收入及业绩保持稳健增长，持续构建AI软件生态

公司研究/公司快报 2024年8月30日 收入及业绩保持稳健增长，持续构建AI软件生态 买入-A(首次) 中科曙光（603019.SH） 通用计算机设备 公司近一年市场表现 事件描述 8月22日，公司发布2024年半年报，其中，2024年上半年公司实现收入57.12亿元，同比增长5.77%；上半年实现归母净利润5.63亿元，同比增长3.38%，实现扣非净利润3.66亿元，同比增长20%。24Q2公司实现收入 32.33亿元，同比增长4.21%，环比增长30.45%；24Q2实现归母净利润4.21 亿元，同比增长1.64%，环比增长194.98%，实现扣非净利润3.10亿元，同 比增长20.76%，环比增长447.03%。 事件点评 市场数据：2024年8月29日 收盘价（元）：35.58 年内最高/最低（元）：56.80/28.72 上半年收入及净利保持稳健增长。分产品看，2024上半年公司IT设备业务实现收入51.26亿元，同比增长3.98%，软件开发、系统集成及技术服 务业务实现收入5.84亿元，同比增长24.77%；分客户看，上半年企业客户 流通A股/总股本（亿 股）： 14.59/14.63 收入为21.37亿元，同比增长22.95%，公共事业客户收入为35.73亿元，同比减少2.37%。2024上半年公司毛利率达到26.25%，同比提高0.20%，主要 流通A股市值（亿元）：518.97 总市值（亿元）：520.63 基本每股收益(元)： 0.39 摊薄每股收益(元)： 0.39 每股净资产(元)： 13.54 净资产收益率(%)： 2.86 基础数据：2024年6月30日 资料来源：最闻分析师： 方闻千 执业登记编码：S0760524050001邮箱：fangwenqian@szxq.com 是由公司自研产品占比提升所致。在利润端，随着公司持续增加销售、管理和研发费用投入，2024上半年销售、管理及研发费用率分别为6.04%、2.63%、10.94%，分别同比提高0.56%、0.03%、0.12%。受此影响，上半年公司净利率为9.93%，同比降低0.98%。 今年公司推出了AI技术软件栈DAS、“曙光AI模型仓库”及“立体计算”体系，基于硬件能力构建AI软件生态。1）AI技术软件栈DAS依托基础硬件系统及开发工具栈，结合储备的高效算子库、框架及组件等，为用户提供数据处理、算法开发和模型训练等智能计算服务，目前，DAS已应用于政府、互联网、运营商、科教等关键行业领域；2）“曙光AI模型仓库”涵盖100+关键场景以及100+款精调最优模型，为开发者提供二次开发参考。目前，包含百度、阿里、腾讯、讯飞科技在内的数十家主流AI企业已成为其用户。随着公司持续扩大模型库规模，预计今年精调模型数量可达240个，2025年可达720个，到2026年有望超过1000个；3）“立体计算”体系以立体算力建设、立体应用赋能、立体生态共生，加速算力转化为生产力，目前已打造长沙5A级智算中心的标杆案例，该中心已吸引上百家企业入驻共建，实现万余家商业应用接入。 投资建议 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司基于自身硬件能力，持续通过自研推出AI技术软件栈DAS、“曙光AI模型仓库”等产品，构建AI软件生态。预计公司2024-2026年EPS分别为1.47\1.76\2.07，对应公司8月29日收盘价35.58元，2024-2026 年PE分别为24.25\20.24\17.18，首次覆盖，给予“买入-A”评级。 风险提示 技术研发风险。公司所处的ICT行业技术具有更新换代快的特点，若未来技术研发或产品迭代进展不及预期，可能导致公司丧失现有技术和市场领先地位，进而对公司业绩及发展造成不利影响。 供应链风险。尽管国产供应链不断完善，但公司目前在前沿信息领域，仍需要使用国外先进部件，若未来其他国家的出口管制政策趋严，公司采购国外先进部件将受限，对公司发展可能造成不利影响。 市场竞争加剧风险。公司高端计算机、存储等产品面对的竞争对手较多，若未来竞争对手通过降低产品价格、加大营销投入等方式抢占市场份额，将对公司发展产生不利影响。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 13,008 14,353 16,029 18,238 20,877 YoY(%) 16.1 10.3 11.7 13.8 14.5 净利润(百万元) 1,544 1,836 2,146 2,572 3,030 YoY(%) 33.4 18.9 16.9 19.8 17.8 毛利率(%) 26.3 26.3 26.8 27.4 27.9 EPS(摊薄/元) 1.06 1.25 1.47 1.76 2.07 ROE(%) 9.1 9.6 10.5 11.2 11.8 P/E(倍) 33.71 28.36 24.25 20.24 17.18 P/B(倍) 3.1 2.8 2.5 2.3 2.0 净利率(%) 11.9 12.8 13.4 14.1 14.5 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 16820 14929 15138 15162 16654 营业收入 13008 14353 16029 18238 20877 现金 6155 7193 5627 5013 5738 营业成本 9592 10584 11734 13241 15048 应收票据及应收账款 2795 2683 3220 