领先的实时互动PaaS服务商，产业数字化&直播电商驱动重回增长

2024年2月6日 公司报告 声网 推荐/调低 声网（API.NASDAQ）：领先的实时互动PaaS服务商，产业数字化&直播电商驱动重回增长 公司开创实时互动PaaS服务模式。2014年公司正式成立，致力于为企业开发者提供可调用的实时互动SDK，实现在应用内构建实时音视频互动场景。据公司公布数据，2018.9-2021.3，接入使用声网技术服务的实时音视频分钟数从约90 亿分钟/月增长至500亿分钟/月。截至2023年底，声网的实时互动技术服务已经赋能AIGC、元宇宙、社交直播、在线教育、IoT、数字化、出海等行业和领域，超过200多种场景。 由底层SD-RTN向PaaS产品矩阵进化。软件定义实时网（SD-RTN）是公司提供实时音视频PaaS服务的底层云原生平台。基于SD-RTN，公司向企业客户实 时互动SDK产品。（1）2014年至今，公司陆续发布语音通话、视频通话、直播、即时通讯、信令与消息云服务等SDK，满足客户在应用内构建实时音视频互动场景和消息传递。（2）同时提供实时互动拓展功能和工具，目前公司实时互动扩展能力主要包括水晶球、互动白板、实时录制、AI降噪、3D空间音频、云市场等。 （3）此外，公司SDK可根据客户开发人员所需功能进行定制，产品范围拓展至低代码应用平台，代表产品有灵动课堂aPaaS产品、灵隼物联网云平台。 声网RTC产品与技术具有领先优势。实时音视频PaaS服务具有较高的技术壁垒，行业集中度较高。2022年，根据CIC数据，声网全球实时互动云市场份额 排名第一。根据IDC统计，声网蝉联中国音视频通信（RTC）赛道市场份额第一。声网公司专注于RTC相关技术研发和产品打磨，相比其他类型的玩家具有一定的先发优势。相比腾讯云音视频，声网领先优势主要有：1）在核心产品领域，声网领先腾讯云推出RTM产品。（RTM提供低延时、高并发、高可靠的信令与消息云服务）；2）声网推出低代码应用平台（灵动课堂、灵隼物联网云平台）；3）声网开展生态布局，推出提供云市场一站式SDK商店，支持入驻的合伙伙伴为客户提供一系列第三方解决方案和服务。 公司简介： 2014年公司正式成立，致力于为企业开发者提供可调用的实时互动SDK，实现在应用内构建实时音视频互动场景。 资料来源：公司公告，恒生聚源 未来3-6个月重大事项提示： 无。 发债及交叉持股介绍： 无。 资料来源：公司公告，恒生聚源 交易数据 52周股价区间（美元）2.37-4.85 总市值（亿美元）2.77 流通市值（亿美元）- 总股本/流通A股（亿股）0.9425/0 流通B股/H股（亿股）- 52周日均换手率- 资料来源：恒生聚源，东兴证券研究所 52周股价走势图 国内产业数字化&海外直播电商驱动重回增长。在场景应用方面，声网的RTC服务涵盖AIGC&元宇宙、社交娱乐、在线教育、智能硬件和数字化转型等多个行业；从商业潜力角度看，过去声网的增长主要受到社交娱乐和在线教育领域的推动。 目前声网的增长动力有望来自产业数字化和直播电商：1）当前公司通过加强与云计算底层厂商，如华为等展开合作，共同为客户提供数字化工具。双方的合作有望推动声网在国内数字化领域的客户发展；2）近几年，海外传统电商平台、海外社交媒体平台、中国互联网出海企业陆续上线直播电商功能，多家新兴直播电商平台获得一级市场融资。经过多年培育，2023年海外多家平台直播电商流量进入爆发期，显示北美、拉美、东南亚等地区用户已经养成直播购物习惯。海外直播电商兴起驱动公司海外RTCPaaS服务收入实现较快增长。 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 声网标普500 2023-02-01 2023-02-27 2023-03-22 2023-04-17 2023-05-10 2023-06-05 2023-06-29 2023-07-25 2023-08-17 2023-09-12 2023-10-05 2023-10-30 2023-11-22 2023-12-18 2024-01-12 盈利预测与评级：实时互动场景持续扩大以及公司全球市场布局，2024年公司营收有望恢复增长。