原油研究系列（十七）：美国暂停新增LNG出口许可，看好轻烃产业链企业盈利回升

行业研究 2024年02月06日 行业深度 标配美国暂停新增LNG出口许可，看好轻烃产业链企业盈利回升 证券分析师 张季恺S0630521110001 石油石化 zjk@longone.com.cn 投资要点： ——原油研究系列（十七） 证券分析师 谢建斌S0630522020001 xjb@longone.com.cn 证券分析师 吴骏燕S0630517120001 wjyan@longone.com.cn 联系人花雨欣 hyx@longone.com.cn 联系人 张晶磊 zjlei@longone.com.cn 18% 10% 1% -7% -16% -24% -32%23-0223-0523-0823-11 申万行业指数:石油石化(0775)沪深300 相关研究 1.卫星化学（002648）：完善产品矩阵，新材料业务带来高质量成长新通道——公司深度报告 2.石化航运专题系列：苏伊士运河详解——原油研究系列（十六） 3.出海研究：盘点日本海外油气投资 ——原油系列研究（十五） 4.天然气行业深度：全球天然气贸易格局重构，国内发展空间广阔——原油研究系列（十四） 5.2024年原油展望：站在周期的转角 ——原油研究系列（十三） 6.从近期Phillips66股价上涨，来透视炼化企业估值与发展策略——原油研究系列（十二） 7.石化航运专题系列：巴拿马运河详解——原油研究系列（十一） 8.天然气专题系列：冬季已至，欧洲天然气供需及价格展望——原油研究系列（十） 事件：1）2024年1月26日，拜登政府发表声明称将暂停审批新增美国LNG出口项目，但国 家安全紧急情况和其他意外情况除外。本次暂停将为研究LNG出口对能源成本、美国能源安全和环境的影响这些关键因素提供时间；2）2024年1月31日晚上9点45分之前，俄克拉荷马州靠近得克萨斯州边境的一个小镇，其一条天然气管道在一夜之间发生爆炸，管道爆炸的原因尚未公布。 美国国内天然气供需有望趋向宽松：美国为全球天然气首要生产国，美国2013-2023年天然气产量CAGR达4.57%，2023年美国天然气产量同比增加约4.55%，位于历史同期高位 美国天然气净出口量不断增加，2022年美国天然气总出口量为1870亿立方米，LNG占比56%。2023年美国共计出口9120万吨LNG，首次成为全年度全球最大的LNG出口国。拜登政府暂停审批美国天然气出口项目，将使美国液化天然气出口未决项目的最终投资决定推迟或停止，根据标普全球统计，美国12项NON-FTA液化天然气出口申请未决项目产能为100.01Mtpa，该政策下美国液化天然气出口增长将受到一定程度压制，美国国内天然气供需平衡进一步趋向宽松，美国天然气现货价有望维持低位。 天然气价格支撑乙烷价格低位： 1）对于乙烷自身供需而言，乙烷是天然气开采时的伴生气，根据乙烷生产路径，天然气产量的持续增加对乙烷产量构成支撑，EIA预测美国乙烷产量将维持大幅增长至 2025年左右，后呈现平缓增长状态；同时美国乙烷裂解项目投产放缓+出口受限，供给过剩对乙烷价格一定程度制约； 2）对于外部事件而言，受俄乌冲突和欧洲能源局势紧张等特殊事件影响，市场短期波动，天然气和乙烷价格出现大幅上涨，自2022年9月以来，乙烷价格已大幅下跌至历史正常水平； 3）对于与天然气价格关联关系而言，受拜登政府暂停审批美国新增LNG出口项目影响，美国国内天然气供需平衡趋向宽松态势，一定程度上对美国天然气价格形成压制。 乙烷价格与天然气价格自2012年以来不断贴近，天然气价格未来变动趋势对乙烷价格变动有一定指导意义，因此乙烷价格有望持续保持低位。 投资建议：油价高企，轻烃裂解、煤制烯烃等差异化路线成本优势扩大。受拜登政府暂停审批美国新增LNG出口项目影响，美国国内天然气供需平衡趋向宽松态势，一定程度上对 美国天然气价格形成压制，天然气价格变动趋势对乙烷价格有一定指导意义。