美图收购设计师互动平台站酷，构建AI生态及护城河

事项： 2月2日，美图公司（1357.HK）发布公告宣布收购站酷。美图宣布旗下子公司MeituInvestmentLtd计划收购站酷网的全部已发行股本，交易总代价约为3964.05万美元（约2.85亿人民币）。在交易结构方面，其中1778.4万美元将通过配发及发行52992166股代价股份来支付，而余下的2185.6万美元则将以现金形式支付。 国信互联网观点： 站酷是国内领先的设计创意从业者社区，拥有商业版权平台（站酷海洛）、创意营销平台（站酷共创）、设计教育平台（站酷教育）。站酷平台拥有1700万注册用户，包含设计师、摄影师、插画师、艺术家、创意人等。站酷用户粘性较高，据站酷官网，每年站酷为超过2万家企业提供专业支持与服务。平台每日独立访客(UV)超90万人，每日页面浏览量(PV)超950万次。站酷海洛是Shutterstock独家中国代理，从股权结构来看，Shutterstock为站酷第一大股东，持股23.30%。站酷海洛图库素材丰富，正版图片超过4.4亿。与此类比，截至23H1视觉中国拥有超4亿图片、视频、音乐等数字内容。 收购站酷将对美图业务发展带来协同效应，构建MiracleVision视觉大模型生态及护城河。1）设计师深度参与构建视觉大模型生态 ， 提高MiracleVision在国内设计及创意群体中的曝光及使用 ， 提升MiracleVision效果质量及迭代速度。2）实现商用版权素材与美图影像生产力深度结合。3）AI设计教育增加用户粘性。 收购完成后美图股权关系变化：站酷以及ESOP持有人持股1.26%。收购完成后，站酷将持有美图1.17%的股权，ESOP持有人将持有美图0.09%的股权。公司第一大股东蔡文胜持股比例由原本的23.86%降至23.55%，下降0.31%；其他公众股东持股比例将从60.03%下降至59.28%，下降0.75%。 投资建议：类似2012年Adobe收购Behance，我们认为站酷网加入美图后，将会对美图的影像及设计产品业务的发展带来较好的协同效应。站酷23年前11月亏损1622万元，我们预计在收购后，借助美图的强大流量入口以及庞大用户群体，站酷或可较快实现盈利。考虑到公司当前影像设计产品业务进展顺利，上调23年盈利预期，维持24-25年盈利预期，预计23-25年美图经调整利润3.6/5.6/8.5亿元（幅度+6%/0/0），维持目标价4.5-4.8港币。维持“买入”评级。 评论： 站酷：深耕设计领域十八年，是活跃的设计创意从业者社区 站酷是国内领先的设计创意从业者社区，拥有商业版权平台、创意营销平台、设计教育平台。站酷2006年8月创立于北京，深耕设计领域十八年，据站酷官方数据，目前平台拥有1700万注册用户，包含设计师、摄影师、插画师、艺术家、创意人等。目前站酷旗下除拥有主站设计师互动社区站酷网之外，还包括一站式正版视觉内容交易平台——站酷海洛，拥有海量优质版权素材，是Shutterstock独家中国代理； 一站式创意营销解决方案共创平台——站酷共创，设计师通过众包或参与比赛创作营销解决方案；设计教育平台——站酷教育。 设计创意产品丰富，用户粘性较高。据站酷官方资料，每年站酷为超过2万家企业提供专业支持与服务。 每日会员发布原创作品超过4万幅，每年会员累计发布原创作品超1200万幅，同时用户粘性较强，平台每日独立访客(UV)超90万人，每日页面浏览量(PV)超950万次。 站酷海洛图库素材丰富，正版图片超过4.4亿。当前，站酷海洛在线销售正版图⽚已超过4.4亿张，根据36氪，截至22年10月，图片⽇更新20万张以上，峰值超过60万张。⾼清视频超2800万条，⾳乐超20万条，字体超1000款。与此类比，根据公告财报，截至23H1视觉中国拥有超4亿图片、视频、音乐等数字内容。 