我们预计2023-2025年公司营收分别为1.42亿美元（yoy -11.6%）、1.53亿美元（yoy+7.7%）、1.84亿美元（yoy+20.0%），归母净利润分别为-90.11百万美元、-19.96百万美元和-9.37百万美元，Non-GAAP归母净利润分别为-29.96百万美元、8.10百万美元和20.01百万美元。前期覆盖报告营收预测未考虑教育行业“双减”政策影响，相较之前覆盖报告，本篇报告我们下 资料来源：恒生聚源，东兴证券研究所 分析师：石伟晶 021-25102907shi_wj@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480518080001 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券深度报告 声网（API.NASDAQ）：领先的实时互动PaaS服务商，产业数字化&直播电商驱动重回增长 调2023-2025年盈利预测，并将公司评级下调至“推荐”。 风险提示：国内RTCPaaS服务市场竞争加剧；数字化、直播电商、元宇宙等新场景落地不及预期；公司技术优势缩小；公司管理效率下降。 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万美元） 168.0 160.7 142.0 152.9 183.5 增长率（%） -4.4% -11.6% 7.7% 20.0% 归母净利润（百万美元） -72.36 -120.38 -90.11 -19.96 -9.37 Non-GAAP归母净利润（百 -33.52 -71.09 -29.96 8.10 20.01 万美元） PS 1.9 1.8 1.5 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 P3 东兴证券深度报告 声网（API.NASDAQ）：领先的实时互动PaaS服务商，产业数字化&直播电商驱动重回增长 目录 1.领先的实时互动PaaS服务商5 1.1由底层SD-RTN向PaaS产品矩阵进化5 1.2开源节流，营收及利润有望向好8 1.3经营现金流稳定，头部客户价值较高11 2.面对价格战，保持产品与技术领先优势14 2.1国内云计算行业处于新兴发展期14 2.2RTC技术扩大音视频应用场景16 2.3声网RTC产品与技术具有领先优势18 3.产业数字化&直播电商驱动重回增长20 3.1RTCPaaS市场空间广阔20 3.2产业数字化驱动国内RTCPaaS市场恢复增长22 3.3直播电商成为海外RTCPaaS市场新增长点24 3.4VisionPro为RTC在元宇宙渗透带来新契机26 4.盈利预测28 5.风险提示28 相关报告汇总30 插图目录 图1：公司发展历程5 图2：公司股权结构6 图3：公司底层云原生平台——软件定义实时网（SD-RTN）6 图4：公司实时音视频SDK产品矩阵8 图5：2018-2023Q1-3公司营业收入（百万美元）8 图6：2018-2023Q1-3公司营业成本及毛利率（百万美元）9 图7：2018-2023Q1-3公司销售费用情况（百万美元）9 图8：2018-2023Q1-3公司管理费用情况（百万美元）10 图9：2018-2023Q1-3公司研发费用情况（百万美元）10 图10：2018-2023Q1-3公司归母净利润情况（百万美元）11 图11：2022Q3-2023Q3公司国内及海外活跃客户数12 图12：2022Q3-2023Q3公司活跃客户扩张率12 图13：公司活跃客户平均价值13 图14：公司头部客户平均价值13 图15：云计算产业链14 图16：中国云计算市场规模（亿元）15 图17：全球云计算市场规模（亿美元）15 