券商业绩快报点评：分化格局下关注业务结构均衡的头部券商

交银国际研究 消息快报 证券 2024年2月7日 证券行业 券商业绩快报点评：分化格局下关注业务结构均衡的头部券商 A股20家上市券商公布2023年业绩快报：其中中泰、西部等6家券商盈利增速超过100%，申万宏源、光大、东兴、财通等7家券商盈利双位数增长，国元为个位数增长，天风、太平洋证券扭亏为盈；中信、东方为个位数降幅，海通、华林盈利双位数下降。 预计上市券商2023年盈利同比基本持平。已公布业绩快报的20家券商 2023年前三季度归母净利润同比增长10.7%（vs.上市券商整体增长 6.3%），2023年合计盈利同比增速在3.4-8.8%之间。考虑到公布业绩快报的券商主要为中小券商，且盈利增速相对较高，预计A股全部上市券商的盈利增速将低于业绩快报计算的盈利增速。我们预计2023年上市券商盈利同比基本持平，4季度单季同比下降33%左右。盈利增长主要来自自营投资收益在低基数上同比回升，但轻资产收入和净利息收入预计同比下降，同时部分券商信用减值准备预计同比有所增长。 4季度券商业绩出现分化。大中型券商中，中信预计2023年归母净利润同比下降7.7%（4季度收入降幅扩大），海通同比下降84.57-85.97%（4季度单季亏损规模在33.5亿元-34.4亿元之间，主要由于境外业务投资估值下降和利息支出上升，以及融资业务减值拨备上升），申万宏源同比增长50.6-79.3%（2022年4季度自营投资亏损，形成较低盈利基数）；东方证券同比下降8.6%（主要由于轻资产收入同比下降，预计资管收入降幅超同业）；光大证券同比增长31.4%（主要因为此前就MPS事件计提的预计负债回拨计入非经常性损益，扣非盈利同比下降39%）。我们预计投行业务、资管业务和境外业务（高息环境下投资收益下降，利息支出增加）占比高的券商2023年盈利降幅相对较大。 维持行业同步评级，目前市场和行业估值偏低，看好业务结构均衡的头部券商。目前市场估值处于历史低位。沪深300指数TTM市盈率10.5倍，位于过去10年9.6%历史分位点，距离平均水平达到-1倍标准差；恒生指 数TTM市盈率为7.69倍，位于过去10年0.77%历史分位点，距离平均水平达到-1.5倍标准差。证券行业估值亦处于历史低位，A股证券行业指数市净率为1.08倍，位于过去10年0.39%历史分位点，略低于-1倍标准差。短期来看，市场需要修正此前对于美联储降息的乐观预期，A股和港股市场仍面临一定的外部压力，但考虑到目前市场情绪，估值处于历史低位，监管机构积极出台政策稳定资本市场，提振市场信心，我们看好业务结构均衡的头部券商，兼具低估值水平上的弹性和业绩韧性，维持中信、华泰 的买入评级。 万丽,CFA,FRM wanli@bocomgroup.com (86)1088009788-8051 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1：A股上市券商业绩快报单位：亿元归母净利润（2022） 归母净利润区间(2023)-业绩快报 对应盈利增速 中信证券213.2 196.9 -7.7% 申万宏源27.9 42.0-50.0 50.6%~79.3% 光大证券31.9 41.9 31.4% 东方证券30.1 27.5 -8.6% 财通证券15.2 21.26~23.56 40.1%~55.3% 国元证券17.3 18.7 7.8% 中泰证券5.9 17.06~20.47 189.1%~246.8% 长城证券9.0 13.93~14.83 55%~65% 海通证券65.5 9.18~10.1 -86.0%~-84.6% 西部证券4.3 9.08~11.05 112.1%~158.2% 中银证券8.1 9.0 11.5% 东兴证券5.2 7.0~9.0 35.3%~74% 东北证券2.3 6.51 181.9% 财达证券3.0 5.9~6.5 95%~115% 西南证券3.1 5.72~6.65 84.9%~114.9% 红塔证券0.4 3.12 710.6% 天风证券-15.1 2.76~3.31 扭亏为盈 中原证券1.1 1.94 82.5% 太平洋-4.6 1.8~2.7 扭亏为盈 华林证券4.6 1.72~2.18 -63%~-53% 小计 3.4%-8.8% 资料来源：万得，交银国际 图表2:股票日均成交额图表3:IPO募资额 63.0% 40.7% 24.7% -5.5% -10.3%-20.4% -12.6% -50.3% 5,1944,6613,7115,2228,51110,6169,2778,769 (亿元人民币)12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 股票ADT同比增速 (%)0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 (0.2) (0.4) (0.6) (亿元)7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 - 83.8%89.3% 53.5% 13.2%8.2% -4.4% -40.0% 1,4962,2961,3782,5324,7935,4265,869 IPO募资金额同比增速 (%) 80%60%40%20%0% -39.2% -20% 3,565 -40%-60% 100% 20162017201820192020202120222023 20162017201820192020202120222023 资料来源：万得，交银国际资料来源：万得，交银国际 图表4:沪深300指数TTM市盈率距离过去10年平均水平负1倍标准差 20.0 沪深300市盈率TTM +1SD -1SD 18.0 16.0 14.0 12.0 10.0 8.0 2014-02 2014-09 2015-04 2015-11 2016-06 2017-01 2017-08 