 0 (500) (1,000) 21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4 资料来源：公司公告、国投证券研究中心 图2.宁波银行ROE 20.53% 19.97% 19.45% 20.41% 17.74% 18.72% 18.81% 15.56% 17.68% 19.02% 14.90% 17.10% 16.63% 15.08% 26% 21% 16% 11% 6% 1% 20102011201220132014201520162017201820192020202120222023 资料来源：公司公告、国投证券研究中心 图3.宁波银行业绩简表 资料来源：公司公告、国投证券研究中心 单击或点击此处输入文字。 财务预测 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表净利息收入 32,697 37,521 39,660 41,649 48,130 净手续费收入 8,262 7,466 7,690 6,921 7,059 其他非息收入 11,815 12,892 14,237 16,037 15,537 营业收入 52,774 57,879 61,587 64,607 70,726 税金及附加 413 467 528 605 723 财务报表预测及估值数据汇总 财务预测 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 业绩增长净利息收入增速 17.37% 14.75% 5.70% 5.01% 15.56% 净手续费增速 30.27% -9.63% 3.00% -10.00% 2.00% 净非息收入增速 51.50% 1.40% 7.71% 4.70% -1.57% 拨备前利润增速 30.65% 8.80% 7.15% 5.22% 9.43% 归属母公司净利润增速29.87%18.05%10.65%9.08%14.69% 业务及管理费 19,500 21,582 22,664 23,581 25,744 盈利能力 其他业务成本 6 7 6 7 8 ROAE 14.53%14.49% 14.22%13.76% 14.00% 营业外净收入 -33 -112 -125 -152 -192 ROAA 1.07%1.05% 0.99%0.92% 0.88% 拨备前利润 32,822 35,711 38,263 40,261 44,059 RORWA 1.63%1.61% 1.51%1.39% 1.35% 资产减值损失 12,354 10,431 10,803 10,452 9,594 生息率 3.76%3.60% 3.42%3.27% 3.21% 税前利润 20,445 25,280 27,483 29,855 34,534 付息率 2.20%2.11% 2.10%2.10% 2.07% 所得税 836 2,148 1,887 1,936 2,515 净利差 1.56%1.49% 1.33%1.17% 1.14% 税后利润 19,609 23,132 25,596 27,919 32,019 净息差 1.80%1.71% 1.54%1.37% 1.33% 归属母公司净利润 19,546 23,075 25,533 27,850 31,940 成本收入比 36.95%37.29% 36.80%36.50% 36.40% 资产负债表资本状况 存放央行 97,596 117,044 144,187 173,024 207,629 资本充足率 15.44% 15.18% 14.02% 13.00% 11.95% 同业资产 49,255 63,563 69,919 83,903 100,418 核心资本充足率 11.29% 10.71% 10.25% 9.80% 9.27% 贷款总额 862,709 1,046,002 1,268,277 1,559,981 1,918,777 风险加权系数 65.43% 65.56% 65.89% 65.63% 65.69% 贷款减值准备 34,783 39,616 44,438 45,711 48,101 股利支付率 16.89% 14.31% 14.31% 14.31% 14.31% 贷款净额 832,443 1,010,817 1,223,839 1,514,270 1,870,676 资产质量 证券投资 986,573 1,145,485 1,286,852 1,460,876 1,683,589 不良贷款余额 6,619 7,846 9,663 11,403 13,793 其他资产 49,740 29,188 60,063 64,370 70,03