图18：中国云计算IaaS/PaaS/SaaS市场规模（亿元）15 图19：全球云计算IaaS/PaaS/SaaS市场规模（亿美元）15 P4东兴证券深度报告 声网（API.NASDAQ）：领先的实时互动PaaS服务商，产业数字化&直播电商驱动重回增长 图20：不同时延用户直播互动感受16 图21：实时音视频下应用场景16 图22：实时音视频关键技术17 图23：实时音视频传输网络的架构17 图24：实时音视频行业主要玩家类型及竞争策略18 图25：2022年中国实时音视频行业产业图谱18 图26：RTC技术应用场景及商业化阶段20 图27：2018-2022年公司国内及海外收入（百万美元）21 图28：国内实时互动产业规模（亿元）21 图29：全球实时互动产业规模（亿美元）21 图30：声网推出的协同办公解决方案22 图31：声网协同办公场景部分客户23 图32：2017-2024年中国实时音视频（RTC）PaaS市场规模及预测23 图33：海外实时互动典型场景24 图34：声网实时互动SDK在海外社交App占有率（截止2023年1月）24 图35：2022-2026年美国直播电商市场规模26 图36：2022-2025年东南亚电商市场规模26 图37：声网元宇宙解决方案26 图38：声网元宇宙玩法案例27 表格目录 表1：公司代表性产品收费模式11 表2：声网与腾讯云TRTC产品定价比较19 表3：声网与腾讯云音视频TRTC产品比较19 表4：海外直播电商平台发展现状25 附表：公司盈利预测表29 P5 东兴证券深度报告 声网（API.NASDAQ）：领先的实时互动PaaS服务商，产业数字化&直播电商驱动重回增长 1.领先的实时互动PaaS服务商 1.1由底层SD-RTN向PaaS产品矩阵进化 公司开创实时互动PaaS服务模式。2014年公司正式成立，致力于为企业开发者提供可调用的实时互动SDK，实现在应用内构建实时音视频互动场景。据公司公布数据，2018.9-2021.3，接入使用声网技术服务的实时音视频分钟数从约90亿分钟/月增长至500亿分钟/月。2022年，根据CIC数据，声网全球实时互动云市场份额排名第一。根据IDC统计，声网蝉联中国音视频通信（RTC）赛道市场份额第一。截至2023年底，声网的实时互动技术服务已经赋能AIGC、元宇宙、社交直播、在线教育、IoT、数字化、出海等行业和领域，超 过200多种场景。 图1：公司发展历程 资料来源：公司官网，东兴证券研究所 在公司治理方面，创始人赵斌先生话语权相对较高。公司实行AB股制度，A类和B类普通股持有者拥有相同的分红收益权，但在投票权方面，每股A类普通股仅可投出一票，而B类普通股则可投出20票。公司成立至今，经历多轮融资以及IPO，投资方包括五源资本、顺为资本、海纳亚洲SIG、Coatue资本和纪源资本等。上市后，部分投资机构陆续减持，目前公司主要股东有创始人赵斌先生、五源资本、SIG资本。截至2022年12月底，公司创始人赵斌先生持有公司股份7618万B类股，占公司股份22.0%，拥有公司82.8%投票权。 P6东兴证券深度报告 声网（API.NASDAQ）：领先的实时互动PaaS服务商，产业数字化&直播电商驱动重回增长 图2：公司股权结构 资料来源：公司年报，东兴证券研究所，截至2022年底 软件定义实时网（SD-RTN）是公司提供实时音视频PaaS服务的底层云原生平台。现实情况下，互联网公网是一个开放且不稳定的环境，且各家电信运营商路由协议不统一，数据传输质量无法保证。因此，公司自建或者租赁数据中心，在公网之上搭建基于专有算法的虚拟传输网络，实现数据传输中的路由优化和链路异常的故障恢复。根据公司官方披露，公司SD-RTN具备低延时、高覆盖、高可用等特性，覆盖200+国家与 地区/1000万并发能力/登录成功率>99%/可用性>99.99%/端到端时延76ms（中位数）。 图3：公司底层云原生平台——软件定义实时网（SD-RTN） 资料来源：公司招股书，东兴证券研究所 基于SD-RTN，公司向企业客户