2018-03 2018-10 2019-05 2019-12 2020-07 2021-02 2021-09 2022-04 2022-11 2023-06 2024-01 6.0 资料来源:万得，交银国际 图表5:恒生指数TTM市盈率距离过去10年平均水平负1.5倍标准差 18.0 恒生指数市盈率TTM +1SD -1SD 16.0 14.0 12.0 10.0 8.0 2014-02 2014-09 2015-04 2015-11 2016-06 2017-01 2017-08 2018-03 2018-10 2019-05 2019-12 2020-07 2021-02 2021-09 2022-04 2022-11 2023-06 2024-01 6.0 资料来源:万得，交银国际 图表6:A股证券行业指数市净率距离历史平均水平-1倍标准差 6.0 A股券商平均市净率 +1SD -1SD 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 2014-02 2014-09 2015-04 2015-11 2016-06 2017-01 2017-08 2018-03 2018-10 2019-05 2019-12 2020-07 2021-02 2021-09 2022-04 2022-11 2023-06 2024-01 0.0 资料来源:万得，交银国际 图表7：交银国际证券行业覆盖公司 股票代码 公司名称 评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 3908HK 中金公司 买入 8.92 17.80 99.6% 2023年11月03日 内地综合性证券公司 6066HK 中信建投 买入 5.90 10.00 69.5% 2023年05月02日 内地综合性证券公司 6886HK 华泰证券 买入 8.83 12.50 41.6% 2023年05月02日 内地综合性证券公司 6030HK 中信证券 买入 14.66 21.50 46.7% 2022年04月29日 内地综合性证券公司 6837HK 海通证券 中性 3.50 4.20 20.0% 2024年02月06日 内地综合性证券公司 FUTUUS 富途控股 买入 45.95 70.00 52.3% 2023年08月02日 港美股互联网券商 资料来源:FactSet，交银国际预测，截至2024年2月5日 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼 评级定义 分析员个股评级定义: 分析员行业评级定义： 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。 领先：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力。 中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。沽出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业 同步：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标竿指数一致。 无评级：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，分析员并无确信观点。 落后：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数不具吸引力。香港市场的标竿指数为恒生综合指数，A股市场的标竿指数为MSCI中国A股指数，美国上市中概股的标竿指数为标普美国中概股50（美元）指数 总机:(852)37661899传真:(852)21074662 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与 发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份 。 有关商务关系及财务权益之披露 交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、青岛控股国际有限公司、EddingGroupCompanyLimited、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、兴源动力控股有限公司、佳捷康创新集团有限公司、武汉有机控股有限公司、乐透互娱有限公司、步阳国际控股有限公司、阳光保险集团股份有限公司、康沣生物科技（上海）股份有限公司、冠泽医疗资讯产业(控股)有限公司 、澳亚集团有限公司、粉笔有限公司、润华生活服务集团控股有限公司、淮北绿金产业投资股份有限公司、洲际船务集团控股有限公司、巨星传奇集团有限公司、北京绿竹生物技术股份有限公司、中天建设(湖南)集团有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、怡俊集团控股有限公司、宏信建设发展有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、四川科伦博泰生物医药股份有限公司、新传企划有限公司、乐舱物流股份有限公司、途虎养车股份有限公司、北京第四范式智慧技术股份有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、迈越科技股份有限公司 、极兔速递环球有限公司、山西省安装集团股份有限公司、富景中国控股有限公司、中军集团股份有限公司、佳民集团有限公司、集海资源集团有限公司、君圣泰医药、天津建設發展集團股份公司及長久股份有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及Interr