3376 3975 营业税金及附加 54 53 61 71 79 预付账款 423 137 880 169 897 营业费用 620 751 928 983 1102 存货 6379 3430 4140 5385 4580 管理费用 310 294 309 321 355 其他流动资产 1068 1485 1271 1219 1463 研发费用 1105 1316 1366 1527 1733 非流动资产 14990 16686 18794 21449 23629 财务费用 -99 -80 -140 -68 -81 长期投资 6395 6909 8630 10704 12365 资产减值损失 -201 -174 -194 -221 -253 固定资产 2198 2291 2370 2469 2576 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 3227 4317 4699 5128 5616 投资净收益 248 361 422 500 528 其他非流动资产 3170 3169 3095 3148 3072 营业利润 1905 2176 2611 3116 3651 资产总计 31810 31615 33932 36611 40283 营业外收入 12 13 15 13 13 流动负债 6316 4989 5117 5797 6896 营业外支出 11 9 8 9 9 短期借款 288 160 149 927 375 利润总额 1906 2179 2617 3120 3655 应付票据及应付账款 2446 2169 2948 2826 3736 所得税 288 301 357 443 508 其他流动负债 3582 2661 2020 2044 2785 税后利润 1617 1878 2261 2677 3148 非流动负债 7753 7145 7323 6912 6617 少数股东损益 73 42 114 105 118 长期借款 1484 1275 1020 765 510 归属母公司净利润 1544 1836 2146 2572 3030 其他非流动负债 6269 5870 6302 6147 6107 EBITDA 2364 2688 3118 3771 4395 负债合计 14070 12135 12440 12709 13513 少数股东权益 723 831 945 1050 1168 主要财务比率 股本 1464 1464 1464 1464 1464 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 11004 11186 11186 11186 11186 成长能力 留存收益 4732 6130 7979 10186 12817 营业收入(%) 16.1 10.3 11.7 13.8 14.5 归属母公司股东权益 17017 18650 20548 22851 25602 营业利润(%) 34.2 14.2 20.0 19.4 17.2 负债和股东权益 31810 31615 33932 36611 40283 归属于母公司净利润(%) 33.4 18.9 16.9 19.8 17.8 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 26.3 26.3 26.8 27.4 27.9 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 11.9 12.8 13.4 14.1 14.5 经营活动现金流 1125 3510 1750 2117 4263 ROE(%) 9.1 9.6 10.5 11.2 11.8 净利润 1617 1878 2261 2677 3148 ROIC(%) 7.2 7.6 8.8 9.6 10.6 折旧摊销 528 630 645 748 841 偿债能力 财务费用 -99 -80 -140 -68 -81 资产负债率(%) 44.2 38.4 36.7 34.7 33.5 投资损失 -248 -361 -422 -500 -528 流动比率 2.7 3.0 3.0 2.6 2.4 营运资金变动 -1133 1033 -603 -738 885 速动比率 1.4 2.0 1.8 1.5 1.4 其他经营现金流 460 409 8 -3 -2 营运能力 投资活动现金流 -2533 -2130 -2341 -2896 -2493 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.5 0.5 筹资活动现金流 957 -147 -976 -563 -521 应收账款周转率 5.0 5.2 5.4 5.5 5.7 应付账款周转率 3.8 4.6 4.6 4.6 4.6 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.06 1.25 1.47 1.76 2.07 P/E 33.7 28.4 24.3 20.2 17.2 每股经营现金流(最新摊薄) 0.77 2.40 1.20 1.45 2.91 P/B 3.1 2.8 2.5 2.3 2.0 每股净资产(最新摊薄) 11.63 12.75 14.04 15.62 17.50 EV/EBITDA 21.6 18.7 16.4 13.8 11.6 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，