图1：站酷创意产品情况 图2：站酷用户访问情况(万) 经营情况：23年前11月亏损1622万元，收购后或有机会实现盈利。根据公告披露数据，站酷在21/22/23年11月的除税后净溢利分别为-115.7/-4122.1/-1621.9万人民币，23年亏损有所收窄。在收购后，借助美图的强大流量入口以及庞大用户群体，商业化能力提升，或可较快实现盈利。 图3：站酷除税前净溢利（万，人民币） 图4：站酷除税后净溢利（万，人民币） 对美图业务：对业务发展带来协同效应，构建MiracleVision视觉大模型生态及护城河 类似2012年Adobe收购Behance，我们认为站酷网加入美图后，将会对美图的影像及设计产品业务的发展带来协同效应： 1）设计师深度参与构建视觉大模型生态，提高MiracleVision在国内设计及创意群体中的曝光及使用，提升MiracleVision效果质量及迭代速度。伴随设计师群体对MiracleVision使用量的提升，站酷的设计师社区及其他社交媒体上将会有更多设计师分享其关于MiracleVision的使用心得和讨论，这些专业用户的反馈将会影响到美图的目标用户，吸引其使用美图产品，降低MiracleVision的使用门槛。 2）扩充优质训练素材及资源，商用版权素材与美图影像生产力深度结合。美图外引入站酷设计师的高品质商用版权素材，可以帮助美图解决传播者在影像生产力创作中对商用版权的极大需求，提升订阅转化，增加商用模板数量。 3）AI设计教育增加用户粘性。未来在站酷现有AI创作版块可重点引入美图AI设计工具，如WHEE、美图设计室等，促使站酷用户使用美图生产工具，培养用户使用习惯，增加用户转移其他AI设计工具的成本，帮助设计师高效完成工作，提升效率。 酷站原股东情况简介：Shutterstock持股23.30%，为第一大股东 根据美图发布的收购公告显示，Shutterstock拥有站酷23.30%的股份，为站酷第一大股东。站酷与Shutterstock的战略合作关系可追溯至2014年，站酷成为Shutterstock在中国区的独家图片版权分销商，Shutterstock则是站酷的独家海外图片版权提供商。在2018年，Shutterstock为站酷提供1500万美金B+轮融资。Shutterstock与站酷、美图在未来将会继续深入合作，在收购公告，美图2月2日订立了的为期5年的Shutterstock合作协议。 图5：站酷股权结构一览 收购完成后，站酷以及ESOP持有人持股美图1.26% 美图股权关系变化：蔡文胜仍是第一大股东，站酷以及ESOP持有人持股1.26%。收购完成后，站酷将持有美图1.17%的股权，ESOP持有人将持有美图0.09%的股权。公司第一大股东蔡文胜持股比例由原本的23.86%降至23.55%，下降0.31%；吴泽源持股比例将从12.82%降至12.66%，下降0.16%；其他公众股东持股比例将从60.03%下降至59.28%，下降0.75%。 图6：收购后股权结构一览 投资建议：关注AI对付费渗透率的推动 类似2012年Adobe收购Behance，我们认为站酷网加入美图后，将会对美图的影像及设计产品业务的发展带来较好的协同效应，构建MiracleVision视觉大模型生态及护城河。站酷23年前11月亏损1622万元，我们预计在收购后，借助美图的强大流量入口以及庞大用户群体，站酷或可较快实现盈利。考虑到公司当前影像设计产品业务进展顺利，上调23年盈利预期，维持24-25年盈利预期，预计23-25年美图经调整利润3.6/5.6/8.5亿元（幅度+6%/0/0），维持目标价4.5-4.8港币。维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动；下游需求不及预期；AI伦理风险等。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元）