同时乙烷自身供需宽松状态持续，乙烷价格有望持续保持低位，看好成本端改善背景下轻烃裂解工艺 相关企业盈利回升，建议关注卫星化学。 风险提示：贸易摩擦及海外自身供需变动，影响相关企业原料进口；地缘政治问题或导致乙烷出口受限，影响公司原料供应及开工情况；国内外相关政策实施，或会影响美国乙烷出口；相关企业项目投产不及预期，或行业景气下行造成下游需求减弱。 正文目录 1.事件4 1.1.拜登政府暂停审批美国新增LNG出口项目4 1.2.俄克拉荷马州天然气管道发生爆炸4 2.美国国内天然气供需有望趋向宽松4 2.1.全球天然气供需保持宽松4 2.2.美国于全球天然气市场地位显著6 2.3.出口审批政策下美国天然气价格下降8 3.天然气价格疲软压制乙烷价格10 3.1.乙烷为天然气开采伴生气10 3.2.美国乙烷供需维持宽松10 3.3.乙烷价格走势主要受天然气价格驱动13 4.投资建议14 5.风险提示15 图表目录 图1全球天然气产量（十亿立方米）4 图2全球天然气消费量（十亿立方米）5 图3未来全球天然气需求预测（十亿立方米）5 图4全球天然气供需格局（十亿立方米）5 图5全球管道天然气与LNG贸易流量（十亿立方米）6 图6美国天然气产量（十亿立方米/天）6 图7美国天然气产量占比（十亿立方米）6 图8美国天然气进出口量（十亿立方米，十亿立方米）7 图92022年美国天然气出口贸易情况7 图10美国工作储气库存（十亿立方米）7 图11美国LNG出口能力不断提升（Bcf/d）8 图12美国HenryHub天然气现货价（美元/百万英热）10 图13天然气加工过程10 图14天然气加工产品10 图15美国乙烷产量及NGL产量11 图16美国乙烷总出口量及同比增速12 图17美国乙烷对外出口情况（千桶/天）12 图18美国乙烷供需格局偏宽松（百万桶/天）13 图19美国乙烷回注量测算（千桶/每天）13 图20乙烷价格/HenryHub天然气现货价格14 图21美国乙烷回注比例（美元/百万英热）14 表1美国存续及在建LNG出口设备8 表2美国NON-FTA液化天然气出口申请未决项目9 表3美国第一批乙烷裂解项目投产浪潮11 表4美国第二批乙烷裂解项目投产浪潮11 1.事件 1.1.拜登政府暂停审批美国新增LNG出口项目 1月26日，拜登政府发表声明称将暂停审批新增美国LNG出口项目，但国家安全紧急情况和其他意外情况除外。声明指出美国上一次对液化天然气出口的全面经济分析是在2018年，当时美国的液化天然气出口能力不到40亿立方英尺/天，占当前产能比例不足三分之一。根据标普全球数据，2023年美国平均液化天然气出口约130亿立方英尺/天。拜登政府表示，此次暂停旨在留出时间，以供美国政府研究LNG出口对能源成本、美国能源安全和环境的影响。拜登政府还表示不会影响美国在短期内继续向盟友供应液化天然气的能力，美国将坚定不移地致力于支持世界各地的盟友。2022年，欧盟和美国承诺努力实现确保欧盟市场增加液化天然气量的目标——美国过去两年均超过了约定向欧盟交付的年度目标。通过现有的液化天然气生产和出口基础设施，美国将继续为盟国提供服务。 1.2.俄克拉荷马州天然气管道发生爆炸 俄克拉荷马州当地消防官员表示，1月31日晚上9点45分之前，俄克拉荷马州靠近得克萨斯州边境的一个小镇，其一条天然气管道在一夜之间发生爆炸。埃尔姆伍德当地消防局尚未公开提供有关管道状况的详细信息，管道爆炸的原因尚未公布。 2.美国国内天然气供需有望趋向宽松 2.1.全球天然气供需保持宽松 全球天然气产量呈小幅增长。2023年全球天然气产量4.11万亿立方米，同比上年增长1.6%，2013-2023年全球天然气产量CAGR为2.02%，近年来全球天然气产量整体维持增长态势。当前美国、俄罗斯、伊朗、中国为天然气主要生产国，其中美国仍居于全球领先地位，2023年产量达1.02万亿立方米，同比上年增长4.72%，2023年全球天然气70%的供应增量来自美国。加拿大和中国供应增量也分别超过100亿立方米。全球第二大天然气生产 国俄罗斯2023年产量降至0.60万亿立方米，同比下降275亿立方米。根据RystadEnergy 预计，全球天然气产量将在2036年达到峰值，达4.695万亿立方米。 图1全球天然气产量（十亿立方米） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 201220132014201520162017201820192020202120222023 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% 美国挪威 俄罗斯澳大利亚 伊朗其他 中国 同比-右轴 卡塔尔 资料来源：EnergyInstitute，RystadEnergy，东海证券研究所，其中2023年斜线为除美国、俄罗斯、伊朗、中国以外其他国家合计 全球天然气消费量有所下滑。2022年全球天然气消费量3.94万亿立方米，2012-2022 年全球天然气产量CAGR为1.7%。受暖冬、高气价及经济疲软下需求低迷影响，2022年全球天然气消费量同比上年下降3.1%，其中美国为2022年天然气消费量增量主要提供者， 其天然气消费量同比增加5.4%，占全球消费总量22.4%。2022年俄罗斯天然气消费量为4080亿立方米，同比下降14.0%；中国天然气消费量小幅下降1.2%至3757亿立方米。McKinseyCompany预计到2030年以后，全球天然气需求将增长10%至15%之间。即使在更迅速的脱碳情景下，预计增长也会持续到2030-2040年。 图2全球天然气消费量（十亿立方米）图3未来全球天然气需求预测（十亿立方米） 5000 4000 3000 2000 1000 0 6% 4% 2% 0% -2% -4% 美国俄罗斯伊朗 沙特阿拉伯中国日本 资料来源：EnergyInstitute，东海证券研究所资料来源：McKinseyCompany，东海证券研究所 预计未来全球天然气整体供需情况会更加宽松。全球天然气供需情况始终保持较宽松状态，自2022年起，由于需求增速有所放缓，供给相对保持稳定，据EnergyInstitute数据，供需差达0.10万亿立方米。IEA指出可再生能源的快速扩张和核能供应的改善使得欧洲和 亚洲成熟市场的天然气需求下降明显，温和的冬季天气条件叠加省气措施也减少了住宅和商业部门的天然气使用，预计未来天然气供给增速仍超过需求增速，整体供需情况会更加宽松。 图4全球天然气供需格局（十亿立方米） 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 20122013201420152016201720182019202020212022 总供给总需求供需差-右轴 140 90 40 -10 -60 -110 -160 资料来源：EnergyInstitute，东海证券研究所 全球LNG在天然气市场中重要度不断提升。受益于全球LNG接收能力不断加强、基础设施不断完善以及运输成本不断下降，全球市场对于LNG需求不断加强，LNG贸易流量逐年递增，自2020年以来首次超过管道天然气，2022年全球LNG贸易量为5424亿立方米， 占全球天然气贸易总量比例已从2012年的41.4%上升至56%，2012-2022年全球LNG贸易量CAGR达5.3%，而管道天然气CAGR为-1%。 图5全球管道天然气与LNG贸易流量（十亿立方米） 60060% 50050% 40040% 30030% 20020% 10010% 00% 20122013201420152016201720182019202020212022 管道气LNGLNG占比-右轴 资料来源：EnergyInstitute，东海证券研究所 2.2.美国于全球天然气市场地位显著 美国为全球天然气首要生产国。自页岩